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潍坊市(寒亭区、临朐县、寿光市、昌邑市、奎文区、昌乐县、潍城区、青州市、诸城市、高密市、安丘市、坊子区)

甘孜藏族自治州(白玉县、得荣县、九龙县、雅江县、丹巴县、康定市、德格县、色达县、新龙县、乡城县、泸定县、炉霍县、甘孜县、道孚县、石渠县、巴塘县、理塘县、稻城县)

香港特别行政区

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)  南阳市(淅川县、方城县、社旗县、卧龙区、邓州市、宛城区、西峡县、新野县、桐柏县、镇平县、内乡县、唐河县、南召县)

阜阳市(临泉县、太和县、颍上县、颍泉区、颍东区、阜南县、界首市、颍州区)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、米东区、达坂城区)

济南市(商河县、历城区、济阳区、章丘区、市中区、莱芜区、槐荫区、天桥区、长清区、平阴县、钢城区、历下区)武汉市(东西湖区、江夏区、黄陂区、新洲区、蔡甸区、青山区、汉南区、汉阳区、江汉区、武昌区、洪山区、江岸区、硚口区)

广州市(番禺区、花都区、白云区、从化区、黄埔区、海珠区、越秀区、增城区、天河区、南沙区、荔湾区)  滁州市(凤阳县、全椒县、琅琊区、明光市、来安县、定远县、南谯区、天长市)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区)

和田地区(墨玉县、策勒县、和田市、和田县、洛浦县、民丰县、于田县、皮山县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、宜城市、樊城区、保康县、老河口市、襄城区、襄州区、谷城县)

新余市(渝水区、分宜县)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区)

丽水市(青田县、云和县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、莲都区、龙泉市、松阳县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、绥中县、南票区、兴城市)

西藏自治区

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

昆明市(宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、西山区、五华区、东川区、呈贡区、嵩明县、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区)

三沙市(南沙区、西沙区)

南昌市(进贤县、西湖区、东湖区、南昌县、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、安义县、新建区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县、江源区、靖宇县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

百色市(田阳区、田东县、西林县、那坡县、靖西市、田林县、平果市、凌云县、德保县、右江区、乐业县、隆林各族自治县)

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平凉市(灵台县、泾川县、崇信县、庄浪县、崆峒区、华亭市、静宁县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)

达州市(宣汉县、达川区、开江县、渠县、大竹县、万源市、通川区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  银川市(兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、永宁县)

衡阳市(祁东县、珠晖区、石鼓区、蒸湘区、衡南县、耒阳市、衡东县、衡山县、南岳区、雁峰区、常宁市、衡阳县)

北京市(顺义区、石景山区、丰台区、平谷区、门头沟区、朝阳区、东城区、海淀区、通州区、怀柔区、大兴区、延庆区、房山区、昌平区、密云区、西城区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)黔东南苗族侗族自治州(雷山县、剑河县、黄平县、施秉县、三穗县、天柱县、镇远县、岑巩县、台江县、黎平县、丹寨县、麻江县、锦屏县、榕江县、从江县、凯里市)

新乡市(延津县、获嘉县、卫辉市、封丘县、原阳县、凤泉区、红旗区、辉县市、长垣市、新乡县、牧野区、卫滨区)  海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)

商洛市(丹凤县、洛南县、镇安县、商南县、柞水县、山阳县、商州区)

聊城市(东昌府区、临清市、莘县、高唐县、阳谷县、茌平区、东阿县、冠县)丹东市(元宝区、凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区)

长沙市(岳麓区、宁乡市、雨花区、浏阳市、芙蓉区、天心区、开福区、长沙县、望城区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、广陵区、宝应县)

乌兰察布市(丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、普宁市、揭西县)

宁夏回族自治区

漳州市(诏安县、龙文区、龙海区、东山县、云霄县、南靖县、芗城区、长泰区、华安县、平和县、漳浦县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区、海陵区、兴化市)

咸宁市(赤壁市、咸安区、通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县)

兰州市(安宁区、皋兰县、红古区、七里河区、榆中县、西固区、城关区、永登县)

汉中市(南郑区、洋县、略阳县、宁强县、留坝县、勉县、汉台区、西乡县、城固县、佛坪县、镇巴县)

宜宾市(长宁县、翠屏区、屏山县、南溪区、叙州区、兴文县、筠连县、珙县、高县、江安县)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县)

运城市(平陆县、永济市、夏县、万荣县、盐湖区、稷山县、垣曲县、新绛县、绛县、河津市、芮城县、临猗县、闻喜县)

杭州市(滨江区、西湖区、建德市、临安区、萧山区、拱墅区、上城区、富阳区、临平区、桐庐县、淳安县、余杭区、钱塘区)

中山市

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/郝显

　　2024年有友食品实现营收 11.82亿元，同比增长22.37%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%。一举扭转了2022年以来营业收入连续下滑的趋势，管理层甚至抛出2025年度营业收入增长不低于的20%预期。

