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防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、西市区、盖州市、老边区)

平顶山市(汝州市、湛河区、新华区、鲁山县、卫东区、叶县、宝丰县、石龙区、郏县、舞钢市)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、肥城市)  绵阳市(梓潼县、三台县、江油市、北川羌族自治县、平武县、安州区、游仙区、涪城区、盐亭县)

张家口市(桥西区、沽源县、尚义县、下花园区、涿鹿县、崇礼区、怀安县、怀来县、阳原县、赤城县、康保县、张北县、万全区、桥东区、宣化区、蔚县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、延吉市、汪清县、安图县、珲春市、敦化市、和龙市)

广西壮族自治区河源市(源城区、龙川县、和平县、连平县、东源县、紫金县)

西藏自治区  西宁市(湟源县、城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区)

九江市(德安县、彭泽县、濂溪区、湖口县、都昌县、武宁县、修水县、庐山市、柴桑区、瑞昌市、共青城市、浔阳区、永修县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

三门峡市(湖滨区、渑池县、灵宝市、陕州区、义马市、卢氏县)

聊城市(东阿县、冠县、东昌府区、阳谷县、临清市、莘县、高唐县、茌平区)

日喀则市(吉隆县、桑珠孜区、仲巴县、聂拉木县、萨嘎县、亚东县、定结县、昂仁县、康马县、拉孜县、南木林县、岗巴县、白朗县、江孜县、萨迦县、仁布县、定日县、谢通门县)

黄石市(下陆区、铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县)

黑河市(北安市、孙吴县、嫩江市、逊克县、爱辉区、五大连池市)

昭通市(绥江县、鲁甸县、镇雄县、大关县、昭阳区、永善县、巧家县、盐津县、威信县、水富市、彝良县)

临汾市(侯马市、汾西县、洪洞县、翼城县、安泽县、古县、霍州市、蒲县、隰县、襄汾县、浮山县、曲沃县、乡宁县、尧都区、吉县、永和县、大宁县)

宜昌市(长阳土家族自治县、西陵区、猇亭区、兴山县、伍家岗区、宜都市、当阳市、远安县、枝江市、点军区、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县)

广元市(青川县、旺苍县、朝天区、苍溪县、昭化区、剑阁县、利州区)

澳门特别行政区

青岛市(黄岛区、即墨区、莱西市、平度市、胶州市、市北区、城阳区、市南区、崂山区、李沧区)

抚州市(临川区、黎川县、宜黄县、广昌县、东乡区、崇仁县、乐安县、资溪县、南城县、金溪县、南丰县)

内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)

内蒙古自治区

晋中市(昔阳县、祁县、和顺县、左权县、平遥县、榆次区、寿阳县、榆社县、太谷区、介休市、灵石县)

中山市

宁波市(慈溪市、海曙区、象山县、宁海县、鄞州区、江北区、奉化区、余姚市、镇海区、北仑区)

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株洲市(石峰区、荷塘区、天元区、渌口区、茶陵县、攸县、醴陵市、炎陵县、芦淞区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

德州市(陵城区、庆云县、宁津县、武城县、禹城市、临邑县、齐河县、乐陵市、夏津县、平原县、德城区)

承德市(隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、承德县)  永州市(零陵区、江永县、东安县、道县、新田县、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、蓝山县)

运城市(盐湖区、永济市、平陆县、夏县、新绛县、闻喜县、临猗县、芮城县、河津市、稷山县、垣曲县、万荣县、绛县)

邵阳市(大祥区、双清区、隆回县、洞口县、武冈市、绥宁县、邵东市、城步苗族自治县、新邵县、北塔区、邵阳县、新宁县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、荔波县、平塘县、龙里县、惠水县、三都水族自治县、都匀市、福泉市、贵定县、瓮安县、长顺县、独山县)佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、康巴什区、杭锦旗)  海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、昭苏县、霍城县、奎屯市、伊宁县、巩留县、新源县、特克斯县、伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)

嘉兴市(平湖市、海盐县、嘉善县、南湖区、秀洲区、桐乡市、海宁市)松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市、宁江区)

滨州市(博兴县、无棣县、邹平市、阳信县、沾化区、滨城区、惠民县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县)

铜仁市(德江县、江口县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

秦皇岛市(山海关区、海港区、昌黎县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县)

通化市(通化县、柳河县、二道江区、辉南县、集安市、东昌区、梅河口市)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

鞍山市(铁东区、海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、立山区)

乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区)

龙岩市(上杭县、新罗区、武平县、永定区、漳平市、长汀县、连城县)

马鞍山市(含山县、花山区、博望区、当涂县、雨山区、和县)

连云港市(连云区、海州区、灌云县、赣榆区、灌南县、东海县)

开封市(祥符区、杞县、尉氏县、通许县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、兰考县)

南昌市(东湖区、红谷滩区、南昌县、青山湖区、青云谱区、新建区、进贤县、安义县、西湖区)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、新抚区、顺城区、东洲区)

定西市(安定区、通渭县、陇西县、临洮县、渭源县、岷县、漳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。