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永州市(祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区、宁远县、零陵区、东安县、双牌县、道县、蓝山县)
泰安市(宁阳县、泰山区、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区)
双鸭山市(岭东区、尖山区、友谊县、集贤县、宝山区、宝清县、饶河县、四方台区)
益阳市(南县、安化县、赫山区、资阳区、桃江县、沅江市)
常德市(汉寿县、安乡县、武陵区、石门县、临澧县、桃源县、鼎城区、澧县、津市市)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
梧州市(蒙山县、长洲区、藤县、龙圩区、万秀区、岑溪市、苍梧县)
三门峡市(渑池县、陕州区、灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县)
阿里地区(改则县、札达县、措勤县、日土县、噶尔县、普兰县、革吉县)
保定市(蠡县、定兴县、阜平县、安国市、涿州市、莲池区、清苑区、顺平县、徐水区、唐县、涞水县、望都县、竞秀区、易县、安新县、满城区、曲阳县、容城县、雄县、高碑店市、涞源县、高阳县、博野县、定州市)
齐齐哈尔市(昂昂溪区、克东县、富拉尔基区、龙江县、龙沙区、泰来县、富裕县、拜泉县、甘南县、建华区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、依安县、铁锋区、克山县、碾子山区)
洛阳市(洛宁县、栾川县、洛龙区、偃师区、宜阳县、汝阳县、老城区、西工区、伊川县、涧西区、嵩县、瀍河回族区、新安县、孟津区)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、壤塘县、小金县、松潘县、金川县、茂县、黑水县、阿坝县、汶川县、理县、若尔盖县、九寨沟县、红原县)
山南市(乃东区、贡嘎县、琼结县、隆子县、洛扎县、错那市、曲松县、桑日县、扎囊县、措美县、加查县、浪卡子县)
红河哈尼族彝族自治州(红河县、蒙自市、开远市、个旧市、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、泸西县)
和田地区(策勒县、和田市、和田县、洛浦县、民丰县、皮山县、于田县、墨玉县)
固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)
晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、城区、高平市、陵川县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
苏州市(吴江区、张家港市、吴中区、常熟市、虎丘区、姑苏区、昆山市、相城区、太仓市)
嘉峪关市
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、长顺县、罗甸县、龙里县、都匀市、平塘县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、惠水县、贵定县)
福州市(连江县、仓山区、罗源县、台江区、马尾区、鼓楼区、晋安区、永泰县、长乐区、闽清县、平潭县、福清市、闽侯县)
庆阳市(合水县、正宁县、宁县、环县、镇原县、华池县、西峰区、庆城县)
景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)
乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、商都县、卓资县、丰镇市、凉城县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、集宁区)
衡阳市(蒸湘区、衡东县、石鼓区、雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡山县、常宁市、衡南县、耒阳市、南岳区、祁东县)
新乡市(红旗区、卫辉市、原阳县、卫滨区、延津县、长垣市、获嘉县、封丘县、牧野区、辉县市、新乡县、凤泉区)
海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)
张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)
盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)
阿克苏地区(沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、新和县、乌什县、库车市、温宿县)
湛江市(麻章区、徐闻县、霞山区、赤坎区、坡头区、廉江市、雷州市、吴川市、遂溪县)
楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、楚雄市、元谋县、双柏县、永仁县、大姚县、牟定县、武定县、禄丰市)
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长春市(榆树市、朝阳区、九台区、农安县、公主岭市、二道区、德惠市、南关区、双阳区、绿园区、宽城区)
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郴州市(嘉禾县、临武县、资兴市、宜章县、永兴县、安仁县、苏仙区、桂东县、汝城县、桂阳县、北湖区)
金昌市(金川区、永昌县)
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锦州市(北镇市、凌海市、义县、古塔区、黑山县、凌河区、太和区)
拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、林周县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、尼木县)
漳州市(平和县、云霄县、南靖县、芗城区、龙海区、华安县、漳浦县、龙文区、东山县、诏安县、长泰区)
凉山彝族自治州(会东县、德昌县、木里藏族自治县、金阳县、越西县、盐源县、布拖县、美姑县、甘洛县、宁南县、喜德县、普格县、冕宁县、会理市、雷波县、西昌市、昭觉县)
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梅州市(兴宁市、梅县区、五华县、蕉岭县、大埔县、丰顺县、平远县、梅江区)
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荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市)
锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特右旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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