　　有友食品业绩下滑从2021年开始，期间净利润连续下滑了三年，营业收入则连续下滑两年。去年增长主因是进入了山姆等会员制商超渠道，公司是否迎来拐点呢？

　　有友食品迎来拐点？

　　有友食品是一家休闲食品公司，主要产品为泡椒凤爪为主，此外还有猪皮晶、豆干、花生、竹笋等休闲食品。2024年公司最大的变量的是：山姆。

　　去年下半年，有友食品与山姆、costco等合作进入会员制商超渠道。有友食品为山姆推出了新品脱骨鸭掌，该单品上线后获得快速放量，成为山姆的爆品。

　　反映在财报上，2024年“其他泡卤风味肉制品”大增840.69%规模从1621万元增至1.52亿元，成为贡献营收增量的主要因素。

　　根据东吴证券研报信息，除山姆之外，有友食品还与盒马合作推出乌鸡爪定制产品，针对costco推出素食记忆（含山椒笋尖、莲藕、海带）、泡凤爪（山椒味和酸菜味）等产品。

　　会员制商超渠道的爆发，给了管理层抛出2025年度营业收入增长不低于20%目标的底气，也开始重塑市场关于有友食品增长逻辑的看法。

　　有友食品的营收下滑从2022年开始，净利润则从2021年已经开始下滑。而核心大单品泡椒凤爪销量2019年就开始下滑，2024年销量仍低于2020年。

　　有友食品面临的问题与其他休闲食品企业类似，品牌老化，渠道失守。过于依赖大单品泡椒凤爪，在泡椒凤爪遇到增长瓶颈时，没有能力顺应消费趋势进行产品创新。

　　从渠道端来看，有友食品产品终端渠道为连锁超市、大卖场、食杂店、杂货店或者餐饮渠道，以小型经销商为主，单个经销商销售金额并不大。从2016年以来，有友食品经销商数量一直维持在600-800家之间，2022年一度减少至589家。

　　在传统渠道萎缩的同时，公司未能抓住多元化渠道崛起的风口，导致陷入增长停滞。与此同时，竞争对手纷纷进入卤味食品赛道，进一步加剧了竞争。

　　2024年与山姆的合作，意味着有友食品在新渠道上开始破局。除了会员制商超，有友食品还在零食量贩渠道及线上电商渠道展开了布局。目前来看，新渠道发展势头良好，如果能够保持持续增长，有望带领有友食品重回增长轨道。

　　新品放量增长背后的隐忧

　　值得注意的是，新品放量增长背后仍有隐忧。

　　有友食品传统业务毛利率较高，2024年泡凤爪及皮晶类产品毛利率分别达到32%及39%，但是新品鸡翅类及其他泡卤产品毛利率仅为18%及17%，随着新品收入占比的提升，可能会拉低公司整体毛利率。

　　毛利率较低有两方面的原因，一是去年鸡副产品价格上涨，导致成本上涨；另一个原因可能与新渠道有关，差异化定价策略及薄利多销的运营模式使其毛利率低于传统渠道，从年报来看，2024年公司加大了广告宣传及促销活动费用。

　　此外，去年有友食品还出现了应收账款及应付账款激增的问题。其中应收账款从379.48万元增长到7461.45万元，导致应收账款周转天数大幅增加，应付票据及应付账款则从2214.54万元增至1.35亿元。

　　在去年11月底的投资者活动中，管理层回应表示，应收账款的增加，主要系公司直营渠道客户销售规模扩大所致。这意味着直营渠道客户相比传统经销商拥有更长的账期，应付票据及应付账款激增则说明公司拉长了供应商的账期。

　　值得一提的是，有友食品进入山姆会员店也并非一劳永逸，山姆的选品较为严格，每年会对商品进行淘汰，这对公司的持续创新能力以及对消费趋势的把握能力提出挑战。

　　再来看传统业务，2024年传统核心产品泡凤爪类营业收入增长8.63%，销量则增长14.22%，吨价下滑约5%。2024年泡凤爪类销量仅相当于2020年的71%。

　　2022年以来，有友食品对产品进行过几次提价，但是从下滑的销量看，提价很难说获得了成功。

　　由于销量下滑，公司产量也停滞不前。2021年总产量为3.29万吨，与2018年持平，2024年为2.63万吨，以2018年的产能估算，产能利用率约为71%。

　　2019年有友食品IPO时募资6.26亿元，主要投入了两个项目，有友食品产业园项目和营销网络建设及品牌推广项目。其中有友食品产业园项目为扩产能项目，完全达产后将新增泡卤类休闲食品产能3.08万吨。

　　从财报来看，2021年有友食品进入转固期，固定资产从2.8亿元左右最高增至3.95亿元，近两年的“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧“金额达到2700万元左右。

　　有友食品能否靠新品和新渠道实现突破，还有待观察。