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西宁市(城北区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟源县)

深圳市(光明区、龙岗区、盐田区、南山区、福田区、罗湖区、宝安区、坪山区、龙华区)  楚雄彝族自治州(牟定县、元谋县、永仁县、大姚县、南华县、双柏县、姚安县、禄丰市、武定县、楚雄市)

咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通山县、通城县)

镇江市(丹徒区、润州区、句容市、丹阳市、京口区、扬中市)

唐山市(路南区、曹妃甸区、迁安市、乐亭县、遵化市、迁西县、古冶区、滦南县、开平区、丰润区、丰南区、滦州市、路北区、玉田县)

宜春市(奉新县、袁州区、丰城市、万载县、樟树市、上高县、铜鼓县、高安市、宜丰县、靖安县)  益阳市(沅江市、南县、资阳区、安化县、赫山区、桃江县)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、蓬溪县、射洪市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

青岛市(莱西市、崂山区、黄岛区、平度市、城阳区、即墨区、市北区、市南区、李沧区、胶州市)

广西壮族自治区

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区)

南通市(启东市、海门区、海安市、如东县、通州区、崇川区、如皋市)

庆阳市(华池县、环县、合水县、庆城县、宁县、镇原县、西峰区、正宁县)

济源市

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

南京市(高淳区、雨花台区、栖霞区、六合区、江宁区、鼓楼区、溧水区、玄武区、秦淮区、建邺区、浦口区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、茂县、马尔康市、理县、九寨沟县、小金县、壤塘县、若尔盖县、汶川县、黑水县、金川县、红原县、松潘县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区、肇源县、让胡路区、龙凤区、林甸县、大同区)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区、召陵区)

银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县、兴庆区)

湛江市(徐闻县、赤坎区、吴川市、坡头区、霞山区、麻章区、雷州市、遂溪县、廉江市)

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石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、康乐县、永靖县)

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徐州市(邳州市、云龙区、丰县、泉山区、贾汪区、睢宁县、沛县、鼓楼区、铜山区、新沂市)

天津市(河北区、静海区、滨海新区、和平区、河东区、西青区、北辰区、武清区、蓟州区、津南区、宁河区、红桥区、宝坻区、东丽区、河西区、南开区)

包头市(九原区、东河区、昆都仑区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、白云鄂博矿区)

香港特别行政区  百色市(平果市、凌云县、田东县、西林县、右江区、乐业县、田阳区、靖西市、那坡县、田林县、隆林各族自治县、德保县)

岳阳市(云溪区、华容县、汨罗市、岳阳县、平江县、岳阳楼区、君山区、湘阴县、临湘市)

渭南市(白水县、合阳县、潼关县、富平县、澄城县、华阴市、蒲城县、大荔县、韩城市、临渭区、华州区)

北京市(昌平区、怀柔区、西城区、密云区、东城区、朝阳区、大兴区、延庆区、通州区、房山区、石景山区、门头沟区、丰台区、海淀区、平谷区、顺义区)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)  德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、北流市、玉州区、容县、福绵区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、蒙自市、泸西县、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、红河县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市)

澳门特别行政区毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、金沙县、织金县、赫章县、纳雍县)

福州市(罗源县、闽侯县、马尾区、永泰县、平潭县、连江县、福清市、仓山区、长乐区、鼓楼区、晋安区、闽清县、台江区)

新余市(分宜县、渝水区)

怀化市(麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、会同县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县)

绥化市(兰西县、肇东市、安达市、北林区、绥棱县、望奎县、青冈县、海伦市、庆安县、明水县)

保定市(容城县、安国市、定兴县、莲池区、安新县、定州市、唐县、顺平县、清苑区、涞源县、涞水县、博野县、雄县、阜平县、曲阳县、高阳县、满城区、蠡县、涿州市、高碑店市、竞秀区、徐水区、易县、望都县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)

东营市(东营区、河口区、利津县、垦利区、广饶县)

酒泉市(金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

黄冈市(英山县、麻城市、黄州区、蕲春县、团风县、浠水县、武穴市、红安县、罗田县、黄梅县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、临河区)

石河子市(可克达拉市、北屯市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、新星市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、白杨市、胡杨河市)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、托克托县、回民区、玉泉区、新城区、土默特左旗、赛罕区、武川县)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、冷水江市、娄星区)

晋城市(陵川县、高平市、城区、沁水县、泽州县、阳城县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。