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全国服务区域：
南宁市(兴宁区、青秀区、上林县、马山县、横州市、良庆区、江南区、宾阳县、武鸣区、隆安县、西乡塘区、邕宁区)
吉林市(蛟河市、龙潭区、昌邑区、永吉县、磐石市、船营区、丰满区、桦甸市、舒兰市)
北京市(西城区、丰台区、昌平区、延庆区、门头沟区、顺义区、海淀区、平谷区、房山区、大兴区、石景山区、怀柔区、朝阳区、密云区、东城区、通州区)
清远市(阳山县、清新区、英德市、清城区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)
平凉市(静宁县、华亭市、灵台县、崆峒区、泾川县、庄浪县、崇信县)
白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)
莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县)
自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、大安区、自流井区、贡井区)
岳阳市(岳阳楼区、云溪区、华容县、湘阴县、临湘市、汨罗市、君山区、岳阳县、平江县)
邢台市(沙河市、内丘县、隆尧县、南和区、广宗县、襄都区、南宫市、信都区、任泽区、宁晋县、威县、临城县、临西县、新河县、柏乡县、清河县、巨鹿县、平乡县)
七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)
香港特别行政区
潍坊市(潍城区、坊子区、昌乐县、诸城市、奎文区、青州市、临朐县、寿光市、高密市、寒亭区、安丘市、昌邑市)
海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
嘉兴市(嘉善县、南湖区、秀洲区、桐乡市、海宁市、海盐县、平湖市)
毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、七星关区、纳雍县、织金县、赫章县)
九江市(柴桑区、彭泽县、共青城市、湖口县、浔阳区、都昌县、瑞昌市、永修县、武宁县、濂溪区、德安县、庐山市、修水县)
福州市(闽侯县、仓山区、福清市、连江县、鼓楼区、晋安区、罗源县、马尾区、永泰县、长乐区、台江区、平潭县、闽清县)
兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
驻马店市(泌阳县、新蔡县、驿城区、西平县、上蔡县、正阳县、确山县、遂平县、平舆县、汝南县)
长沙市(浏阳市、天心区、宁乡市、岳麓区、开福区、芙蓉区、望城区、长沙县、雨花区)
湘潭市(湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)
深圳市(宝安区、盐田区、福田区、光明区、罗湖区、坪山区、龙华区、龙岗区、南山区)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县、盈江县)
日喀则市(萨嘎县、白朗县、仁布县、江孜县、萨迦县、定日县、桑珠孜区、康马县、仲巴县、南木林县、拉孜县、吉隆县、亚东县、聂拉木县、昂仁县、岗巴县、定结县、谢通门县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
昭通市(镇雄县、大关县、水富市、盐津县、永善县、昭阳区、威信县、彝良县、绥江县、鲁甸县、巧家县)
威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)
商丘市(民权县、永城市、睢县、睢阳区、夏邑县、宁陵县、梁园区、柘城县、虞城县)
张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、临泽县)
梧州市(万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、长洲区、龙圩区、苍梧县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
鸡西市(滴道区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、城子河区、密山市、梨树区、麻山区)
揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、普宁市、揭西县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县)
汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)
咸阳市(长武县、渭城区、三原县、杨陵区、泾阳县、淳化县、永寿县、乾县、彬州市、旬邑县、兴平市、武功县、礼泉县、秦都区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)
乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、达坂城区、水磨沟区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区)
茂名市(高州市、信宜市、电白区、化州市、茂南区)
承德市(兴隆县、平泉市、双桥区、隆化县、双滦区、承德县、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县)
丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、振兴区、东港市)
昌都市(江达县、卡若区、丁青县、察雅县、边坝县、洛隆县、贡觉县、八宿县、左贡县、类乌齐县、芒康县)
泰州市(泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市、高港区)
济宁市(梁山县、泗水县、邹城市、曲阜市、任城区、兖州区、金乡县、微山县、鱼台县、嘉祥县、汶上县)
周口市(太康县、淮阳区、郸城县、商水县、西华县、扶沟县、鹿邑县、沈丘县、项城市、川汇区)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
双鸭山市(岭东区、四方台区、宝山区、集贤县、友谊县、尖山区、宝清县、饶河县)
保定市(高碑店市、满城区、清苑区、涿州市、顺平县、竞秀区、莲池区、雄县、唐县、定州市、蠡县、涞源县、易县、徐水区、安新县、定兴县、阜平县、容城县、望都县、曲阳县、博野县、安国市、涞水县、高阳县)
荆州市(公安县、洪湖市、监利市、松滋市、石首市、沙市区、江陵县、荆州区)
西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城东区、湟中区、城北区、城中区、城西区)
赣州市(寻乌县、龙南市、会昌县、南康区、宁都县、安远县、上犹县、石城县、兴国县、信丰县、于都县、大余县、章贡区、赣县区、瑞金市、全南县、定南县、崇义县)
渭南市(富平县、合阳县、大荔县、潼关县、韩城市、蒲城县、白水县、澄城县、华州区、临渭区、华阴市)
株洲市(渌口区、石峰区、攸县、荷塘区、醴陵市、炎陵县、芦淞区、茶陵县、天元区)
酒泉市(金塔县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县)
温州市(龙湾区、永嘉县、龙港市、苍南县、文成县、乐清市、洞头区、瓯海区、鹿城区、泰顺县、平阳县、瑞安市)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、阜康市)
葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、绥中县、南票区、建昌县)
娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)
和田地区(于田县、和田市、和田县、策勒县、墨玉县、民丰县、洛浦县、皮山县)
甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、玛曲县、迭部县、碌曲县、合作市、夏河县、卓尼县)
海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)
德阳市(中江县、罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市、旌阳区)
肇庆市(德庆县、广宁县、端州区、怀集县、封开县、四会市、高要区、鼎湖区)
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柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳城县、城中区、柳南区、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、融安县)
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信阳市(罗山县、新县、息县、固始县、平桥区、淮滨县、光山县、浉河区、潢川县、商城县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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