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天水市(清水县、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦安县、秦州区)

安阳市(安阳县、汤阴县、林州市、文峰区、北关区、龙安区、殷都区、滑县、内黄县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

衡水市(故城县、枣强县、冀州区、饶阳县、深州市、阜城县、安平县、景县、桃城区、武邑县、武强县)  延安市(甘泉县、志丹县、安塞区、洛川县、富县、黄龙县、延川县、黄陵县、吴起县、延长县、宜川县、子长市、宝塔区)

邯郸市(鸡泽县、魏县、大名县、馆陶县、磁县、临漳县、曲周县、成安县、涉县、丛台区、永年区、峰峰矿区、邱县、肥乡区、广平县、复兴区、邯山区、武安市)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)

朔州市(应县、右玉县、怀仁市、朔城区、山阴县、平鲁区)

营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、老边区)  海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县、达日县)

龙岩市(上杭县、武平县、连城县、永定区、新罗区、长汀县、漳平市)

昆明市(石林彝族自治县、五华区、安宁市、西山区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、东川区、嵩明县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、晋宁区、富民县、呈贡区)

香港特别行政区

曲靖市(马龙区、麒麟区、沾益区、罗平县、陆良县、会泽县、富源县、宣威市、师宗县)

湛江市(徐闻县、霞山区、雷州市、赤坎区、廉江市、麻章区、坡头区、吴川市、遂溪县)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县、四子王旗、卓资县、商都县)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、丘北县、砚山县、文山市、西畴县、麻栗坡县、富宁县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

许昌市(鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区、禹州市、长葛市)

泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

哈尔滨市(方正县、木兰县、平房区、通河县、五常市、依兰县、道里区、南岗区、阿城区、尚志市、巴彦县、呼兰区、延寿县、香坊区、松北区、双城区、道外区、宾县)

泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、新泰市、宁阳县、东平县)

西安市(周至县、蓝田县、雁塔区、鄠邑区、未央区、新城区、临潼区、长安区、高陵区、碑林区、灞桥区、莲湖区、阎良区)

宣城市(旌德县、泾县、宁国市、绩溪县、广德市、宣州区、郎溪县)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)

呼伦贝尔市(牙克石市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、额尔古纳市、扎兰屯市、扎赉诺尔区)

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赤峰市(宁城县、翁牛特旗、巴林右旗、克什克腾旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、元宝山区、松山区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、安图县、敦化市、延吉市、龙井市、图们市、和龙市)

铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县)

乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、达坂城区)  周口市(郸城县、沈丘县、淮阳区、川汇区、西华县、太康县、鹿邑县、扶沟县、项城市、商水县)

三沙市(西沙区、南沙区)

定西市(陇西县、岷县、漳县、通渭县、安定区、临洮县、渭源县)

牡丹江市(爱民区、海林市、穆棱市、绥芬河市、东宁市、西安区、阳明区、东安区、林口县、宁安市)巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)  大连市(长海县、旅顺口区、中山区、普兰店区、西岗区、甘井子区、金州区、瓦房店市、沙河口区、庄河市)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、濮阳县、台前县、南乐县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、三穗县、剑河县、岑巩县、麻江县、从江县、丹寨县、榕江县、黎平县、凯里市、雷山县、镇远县、施秉县、锦屏县、黄平县)淮南市(大通区、寿县、潘集区、凤台县、谢家集区、田家庵区、八公山区)

铁岭市(银州区、西丰县、调兵山市、清河区、昌图县、开原市、铁岭县)

晋城市(陵川县、阳城县、高平市、沁水县、城区、泽州县)

怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、会同县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县)

澳门特别行政区

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)

郴州市(安仁县、资兴市、汝城县、嘉禾县、桂东县、临武县、永兴县、宜章县、北湖区、桂阳县、苏仙区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、南陵县、弋江区、繁昌区、湾沚区、无为市)

九江市(浔阳区、修水县、共青城市、武宁县、德安县、永修县、庐山市、湖口县、都昌县、柴桑区、瑞昌市、濂溪区、彭泽县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

驻马店市(确山县、西平县、汝南县、正阳县、泌阳县、遂平县、上蔡县、驿城区、新蔡县、平舆县)

广西壮族自治区

锦州市(凌海市、凌河区、太和区、北镇市、黑山县、古塔区、义县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、称多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县)

西藏自治区

黔南布依族苗族自治州(龙里县、罗甸县、长顺县、都匀市、惠水县、贵定县、平塘县、独山县、三都水族自治县、福泉市、荔波县、瓮安县)

抚州市(乐安县、宜黄县、金溪县、黎川县、东乡区、临川区、广昌县、南丰县、资溪县、南城县、崇仁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。