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盐城市(东台市、阜宁县、响水县、亭湖区、滨海县、建湖县、盐都区、射阳县、大丰区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区)

广州市(从化区、荔湾区、黄埔区、天河区、增城区、番禺区、越秀区、白云区、南沙区、花都区、海珠区)  沧州市(东光县、任丘市、海兴县、肃宁县、孟村回族自治县、献县、青县、泊头市、运河区、南皮县、盐山县、河间市、沧县、黄骅市、新华区、吴桥县)

凉山彝族自治州(昭觉县、甘洛县、普格县、盐源县、德昌县、雷波县、会理市、西昌市、会东县、布拖县、喜德县、冕宁县、木里藏族自治县、美姑县、越西县、宁南县、金阳县)

滁州市(全椒县、凤阳县、定远县、来安县、琅琊区、南谯区、明光市、天长市)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、海港区、抚宁区、卢龙县)周口市(沈丘县、扶沟县、淮阳区、西华县、太康县、项城市、川汇区、郸城县、鹿邑县、商水县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)  三门峡市(陕州区、义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县、渑池县)

阜新市(新邱区、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、彰武县)

鞍山市(铁西区、千山区、立山区、海城市、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

商丘市(睢县、柘城县、虞城县、夏邑县、睢阳区、民权县、梁园区、永城市、宁陵县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、东山区、萝北县、向阳区、南山区、兴山区、工农区)

双鸭山市(饶河县、友谊县、集贤县、四方台区、宝清县、尖山区、岭东区、宝山区)

雅安市(芦山县、雨城区、天全县、汉源县、荥经县、石棉县、宝兴县、名山区)

宁德市(福鼎市、屏南县、霞浦县、柘荣县、古田县、蕉城区、寿宁县、福安市、周宁县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

五指山市(陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、澄迈县、文昌市、定安县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、临高县、东方市)

常州市(新北区、金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区)

孝感市(安陆市、孝南区、大悟县、云梦县、孝昌县、应城市、汉川市)

西宁市(湟中区、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟源县、城东区)

哈尔滨市(平房区、松北区、尚志市、双城区、巴彦县、呼兰区、延寿县、方正县、阿城区、通河县、宾县、道外区、依兰县、南岗区、木兰县、道里区、香坊区、五常市)

喀什地区(叶城县、伽师县、喀什市、泽普县、岳普湖县、麦盖提县、莎车县、疏勒县、巴楚县、疏附县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、囊谦县、杂多县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿克苏市、拜城县、沙雅县、新和县、阿瓦提县、库车市、柯坪县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

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西藏自治区

惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县)

来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  佛山市(南海区、禅城区、顺德区、三水区、高明区)

楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、牟定县、永仁县、禄丰市、双柏县、楚雄市、姚安县、大姚县、南华县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

和田地区(和田市、策勒县、皮山县、洛浦县、和田县、墨玉县、民丰县、于田县)肇庆市(怀集县、四会市、鼎湖区、端州区、德庆县、高要区、封开县、广宁县)

郴州市(苏仙区、临武县、北湖区、安仁县、嘉禾县、资兴市、桂阳县、桂东县、宜章县、汝城县、永兴县)  陇南市(徽县、两当县、礼县、成县、宕昌县、文县、西和县、武都区、康县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

菏泽市(牡丹区、巨野县、东明县、定陶区、曹县、鄄城县、郓城县、成武县、单县)台州市(玉环市、仙居县、天台县、临海市、三门县、路桥区、温岭市、黄岩区、椒江区)

茂名市(茂南区、信宜市、高州市、电白区、化州市)

抚州市(崇仁县、资溪县、南城县、金溪县、乐安县、临川区、东乡区、广昌县、南丰县、宜黄县、黎川县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、罗定市、云城区)

娄底市(双峰县、冷水江市、新化县、涟源市、娄星区)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、轮台县、博湖县、和静县、且末县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县)

宜春市(上高县、铜鼓县、高安市、宜丰县、靖安县、万载县、樟树市、袁州区、奉新县、丰城市)

运城市(绛县、芮城县、闻喜县、平陆县、夏县、河津市、临猗县、永济市、稷山县、盐湖区、万荣县、垣曲县、新绛县)

攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、东区、西区)

济南市(济阳区、历城区、历下区、平阴县、槐荫区、商河县、钢城区、市中区、莱芜区、天桥区、章丘区、长清区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

承德市(平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、隆化县、围场满族蒙古族自治县)

济源市

铜仁市(印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、林口县、宁安市、东宁市、东安区、爱民区、海林市、西安区、穆棱市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。