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白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

日喀则市(仁布县、亚东县、桑珠孜区、拉孜县、定结县、谢通门县、聂拉木县、萨嘎县、江孜县、定日县、仲巴县、吉隆县、昂仁县、萨迦县、康马县、南木林县、岗巴县、白朗县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、清河门区、细河区、彰武县、太平区)  武汉市(汉南区、蔡甸区、黄陂区、东西湖区、青山区、硚口区、新洲区、汉阳区、武昌区、江汉区、洪山区、江岸区、江夏区)

澳门特别行政区

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)镇江市(扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区、京口区、句容市)

常德市(桃源县、临澧县、武陵区、澧县、鼎城区、汉寿县、安乡县、石门县、津市市)  宿州市(埇桥区、泗县、萧县、灵璧县、砀山县)

自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、富顺县、自流井区、荣县)

绥化市(北林区、肇东市、望奎县、安达市、明水县、海伦市、兰西县、庆安县、绥棱县、青冈县)

晋城市(城区、陵川县、沁水县、阳城县、高平市、泽州县)

牡丹江市(东安区、穆棱市、爱民区、林口县、阳明区、宁安市、西安区、东宁市、绥芬河市、海林市)

佳木斯市(向阳区、前进区、郊区、富锦市、桦川县、东风区、汤原县、抚远市、桦南县、同江市)

赣州市(赣县区、定南县、安远县、石城县、瑞金市、章贡区、兴国县、于都县、宁都县、信丰县、上犹县、龙南市、全南县、大余县、寻乌县、崇义县、南康区、会昌县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

三门峡市(渑池县、陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市、卢氏县)

嘉峪关市

阿克苏地区(乌什县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、沙雅县、库车市、阿瓦提县、拜城县、新和县)

驻马店市(平舆县、上蔡县、汝南县、泌阳县、遂平县、西平县、新蔡县、驿城区、确山县、正阳县)

吉林市(昌邑区、龙潭区、船营区、磐石市、桦甸市、蛟河市、永吉县、舒兰市、丰满区)

山南市(浪卡子县、贡嘎县、加查县、隆子县、琼结县、措美县、乃东区、曲松县、错那市、扎囊县、桑日县、洛扎县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

喀什地区(叶城县、英吉沙县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、麦盖提县、巴楚县、伽师县、泽普县、喀什市、疏勒县)

邯郸市(鸡泽县、丛台区、磁县、馆陶县、肥乡区、大名县、魏县、邱县、涉县、武安市、广平县、曲周县、临漳县、永年区、邯山区、峰峰矿区、成安县、复兴区)

襄阳市(保康县、襄州区、樊城区、枣阳市、南漳县、谷城县、宜城市、老河口市、襄城区)

德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、中江县、罗江区、广汉市)

濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、范县、南乐县、台前县)

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宜宾市(兴文县、南溪区、翠屏区、高县、叙州区、筠连县、珙县、屏山县、长宁县、江安县)

通化市(柳河县、二道江区、通化县、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县)

淄博市(张店区、高青县、桓台县、沂源县、周村区、博山区、淄川区、临淄区)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)  枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

济源市

黄山市(休宁县、歙县、屯溪区、黟县、祁门县、黄山区、徽州区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

南宁市(西乡塘区、武鸣区、横州市、邕宁区、兴宁区、隆安县、良庆区、青秀区、宾阳县、上林县、马山县、江南区)  凉山彝族自治州(西昌市、宁南县、布拖县、会东县、昭觉县、冕宁县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、金阳县、会理市、德昌县、越西县、喜德县、盐源县、美姑县、甘洛县)

昭通市(镇雄县、绥江县、彝良县、永善县、鲁甸县、盐津县、威信县、大关县、水富市、昭阳区、巧家县)

西宁市(城东区、湟源县、城西区、城北区、湟中区、城中区、大通回族土族自治县)

长春市(德惠市、宽城区、二道区、绿园区、双阳区、榆树市、农安县、公主岭市、九台区、南关区、朝阳区)攀枝花市(西区、仁和区、米易县、东区、盐边县)

石河子市(新星市、铁门关市、胡杨河市、北屯市、白杨市、五家渠市、昆玉市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市)

新疆维吾尔自治区

邢台市(宁晋县、清河县、广宗县、柏乡县、南和区、南宫市、信都区、平乡县、沙河市、威县、隆尧县、临西县、内丘县、巨鹿县、襄都区、任泽区、新河县、临城县)

梧州市(藤县、岑溪市、苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区、龙圩区)

贵阳市(观山湖区、乌当区、开阳县、修文县、清镇市、息烽县、白云区、花溪区、云岩区、南明区)

香港特别行政区

济南市(天桥区、钢城区、长清区、莱芜区、商河县、槐荫区、平阴县、章丘区、济阳区、市中区、历城区、历下区)

沈阳市(沈北新区、法库县、辽中区、铁西区、苏家屯区、皇姑区、新民市、康平县、沈河区、大东区、浑南区、和平区、于洪区)

滨州市(博兴县、沾化区、无棣县、邹平市、惠民县、滨城区、阳信县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

开封市(鼓楼区、杞县、兰考县、龙亭区、禹王台区、通许县、尉氏县、顺河回族区、祥符区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、册亨县、贞丰县、晴隆县、安龙县、普安县、兴仁市)

无锡市(新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、惠山区、滨湖区、梁溪区)

天津市(河北区、东丽区、和平区、南开区、静海区、河东区、北辰区、蓟州区、河西区、武清区、滨海新区、西青区、宁河区、津南区、宝坻区、红桥区)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、莲花县、上栗县)

平凉市(崇信县、崆峒区、泾川县、灵台县、庄浪县、华亭市、静宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。