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黑河市(爱辉区、五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县)
儋州市
乌兰察布市(兴和县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、商都县)
泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区)
海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)
淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)
亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
宝鸡市(陈仓区、麟游县、扶风县、渭滨区、岐山县、陇县、太白县、凤县、凤翔区、眉县、千阳县、金台区)
绥化市(绥棱县、兰西县、北林区、海伦市、青冈县、明水县、安达市、庆安县、肇东市、望奎县)
池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)
驻马店市(泌阳县、确山县、驿城区、上蔡县、平舆县、遂平县、西平县、汝南县、正阳县、新蔡县)
秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、抚宁区、海港区、卢龙县、北戴河区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
安阳市(殷都区、滑县、内黄县、林州市、安阳县、汤阴县、龙安区、北关区、文峰区)
湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、德清县、长兴县)
盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
内蒙古自治区
南通市(崇川区、海安市、如东县、通州区、启东市、如皋市、海门区)
株洲市(渌口区、石峰区、天元区、攸县、醴陵市、芦淞区、茶陵县、炎陵县、荷塘区)
咸阳市(兴平市、彬州市、三原县、淳化县、渭城区、永寿县、长武县、秦都区、礼泉县、泾阳县、旬邑县、乾县、杨陵区、武功县)
广州市(荔湾区、增城区、白云区、番禺区、花都区、从化区、海珠区、越秀区、黄埔区、天河区、南沙区)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、和硕县、轮台县、尉犁县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、和静县)
河池市(大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、金城江区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、天峨县)
抚州市(广昌县、金溪县、黎川县、资溪县、乐安县、南丰县、临川区、崇仁县、南城县、东乡区、宜黄县)
德阳市(罗江区、什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市、中江县)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、汶川县、阿坝县、理县、红原县、茂县、黑水县、若尔盖县、九寨沟县、壤塘县、小金县、松潘县)
渭南市(临渭区、潼关县、合阳县、韩城市、白水县、大荔县、蒲城县、富平县、澄城县、华阴市、华州区)
南昌市(进贤县、东湖区、红谷滩区、青云谱区、安义县、青山湖区、西湖区、南昌县、新建区)
洛阳市(瀍河回族区、偃师区、新安县、伊川县、涧西区、栾川县、宜阳县、孟津区、洛宁县、汝阳县、老城区、嵩县、洛龙区、西工区)
鸡西市(麻山区、密山市、滴道区、鸡冠区、虎林市、恒山区、鸡东县、梨树区、城子河区)
徐州市(铜山区、云龙区、鼓楼区、沛县、泉山区、睢宁县、丰县、邳州市、新沂市、贾汪区)
淮安市(金湖县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、涟水县、淮阴区、淮安区)
镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、句容市、润州区、丹阳市)
昌都市(江达县、丁青县、洛隆县、边坝县、卡若区、芒康县、类乌齐县、贡觉县、察雅县、左贡县、八宿县)
汉中市(佛坪县、城固县、汉台区、南郑区、洋县、略阳县、西乡县、镇巴县、留坝县、宁强县、勉县)
苏州市(虎丘区、姑苏区、吴中区、吴江区、相城区、太仓市、常熟市、张家港市、昆山市)
三明市(尤溪县、永安市、建宁县、泰宁县、明溪县、将乐县、沙县区、宁化县、大田县、三元区、清流县)
岳阳市(华容县、汨罗市、云溪区、岳阳县、临湘市、湘阴县、君山区、岳阳楼区、平江县)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、石屏县、建水县、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、泸西县、河口瑶族自治县、绿春县、开远市、个旧市)
辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)
黄石市(下陆区、大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区)
黔南布依族苗族自治州(独山县、长顺县、都匀市、平塘县、瓮安县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、龙里县、贵定县、惠水县、福泉市)
南阳市(内乡县、镇平县、唐河县、宛城区、卧龙区、桐柏县、淅川县、邓州市、新野县、社旗县、西峡县、南召县、方城县)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)
宁夏回族自治区
成都市(新津区、锦江区、蒲江县、邛崃市、金牛区、郫都区、龙泉驿区、大邑县、青羊区、武侯区、简阳市、都江堰市、青白江区、双流区、彭州市、崇州市、金堂县、温江区、新都区、成华区)
哈尔滨市(尚志市、木兰县、延寿县、道里区、宾县、阿城区、依兰县、松北区、巴彦县、五常市、南岗区、方正县、双城区、呼兰区、通河县、香坊区、平房区、道外区)
石河子市(阿拉尔市、白杨市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、五家渠市、双河市、新星市)
四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)
丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、东港市)
赤峰市(克什克腾旗、巴林左旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、翁牛特旗、松山区、元宝山区、巴林右旗、宁城县、喀喇沁旗、红山区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区)
张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)
濮阳市(华龙区、南乐县、清丰县、濮阳县、范县、台前县)
三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)
五指山市(陵水黎族自治县、文昌市、定安县、澄迈县、东方市、琼海市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、万宁市)
澳门特别行政区
黄山市(屯溪区、黄山区、休宁县、歙县、祁门县、徽州区、黟县)
