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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)

菏泽市(东明县、牡丹区、定陶区、鄄城县、成武县、郓城县、曹县、单县、巨野县)

银川市(贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区、永宁县、灵武市)

眉山市(青神县、仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区、东坡区)  合肥市(包河区、肥东县、庐阳区、蜀山区、长丰县、庐江县、肥西县、巢湖市、瑶海区)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

廊坊市(文安县、霸州市、三河市、永清县、大城县、安次区、香河县、固安县、广阳区、大厂回族自治县)

陇南市(礼县、武都区、成县、宕昌县、徽县、两当县、康县、西和县、文县)

杭州市(萧山区、滨江区、上城区、钱塘区、建德市、淳安县、拱墅区、富阳区、余杭区、临平区、桐庐县、临安区、西湖区)  马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、含山县、当涂县、和县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

西安市(莲湖区、雁塔区、临潼区、新城区、鄠邑区、碑林区、灞桥区、未央区、阎良区、周至县、高陵区、长安区、蓝田县)

益阳市(安化县、赫山区、桃江县、资阳区、南县、沅江市)

宁波市(慈溪市、江北区、北仑区、海曙区、鄞州区、象山县、镇海区、奉化区、余姚市、宁海县)

安庆市(潜山市、宜秀区、怀宁县、岳西县、宿松县、桐城市、太湖县、迎江区、望江县、大观区)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、高港区、海陵区、姜堰区)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区)

宁德市(蕉城区、古田县、寿宁县、福安市、屏南县、周宁县、福鼎市、霞浦县、柘荣县)

聊城市(茌平区、东昌府区、临清市、阳谷县、高唐县、东阿县、冠县、莘县)

定西市(临洮县、岷县、陇西县、安定区、渭源县、漳县、通渭县)

鸡西市(梨树区、恒山区、虎林市、鸡东县、麻山区、鸡冠区、密山市、滴道区、城子河区)

河池市(都安瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、金城江区)

石家庄市(正定县、藁城区、新华区、行唐县、桥西区、元氏县、辛集市、平山县、裕华区、高邑县、鹿泉区、无极县、新乐市、灵寿县、栾城区、长安区、深泽县、赵县、井陉矿区、晋州市、赞皇县、井陉县)

济宁市(邹城市、泗水县、金乡县、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、兖州区、梁山县、任城区、微山县、汶上县)

衡水市(景县、深州市、枣强县、阜城县、武邑县、桃城区、安平县、饶阳县、故城县、冀州区、武强县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

温州市(瑞安市、永嘉县、乐清市、洞头区、鹿城区、平阳县、龙港市、文成县、苍南县、龙湾区、瓯海区、泰顺县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

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汕头市(潮南区、南澳县、潮阳区、濠江区、金平区、澄海区、龙湖区)

怀化市(会同县、沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区、辰溪县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、中方县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、拜城县、新和县、乌什县、沙雅县、温宿县)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、清水县、武山县、秦安县、麦积区)  自贡市(沿滩区、大安区、荣县、富顺县、贡井区、自流井区)

忻州市(定襄县、繁峙县、河曲县、神池县、宁武县、代县、五寨县、偏关县、原平市、静乐县、保德县、忻府区、岢岚县、五台县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、根河市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、海拉尔区、满洲里市、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎右旗)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)朔州市(怀仁市、平鲁区、右玉县、应县、朔城区、山阴县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)  甘孜藏族自治州(稻城县、康定市、得荣县、理塘县、白玉县、德格县、新龙县、巴塘县、九龙县、雅江县、甘孜县、炉霍县、色达县、泸定县、石渠县、乡城县、丹巴县、道孚县)

洛阳市(汝阳县、嵩县、洛宁县、新安县、西工区、涧西区、偃师区、伊川县、洛龙区、老城区、瀍河回族区、宜阳县、栾川县、孟津区)

牡丹江市(宁安市、林口县、穆棱市、海林市、阳明区、绥芬河市、爱民区、东宁市、东安区、西安区)

泉州市(洛江区、石狮市、泉港区、南安市、丰泽区、惠安县、安溪县、永春县、金门县、晋江市、鲤城区、德化县)三门峡市(卢氏县、陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县)

梧州市(岑溪市、藤县、龙圩区、蒙山县、苍梧县、长洲区、万秀区)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

凉山彝族自治州(雷波县、普格县、会理市、宁南县、盐源县、昭觉县、西昌市、德昌县、布拖县、金阳县、甘洛县、喜德县、冕宁县、木里藏族自治县、越西县、美姑县、会东县)

郴州市(苏仙区、桂东县、资兴市、北湖区、汝城县、临武县、安仁县、宜章县、桂阳县、永兴县、嘉禾县)

南宁市(上林县、宾阳县、良庆区、邕宁区、马山县、隆安县、西乡塘区、青秀区、横州市、江南区、武鸣区、兴宁区)

东营市(广饶县、利津县、河口区、东营区、垦利区)

新余市(分宜县、渝水区)

双鸭山市(饶河县、宝清县、友谊县、岭东区、集贤县、宝山区、尖山区、四方台区)

厦门市(翔安区、思明区、同安区、湖里区、集美区、海沧区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、顺城区)

百色市(乐业县、田阳区、凌云县、西林县、平果市、那坡县、田林县、田东县、隆林各族自治县、右江区、德保县、靖西市)

邵阳市(新宁县、双清区、绥宁县、邵阳县、新邵县、大祥区、北塔区、邵东市、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、洞口县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。