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南宁市(上林县、西乡塘区、兴宁区、马山县、隆安县、良庆区、江南区、邕宁区、青秀区、宾阳县、横州市、武鸣区)

济源市  徐州市(沛县、鼓楼区、泉山区、新沂市、睢宁县、丰县、邳州市、贾汪区、云龙区、铜山区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、乌兰县、都兰县、德令哈市、天峻县)

镇江市(扬中市、润州区、句容市、丹徒区、京口区、丹阳市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、延吉市、图们市、珲春市、龙井市、安图县、汪清县)

济南市(长清区、商河县、章丘区、钢城区、莱芜区、槐荫区、济阳区、历城区、市中区、天桥区、平阴县、历下区)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

佳木斯市(抚远市、桦南县、向阳区、东风区、郊区、汤原县、同江市、富锦市、桦川县、前进区)

贵阳市(息烽县、开阳县、观山湖区、白云区、云岩区、修文县、南明区、花溪区、乌当区、清镇市)

洛阳市(洛宁县、新安县、宜阳县、汝阳县、西工区、涧西区、伊川县、瀍河回族区、嵩县、偃师区、洛龙区、老城区、孟津区、栾川县)

中山市

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县)

昆明市(石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、五华区、呈贡区、富民县、安宁市、晋宁区)

绥化市(安达市、望奎县、海伦市、肇东市、北林区、青冈县、兰西县、明水县、庆安县、绥棱县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、建平县、北票市)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、且末县、博湖县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

天水市(麦积区、秦州区、甘谷县、清水县、秦安县、武山县、张家川回族自治县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

六安市(裕安区、金安区、霍邱县、叶集区、霍山县、舒城县、金寨县)

定西市(通渭县、安定区、临洮县、岷县、陇西县、渭源县、漳县)

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晋城市(沁水县、高平市、城区、阳城县、泽州县、陵川县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

绍兴市(越城区、诸暨市、上虞区、嵊州市、柯桥区、新昌县)

马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、和县、含山县、当涂县)  深圳市(福田区、龙华区、龙岗区、宝安区、光明区、盐田区、南山区、坪山区、罗湖区)

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鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)秦皇岛市(海港区、山海关区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县)

菏泽市(单县、鄄城县、牡丹区、东明县、定陶区、郓城县、成武县、曹县、巨野县)  宣城市(绩溪县、郎溪县、广德市、旌德县、宁国市、泾县、宣州区)

晋中市(左权县、榆社县、太谷区、昔阳县、榆次区、寿阳县、介休市、平遥县、祁县、和顺县、灵石县)

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玉树藏族自治州(玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县)

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、北安市)

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六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

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唐山市(玉田县、路北区、曹妃甸区、滦南县、丰南区、乐亭县、遵化市、古冶区、路南区、丰润区、开平区、滦州市、迁西县、迁安市)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

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上饶市(鄱阳县、玉山县、横峰县、广信区、余干县、铅山县、弋阳县、婺源县、德兴市、广丰区、信州区、万年县)

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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。