阳泉市(城区、郊区、盂县、矿区、平定县)
开封市(兰考县、通许县、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、龙亭区、杞县、尉氏县、祥符区)
抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县)
佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)
宣城市(宁国市、郎溪县、广德市、泾县、绩溪县、旌德县、宣州区)
贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县、平桂区)
保定市(满城区、涞源县、曲阳县、定兴县、安新县、阜平县、蠡县、安国市、唐县、易县、雄县、徐水区、竞秀区、博野县、清苑区、望都县、莲池区、高碑店市、高阳县、容城县、顺平县、涿州市、涞水县、定州市)
台州市(椒江区、黄岩区、临海市、玉环市、温岭市、仙居县、三门县、天台县、路桥区)
甘孜藏族自治州(新龙县、丹巴县、乡城县、巴塘县、九龙县、炉霍县、稻城县、德格县、白玉县、色达县、泸定县、道孚县、康定市、雅江县、甘孜县、得荣县、石渠县、理塘县)
吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)
香港特别行政区
漳州市(云霄县、漳浦县、龙文区、平和县、东山县、华安县、芗城区、南靖县、诏安县、长泰区、龙海区)
承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、双桥区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、双滦区、平泉市、兴隆县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)
新乡市(卫滨区、红旗区、新乡县、封丘县、凤泉区、获嘉县、牧野区、卫辉市、原阳县、长垣市、延津县、辉县市)
周口市(鹿邑县、项城市、川汇区、西华县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、商水县、太康县、郸城县)
鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗)
阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、新邱区、海州区、太平区)
无锡市(滨湖区、新吴区、宜兴市、梁溪区、江阴市、惠山区、锡山区)
泸州市(泸县、叙永县、古蔺县、合江县、纳溪区、龙马潭区、江阳区)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)
绵阳市(平武县、江油市、涪城区、安州区、梓潼县、游仙区、盐亭县、三台县、北川羌族自治县)
马鞍山市(含山县、雨山区、花山区、博望区、当涂县、和县)
泉州市(鲤城区、晋江市、石狮市、惠安县、金门县、洛江区、德化县、南安市、永春县、丰泽区、泉港区、安溪县)
兰州市(七里河区、皋兰县、榆中县、红古区、永登县、安宁区、城关区、西固区)
铁岭市(开原市、西丰县、铁岭县、银州区、昌图县、调兵山市、清河区)
定西市(陇西县、漳县、安定区、临洮县、岷县、通渭县、渭源县)
武汉市(武昌区、江岸区、东西湖区、汉阳区、汉南区、江夏区、江汉区、新洲区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、青山区、洪山区)
阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)
甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、临潭县、夏河县、卓尼县、迭部县、舟曲县、玛曲县)
东营市(利津县、河口区、东营区、垦利区、广饶县)
双鸭山市(饶河县、宝山区、四方台区、集贤县、友谊县、宝清县、岭东区、尖山区)
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通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区)
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朔州市(平鲁区、右玉县、应县、朔城区、山阴县、怀仁市)
来源：中国房地产报
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市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
中房报记者梁笑梅丨北京报道
在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。
4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。
随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。
关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。
一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。
战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。
有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”
前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”
市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。
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股权重构与战略突围
2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。
长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。
有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。
不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。
金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。
全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。
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市场博弈与风险共振
尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。
历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。
2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。
更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。
此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。
正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。
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