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武汉市(武昌区、江汉区、硚口区、汉南区、东西湖区、青山区、蔡甸区、江岸区、江夏区、汉阳区、新洲区、黄陂区、洪山区)

衢州市(开化县、衢江区、江山市、龙游县、常山县、柯城区)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)  马鞍山市(和县、含山县、雨山区、博望区、花山区、当涂县)

株洲市(荷塘区、醴陵市、炎陵县、芦淞区、天元区、渌口区、攸县、茶陵县、石峰区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县)

三沙市(西沙区、南沙区)

内蒙古自治区  宁德市(屏南县、柘荣县、寿宁县、周宁县、古田县、霞浦县、蕉城区、福安市、福鼎市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、图们市、珲春市、安图县、敦化市、延吉市、和龙市)

岳阳市(平江县、临湘市、君山区、岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、湘阴县、云溪区、华容县)

东莞市

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

芜湖市(繁昌区、弋江区、南陵县、无为市、镜湖区、湾沚区、鸠江区)

晋中市(和顺县、榆次区、灵石县、寿阳县、昔阳县、榆社县、太谷区、左权县、介休市、平遥县、祁县)

烟台市(莱阳市、福山区、栖霞市、蓬莱区、海阳市、招远市、莱山区、芝罘区、牟平区、龙口市、莱州市)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、固镇县、禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县)

南京市(六合区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、江宁区、浦口区、鼓楼区、溧水区、玄武区、建邺区、高淳区)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

那曲市(尼玛县、聂荣县、安多县、班戈县、双湖县、索县、嘉黎县、申扎县、色尼区、巴青县、比如县)

安庆市(潜山市、岳西县、太湖县、怀宁县、大观区、宜秀区、望江县、迎江区、宿松县、桐城市)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

南平市(松溪县、政和县、顺昌县、建瓯市、光泽县、邵武市、浦城县、建阳区、武夷山市、延平区)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县)

日喀则市(吉隆县、白朗县、桑珠孜区、定日县、拉孜县、谢通门县、萨嘎县、萨迦县、南木林县、亚东县、昂仁县、康马县、聂拉木县、定结县、仁布县、仲巴县、江孜县、岗巴县)

汕头市(濠江区、澄海区、潮阳区、潮南区、金平区、南澳县、龙湖区)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县)

阿里地区(日土县、普兰县、措勤县、札达县、改则县、革吉县、噶尔县)

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怀化市(靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、沅陵县、中方县、溆浦县)

大理白族自治州(祥云县、剑川县、洱源县、云龙县、宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、新化县、冷水江市)

百色市(德保县、乐业县、田阳区、凌云县、右江区、平果市、田林县、田东县、那坡县、西林县、靖西市、隆林各族自治县)  铜仁市(印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、德江县、松桃苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、江口县)

东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、兴隆县、承德县)

郑州市(管城回族区、中牟县、新郑市、惠济区、中原区、巩义市、二七区、上街区、新密市、登封市、金水区、荥阳市)商洛市(镇安县、洛南县、丹凤县、柞水县、山阳县、商州区、商南县)

临沂市(兰山区、蒙阴县、平邑县、河东区、罗庄区、临沭县、郯城县、沂南县、沂水县、莒南县、费县、兰陵县)  吕梁市(柳林县、汾阳市、临县、兴县、离石区、文水县、岚县、交口县、交城县、中阳县、方山县、孝义市、石楼县)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、夏河县、碌曲县、临潭县、玛曲县、迭部县)

晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、陵川县、高平市、城区)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)襄阳市(宜城市、襄城区、南漳县、保康县、樊城区、谷城县、老河口市、襄州区、枣阳市)

邯郸市(武安市、涉县、成安县、丛台区、鸡泽县、曲周县、临漳县、广平县、魏县、复兴区、馆陶县、磁县、峰峰矿区、邯山区、邱县、大名县、肥乡区、永年区)

德州市(齐河县、庆云县、平原县、夏津县、陵城区、宁津县、禹城市、乐陵市、武城县、德城区、临邑县)

德阳市(中江县、罗江区、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市)

孝感市(大悟县、应城市、孝南区、安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县)

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保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

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厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、翔安区、海沧区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

梧州市(藤县、岑溪市、苍梧县、蒙山县、长洲区、万秀区、龙圩区)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、淇县、鹤山区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、兴义市、兴仁市、普安县、晴隆县、贞丰县、望谟县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

徐州市(铜山区、新沂市、贾汪区、丰县、鼓楼区、沛县、邳州市、泉山区、云龙区、睢宁县)

甘孜藏族自治州(得荣县、色达县、雅江县、泸定县、康定市、乡城县、甘孜县、德格县、巴塘县、道孚县、九龙县、理塘县、石渠县、白玉县、稻城县、丹巴县、炉霍县、新龙县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。