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湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、古丈县、龙山县、凤凰县、泸溪县、吉首市、永顺县)
芜湖市(湾沚区、无为市、繁昌区、镜湖区、鸠江区、弋江区、南陵县)
湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县)
平顶山市(卫东区、新华区、石龙区、叶县、鲁山县、郏县、湛河区、汝州市、宝丰县、舞钢市)
塔城地区(额敏县、沙湾市、裕民县、乌苏市、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)
海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)
延安市(延长县、安塞区、延川县、宜川县、富县、志丹县、子长市、甘泉县、吴起县、宝塔区、黄陵县、黄龙县、洛川县)
辽阳市(文圣区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、太子河区、辽阳县、宏伟区)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)
临沂市(费县、莒南县、河东区、罗庄区、沂水县、兰陵县、沂南县、兰山区、平邑县、郯城县、临沭县、蒙阴县)
黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县)
张掖市(山丹县、甘州区、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县)
济南市(历下区、历城区、济阳区、天桥区、章丘区、商河县、市中区、槐荫区、长清区、钢城区、平阴县、莱芜区)
拉萨市(当雄县、尼木县、达孜区、曲水县、林周县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区)
宝鸡市(陈仓区、扶风县、凤翔区、渭滨区、太白县、眉县、凤县、麟游县、岐山县、金台区、千阳县、陇县)
山南市(乃东区、扎囊县、贡嘎县、桑日县、加查县、洛扎县、琼结县、隆子县、浪卡子县、措美县、曲松县、错那市)
枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、薛城区、峄城区、滕州市)
朝阳市(龙城区、凌源市、北票市、朝阳县、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
内江市(东兴区、隆昌市、市中区、资中县、威远县)
鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁西区、海城市、台安县、铁东区、立山区)
陇南市(文县、西和县、礼县、宕昌县、康县、武都区、徽县、两当县、成县)
梅州市(五华县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、梅县区、大埔县、平远县)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
沧州市(运河区、孟村回族自治县、青县、泊头市、肃宁县、南皮县、献县、黄骅市、新华区、沧县、盐山县、东光县、任丘市、河间市、海兴县、吴桥县)
内蒙古自治区
石河子市(可克达拉市、铁门关市、双河市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市、北屯市、新星市、阿拉尔市、昆玉市)
福州市(马尾区、闽清县、晋安区、闽侯县、台江区、福清市、罗源县、平潭县、连江县、鼓楼区、永泰县、长乐区、仓山区)
上饶市(广信区、弋阳县、万年县、广丰区、玉山县、铅山县、横峰县、信州区、余干县、鄱阳县、德兴市、婺源县)
临夏回族自治州(临夏县、永靖县、东乡族自治县、和政县、广河县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
五指山市(乐东黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、琼海市、屯昌县、陵水黎族自治县、澄迈县、定安县、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、文昌市)
遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)
南阳市(社旗县、镇平县、方城县、邓州市、卧龙区、南召县、桐柏县、西峡县、淅川县、内乡县、唐河县、新野县、宛城区)
贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)
东莞市
厦门市(海沧区、同安区、集美区、湖里区、思明区、翔安区)
牡丹江市(爱民区、林口县、东宁市、穆棱市、海林市、绥芬河市、西安区、阳明区、东安区、宁安市)
雅安市(雨城区、芦山县、汉源县、宝兴县、石棉县、天全县、名山区、荥经县)
常州市(武进区、金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区)
曲靖市(马龙区、罗平县、富源县、陆良县、麒麟区、沾益区、师宗县、会泽县、宣威市)
贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)
蚌埠市(固镇县、淮上区、禹会区、蚌山区、龙子湖区、五河县、怀远县)
长春市(德惠市、榆树市、九台区、绿园区、宽城区、二道区、双阳区、朝阳区、南关区、农安县、公主岭市)
来宾市(象州县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区)
邵阳市(双清区、隆回县、新邵县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、新宁县、洞口县、邵阳县、武冈市、大祥区)
淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)
马鞍山市(当涂县、和县、花山区、含山县、博望区、雨山区)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、天山区)
喀什地区(莎车县、泽普县、巴楚县、岳普湖县、喀什市、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县)
那曲市(聂荣县、巴青县、比如县、安多县、色尼区、嘉黎县、班戈县、双湖县、索县、申扎县、尼玛县)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、特克斯县、巩留县、昭苏县)
