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阿勒泰地区(布尔津县、福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

龙岩市(漳平市、永定区、上杭县、连城县、长汀县、武平县、新罗区)  烟台市(龙口市、福山区、蓬莱区、海阳市、招远市、芝罘区、莱州市、栖霞市、莱山区、牟平区、莱阳市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

凉山彝族自治州(会理市、普格县、甘洛县、金阳县、雷波县、宁南县、美姑县、昭觉县、德昌县、喜德县、布拖县、西昌市、会东县、盐源县、越西县、冕宁县、木里藏族自治县)

呼伦贝尔市(根河市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、牙克石市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗)  晋城市(泽州县、高平市、阳城县、陵川县、城区、沁水县)

常州市(钟楼区、金坛区、新北区、武进区、溧阳市、天宁区)

和田地区(民丰县、皮山县、和田县、于田县、墨玉县、策勒县、洛浦县、和田市)

黄冈市(麻城市、红安县、团风县、武穴市、浠水县、蕲春县、英山县、黄州区、罗田县、黄梅县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

聊城市(临清市、莘县、东阿县、冠县、东昌府区、高唐县、阳谷县、茌平区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、兴仁市、晴隆县、册亨县、贞丰县、望谟县、兴义市)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

焦作市(博爱县、修武县、中站区、温县、山阳区、沁阳市、解放区、孟州市、马村区、武陟县)

十堰市(张湾区、郧阳区、茅箭区、竹山县、竹溪县、郧西县、丹江口市、房县)

那曲市(申扎县、尼玛县、巴青县、嘉黎县、索县、聂荣县、双湖县、安多县、班戈县、比如县、色尼区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、铁锋区、泰来县、龙沙区、克山县、富裕县、克东县、拜泉县、依安县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、讷河市、碾子山区、建华区、龙江县)

郴州市(北湖区、资兴市、桂东县、苏仙区、临武县、汝城县、宜章县、嘉禾县、永兴县、安仁县、桂阳县)

阜阳市(临泉县、颍上县、阜南县、颍泉区、颍东区、太和县、界首市、颍州区)

周口市(扶沟县、鹿邑县、郸城县、商水县、项城市、沈丘县、川汇区、西华县、太康县、淮阳区)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、库尔勒市、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、且末县)

洛阳市(新安县、洛龙区、洛宁县、宜阳县、涧西区、汝阳县、孟津区、伊川县、栾川县、瀍河回族区、老城区、嵩县、西工区、偃师区)

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台州市(路桥区、天台县、仙居县、椒江区、三门县、温岭市、黄岩区、玉环市、临海市)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

深圳市(宝安区、南山区、盐田区、罗湖区、光明区、龙华区、坪山区、福田区、龙岗区)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)

吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗)

银川市(金凤区、西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市、兴庆区)乐山市(峨眉山市、犍为县、金口河区、井研县、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、五通桥区)

日喀则市(仲巴县、萨迦县、定日县、拉孜县、定结县、岗巴县、白朗县、谢通门县、昂仁县、聂拉木县、吉隆县、江孜县、亚东县、康马县、南木林县、桑珠孜区、萨嘎县、仁布县)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

吕梁市(汾阳市、孝义市、中阳县、兴县、方山县、交口县、柳林县、岚县、离石区、交城县、文水县、临县、石楼县)

太原市(清徐县、迎泽区、小店区、尖草坪区、阳曲县、晋源区、万柏林区、杏花岭区、娄烦县、古交市)延安市(子长市、甘泉县、安塞区、洛川县、志丹县、延川县、宜川县、黄陵县、延长县、宝塔区、富县、黄龙县、吴起县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

长春市(朝阳区、公主岭市、宽城区、农安县、九台区、南关区、德惠市、绿园区、二道区、双阳区、榆树市)

陇南市(武都区、徽县、康县、礼县、成县、宕昌县、两当县、西和县、文县)

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、红山区、巴林左旗、林西县、松山区、巴林右旗)

长治市(黎城县、屯留区、沁源县、沁县、长子县、潞州区、襄垣县、武乡县、壶关县、潞城区、平顺县、上党区)

内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

临沂市(平邑县、河东区、沂南县、蒙阴县、临沭县、沂水县、罗庄区、费县、兰陵县、莒南县、郯城县、兰山区)

梅州市(五华县、兴宁市、梅县区、蕉岭县、丰顺县、平远县、梅江区、大埔县)

南阳市(宛城区、西峡县、唐河县、社旗县、内乡县、卧龙区、桐柏县、邓州市、方城县、南召县、镇平县、新野县、淅川县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县、甘州区、临泽县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

绵阳市(安州区、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、游仙区、三台县、江油市、涪城区、平武县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛多县、久治县、达日县、玛沁县)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)

铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、德江县、石阡县、松桃苗族自治县、碧江区、万山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。