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银川市(兴庆区、西夏区、贺兰县、灵武市、金凤区、永宁县)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  阜阳市(颍州区、颍上县、太和县、阜南县、颍东区、临泉县、界首市、颍泉区)

伊春市(南岔县、丰林县、嘉荫县、友好区、金林区、大箐山县、汤旺县、伊美区、乌翠区、铁力市)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、西吉县、隆德县)

福州市(马尾区、永泰县、平潭县、长乐区、晋安区、闽清县、福清市、仓山区、罗源县、台江区、连江县、闽侯县、鼓楼区)韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市、新丰县、曲江区、仁化县、翁源县、浈江区、武江区、乐昌市)

甘孜藏族自治州(雅江县、德格县、石渠县、九龙县、炉霍县、白玉县、色达县、理塘县、乡城县、甘孜县、稻城县、巴塘县、新龙县、康定市、道孚县、丹巴县、得荣县、泸定县)  天水市(武山县、秦安县、秦州区、麦积区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)

濮阳市(清丰县、台前县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县)

成都市(锦江区、成华区、龙泉驿区、金堂县、温江区、邛崃市、崇州市、金牛区、新津区、双流区、蒲江县、大邑县、彭州市、青白江区、郫都区、新都区、武侯区、简阳市、青羊区、都江堰市)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

塔城地区(额敏县、乌苏市、托里县、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

咸阳市(泾阳县、礼泉县、旬邑县、三原县、渭城区、淳化县、武功县、兴平市、彬州市、长武县、杨陵区、秦都区、永寿县、乾县)

阜新市(细河区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、彰武县)

毕节市(纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、黔西市、赫章县、金沙县)

定西市(漳县、临洮县、岷县、陇西县、渭源县、安定区、通渭县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

北京市(昌平区、东城区、海淀区、顺义区、朝阳区、门头沟区、密云区、延庆区、石景山区、大兴区、房山区、丰台区、通州区、西城区、怀柔区、平谷区)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、平湖市、桐乡市、秀洲区、海盐县、海宁市)

汕头市(澄海区、金平区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、市中区、威远县)

张家口市(下花园区、沽源县、康保县、怀来县、尚义县、崇礼区、怀安县、蔚县、桥东区、张北县、阳原县、万全区、涿鹿县、赤城县、宣化区、桥西区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

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德州市(夏津县、宁津县、乐陵市、庆云县、临邑县、武城县、齐河县、陵城区、德城区、平原县、禹城市)

崇左市(大新县、凭祥市、扶绥县、宁明县、龙州县、天等县、江州区)

宁德市(霞浦县、福鼎市、周宁县、屏南县、寿宁县、柘荣县、蕉城区、福安市、古田县)

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长沙市(浏阳市、宁乡市、开福区、芙蓉区、雨花区、岳麓区、长沙县、望城区、天心区)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、海港区、山海关区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、武川县、托克托县、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、清水河县、新城区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  广西壮族自治区

南平市(延平区、政和县、松溪县、顺昌县、建瓯市、光泽县、武夷山市、建阳区、邵武市、浦城县)

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衢州市(柯城区、衢江区、开化县、江山市、常山县、龙游县)果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县)

五指山市(昌江黎族自治县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、东方市、文昌市、定安县、陵水黎族自治县、澄迈县、临高县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)  松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

新余市(渝水区、分宜县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、集贤县、饶河县、宝清县、四方台区、岭东区、友谊县)

铜仁市(思南县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区)绥化市(兰西县、庆安县、北林区、安达市、望奎县、绥棱县、明水县、海伦市、青冈县、肇东市)

南阳市(淅川县、卧龙区、方城县、唐河县、桐柏县、西峡县、镇平县、邓州市、新野县、南召县、宛城区、社旗县、内乡县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

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乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、新市区、达坂城区)

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咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、咸安区)

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自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县、贡井区)

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池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

延安市(黄龙县、洛川县、黄陵县、宝塔区、安塞区、吴起县、子长市、宜川县、甘泉县、富县、延长县、志丹县、延川县)

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铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。