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宜宾市(长宁县、筠连县、叙州区、高县、屏山县、珙县、兴文县、南溪区、翠屏区、江安县)

深圳市(光明区、福田区、坪山区、宝安区、盐田区、南山区、龙华区、龙岗区、罗湖区)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

沈阳市(法库县、浑南区、大东区、辽中区、新民市、苏家屯区、铁西区、和平区、于洪区、皇姑区、康平县、沈河区、沈北新区)  衡水市(故城县、景县、枣强县、武强县、阜城县、冀州区、安平县、深州市、饶阳县、武邑县、桃城区)

宿州市(埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县、泗县)

聊城市(阳谷县、东阿县、临清市、高唐县、冠县、莘县、东昌府区、茌平区)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、富宁县、西畴县、马关县)威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

大连市(旅顺口区、长海县、普兰店区、瓦房店市、甘井子区、沙河口区、庄河市、金州区、西岗区、中山区)  山南市(浪卡子县、贡嘎县、曲松县、桑日县、洛扎县、隆子县、加查县、措美县、错那市、琼结县、扎囊县、乃东区)

黑河市(逊克县、嫩江市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、北安市)

广元市(利州区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、青川县、朝天区、昭化区)

阜新市(太平区、彰武县、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区)

郴州市(永兴县、桂阳县、汝城县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、临武县、资兴市、北湖区、宜章县、安仁县)

保定市(徐水区、顺平县、安国市、定兴县、博野县、望都县、易县、曲阳县、定州市、蠡县、莲池区、清苑区、安新县、满城区、竞秀区、雄县、涿州市、涞水县、高碑店市、涞源县、阜平县、唐县、高阳县、容城县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、福海县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、林西县、宁城县、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、喀喇沁旗、松山区、元宝山区、红山区)

昭通市(水富市、彝良县、绥江县、永善县、盐津县、威信县、鲁甸县、镇雄县、大关县、巧家县、昭阳区)

洛阳市(老城区、涧西区、新安县、孟津区、西工区、瀍河回族区、宜阳县、嵩县、洛龙区、洛宁县、栾川县、偃师区、汝阳县、伊川县)

临汾市(洪洞县、翼城县、尧都区、浮山县、蒲县、曲沃县、乡宁县、隰县、古县、大宁县、侯马市、霍州市、永和县、吉县、汾西县、安泽县、襄汾县)

太原市(小店区、晋源区、迎泽区、杏花岭区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、娄烦县、清徐县、古交市)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市)

白山市(浑江区、靖宇县、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区)

襄阳市(襄城区、老河口市、保康县、襄州区、宜城市、樊城区、南漳县、枣阳市、谷城县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、繁昌区、无为市、南陵县、湾沚区、鸠江区)

阳泉市(城区、平定县、郊区、矿区、盂县)

内蒙古自治区

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

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贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、港南区、平南县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、扎赉特旗)

青岛市(市南区、黄岛区、李沧区、即墨区、市北区、城阳区、平度市、莱西市、胶州市、崂山区)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、抚宁区)  荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

儋州市

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

邯郸市(临漳县、成安县、涉县、邱县、永年区、武安市、曲周县、丛台区、肥乡区、馆陶县、大名县、复兴区、邯山区、磁县、鸡泽县、广平县、魏县、峰峰矿区)安阳市(滑县、殷都区、汤阴县、北关区、林州市、安阳县、龙安区、文峰区、内黄县)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、华宁县、通海县、易门县)  石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

抚州市(宜黄县、乐安县、东乡区、南丰县、崇仁县、资溪县、临川区、南城县、金溪县、广昌县、黎川县)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、花山区、雨山区、和县)

重庆市(渝北区、奉节县、江北区、垫江县、璧山区、丰都县、铜梁区、巫山县、城口县、秀山土家族苗族自治县、大足区、江津区、大渡口区、九龙坡区、潼南区、彭水苗族土家族自治县、合川区、南岸区、巴南区、渝中区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、巫溪县、梁平区、綦江区、北碚区、云阳县、南川区、石柱土家族自治县、黔江区、荣昌区、万州区、忠县、长寿区、永川区、沙坪坝区、涪陵区)六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

株洲市(茶陵县、天元区、炎陵县、渌口区、石峰区、芦淞区、攸县、醴陵市、荷塘区)

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红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、红河县、开远市、屏边苗族自治县、元阳县、个旧市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、泸西县、石屏县、蒙自市、绿春县)

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和田地区(洛浦县、墨玉县、皮山县、策勒县、民丰县、于田县、和田市、和田县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。