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昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

聊城市(莘县、高唐县、阳谷县、东昌府区、冠县、茌平区、东阿县、临清市)

蚌埠市(淮上区、固镇县、蚌山区、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区)

宁波市(鄞州区、北仑区、奉化区、宁海县、余姚市、慈溪市、镇海区、象山县、海曙区、江北区)  肇庆市(高要区、端州区、广宁县、怀集县、四会市、鼎湖区、封开县、德庆县)

泉州市(鲤城区、金门县、泉港区、德化县、晋江市、丰泽区、南安市、洛江区、安溪县、石狮市、惠安县、永春县)

徐州市(贾汪区、邳州市、云龙区、铜山区、沛县、新沂市、丰县、睢宁县、鼓楼区、泉山区)

黄冈市(黄梅县、麻城市、武穴市、英山县、团风县、蕲春县、浠水县、罗田县、黄州区、红安县)张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、甘州区)

安阳市(龙安区、滑县、文峰区、北关区、殷都区、汤阴县、安阳县、内黄县、林州市)  牡丹江市(阳明区、西安区、穆棱市、爱民区、海林市、林口县、宁安市、东安区、绥芬河市、东宁市)

广元市(利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、朝天区、青川县)

清远市(阳山县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

崇左市(江州区、凭祥市、扶绥县、大新县、天等县、龙州县、宁明县)

锦州市(凌河区、凌海市、古塔区、太和区、义县、北镇市、黑山县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

衢州市(江山市、开化县、常山县、龙游县、柯城区、衢江区)

绍兴市(上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、诸暨市、越城区)

沈阳市(于洪区、皇姑区、和平区、大东区、苏家屯区、沈河区、新民市、法库县、康平县、沈北新区、辽中区、浑南区、铁西区)

梧州市(藤县、蒙山县、万秀区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、长洲区)

石河子市(可克达拉市、白杨市、新星市、阿拉尔市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、双河市、图木舒克市、北屯市、昆玉市)

镇江市(丹徒区、扬中市、京口区、句容市、润州区、丹阳市)

曲靖市(麒麟区、罗平县、富源县、宣威市、陆良县、沾益区、马龙区、会泽县、师宗县)

三门峡市(渑池县、陕州区、义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县)

梅州市(丰顺县、五华县、平远县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、大埔县、梅县区)

济源市

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

厦门市(翔安区、海沧区、集美区、思明区、湖里区、同安区)

南阳市(淅川县、内乡县、唐河县、新野县、方城县、社旗县、南召县、邓州市、镇平县、桐柏县、西峡县、宛城区、卧龙区)

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伊春市(友好区、乌翠区、丰林县、大箐山县、金林区、伊美区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、南岔县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

驻马店市(上蔡县、遂平县、西平县、驿城区、确山县、平舆县、汝南县、泌阳县、新蔡县、正阳县)  乌鲁木齐市(沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、达坂城区、头屯河区、天山区)

孝感市(应城市、孝南区、汉川市、大悟县、安陆市、孝昌县、云梦县)

忻州市(神池县、原平市、宁武县、代县、五台县、繁峙县、静乐县、偏关县、五寨县、岢岚县、忻府区、定襄县、河曲县、保德县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

朔州市(怀仁市、山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县、应县)  无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、滨湖区、梁溪区、宜兴市、惠山区)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、开远市、屏边苗族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、绿春县、个旧市、元阳县、弥勒市、蒙自市、石屏县)

辽阳市(辽阳县、太子河区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区)黑河市(北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

延安市(黄陵县、富县、洛川县、子长市、宜川县、安塞区、宝塔区、甘泉县、志丹县、延长县、吴起县、黄龙县、延川县)

南通市(崇川区、如东县、通州区、如皋市、海安市、启东市、海门区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、图们市、汪清县、敦化市、龙井市、和龙市、珲春市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

昌都市(卡若区、江达县、贡觉县、边坝县、丁青县、芒康县、左贡县、八宿县、类乌齐县、察雅县、洛隆县)

凉山彝族自治州(会理市、越西县、金阳县、美姑县、普格县、盐源县、木里藏族自治县、宁南县、西昌市、会东县、冕宁县、喜德县、昭觉县、雷波县、德昌县、甘洛县、布拖县)

运城市(稷山县、新绛县、临猗县、夏县、河津市、永济市、绛县、垣曲县、闻喜县、万荣县、盐湖区、芮城县、平陆县)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、丰镇市、兴和县、卓资县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

淮安市(淮阴区、淮安区、盱眙县、金湖县、涟水县、洪泽区、清江浦区)

新余市(分宜县、渝水区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。