商洛市(商南县、丹凤县、商州区、镇安县、山阳县、洛南县、柞水县)
济源市
宁夏回族自治区
运城市(芮城县、平陆县、临猗县、盐湖区、夏县、绛县、稷山县、新绛县、垣曲县、万荣县、闻喜县、河津市、永济市)
安康市(旬阳市、石泉县、平利县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、白河县、宁陕县、紫阳县、镇坪县)
怀化市(沅陵县、会同县、鹤城区、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、中方县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市)
合肥市(肥西县、瑶海区、肥东县、庐阳区、长丰县、蜀山区、庐江县、包河区、巢湖市)
荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区)
桂林市(恭城瑶族自治县、灌阳县、临桂区、七星区、象山区、叠彩区、龙胜各族自治县、资源县、荔浦市、雁山区、平乐县、灵川县、永福县、兴安县、秀峰区、阳朔县、全州县)
太原市(清徐县、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、晋源区、古交市、娄烦县、迎泽区、小店区、杏花岭区)
北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
徐州市(泉山区、铜山区、云龙区、邳州市、新沂市、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、丰县、沛县)
新乡市(延津县、长垣市、获嘉县、红旗区、卫辉市、卫滨区、牧野区、封丘县、新乡县、原阳县、辉县市、凤泉区)
呼和浩特市(玉泉区、武川县、清水河县、赛罕区、托克托县、回民区、土默特左旗、新城区、和林格尔县)
菏泽市(曹县、东明县、郓城县、成武县、巨野县、单县、牡丹区、鄄城县、定陶区)
临汾市(永和县、隰县、曲沃县、大宁县、洪洞县、翼城县、侯马市、安泽县、吉县、尧都区、古县、乡宁县、蒲县、浮山县、汾西县、霍州市、襄汾县)
巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、建安区、魏都区、长葛市)
大同市(阳高县、左云县、浑源县、云冈区、平城区、天镇县、云州区、广灵县、新荣区、灵丘县)
天津市(北辰区、宁河区、津南区、红桥区、和平区、西青区、东丽区、宝坻区、河东区、武清区、滨海新区、蓟州区、南开区、河北区、静海区、河西区)
白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)
黑河市(爱辉区、北安市、逊克县、孙吴县、五大连池市、嫩江市)
南宁市(江南区、上林县、宾阳县、马山县、邕宁区、横州市、西乡塘区、兴宁区、青秀区、隆安县、武鸣区、良庆区)
沈阳市(于洪区、法库县、苏家屯区、皇姑区、新民市、铁西区、沈河区、沈北新区、康平县、辽中区、大东区、浑南区、和平区)
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新疆维吾尔自治区
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黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)
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来源：华尔街见闻
“三大利空”因素包括：将于5月15日生效的AI扩散规则、美国超大规模客户的AI需求及资本支出，以及潜在关税对利润率的影响。在计提55亿美元费用后，花旗预计英伟达即将公布的第一财季销售额可能仅比市场预期高出约5亿美元。更令人担忧的是第二财季的展望，花旗预计其销售额将环比持平，约为440亿美元。
尽管行情有所修复，投资者对英伟达的紧张情绪仍未得到缓解。
根据花旗分析师AtifMalik和PapaSylla周二发布的研报，“三大清算”事件将考验英伟达的股价，包括即将于5月15日生效的AI扩散规则、美国超大规模客户的AI需求及资本支出，以及潜在关税对利润率的影响。
花旗还认为，投资者目前亟待消化芯片出口限制的持续影响。在计提55亿美元费用后，花旗预计英伟达即将公布的第一财季销售额可能仅比市场预期高出约5亿美元。更令人担忧的是第二财季的展望，花旗预计其销售额将环比持平，约为440亿美元。
这一停滞预期的背后，是H20芯片在亚洲市场需求下滑的直接后果，以及更广泛的Hopper架构芯片需求下滑。尽管新一代的GB200芯片已开始部分出货，且GB300预计在2025年四季度放量，但似乎难以完全抵消前述的负面冲击。
“三大清算”事件
AI扩散规则大限将至，不确定性增加
市场关注的第一个“清算事件”，是即将于5月15日可能出台的AI扩散规则——美国政府将对AI芯片和数据中心公司实施新的限制，特别是针对所谓的“第二梯队”国家。
花旗研究警告，这可能限制对部分“第二梯队”国家的AI芯片销售，并对美国数据中心公司在非美国及盟友国家部署的算力设定上限。
这对英伟达的全球扩张计划无疑增添了新的不确定性。
超大规模客户需求与资本支出成谜
投资者关注的第二个“清算事件”与英伟达的核心客户——美国超大规模云服务提供商（如谷歌、亚马逊、微软等）有关。
报道指出，市场亟需从这些巨头即将发布的财报和评论中，寻找他们对AI需求的真实看法以及未来的资本支出计划。这些信息，将直接关系到对英伟达数据中心业务增长可持续性的判断。
花旗特别强调，这是投资者高度关注的领域。
关税阴影笼罩高利润率预期
除了上述“清算”事件，潜在的关税问题也像乌云一样笼罩在英伟达的利润预期之上。此前，市场普遍预期英伟达第一财季毛利率能达到70%区间的中段水平。
然而，花旗在其模型中对此持谨慎态度，预计毛利率约为72.9%。报告明确点出，关税是影响利润率的关键因素之一。在此背景下，报告特别强调，任何关税带来的成本增加，都可能直接侵蚀其盈利能力。
尽管指出了多重挑战，花旗仍维持对英伟达股票的“买入”评级，并将目标价定为150美元，较当前股价高50%左右，理由是看好其在AI领域的长期增长机会。
该目标价基于对2026年预期（C26E）折现每股收益（EPS）约30倍的市盈率（P/E）。不过，花旗也相应下调了对英伟达2025和2026日历年（CY25/26）的EPS预测，幅度分别为-1%和0%。
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