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酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)
秦皇岛市(海港区、北戴河区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县)
延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、延吉市、敦化市、安图县、图们市、汪清县、珲春市)
泉州市(石狮市、南安市、洛江区、泉港区、安溪县、金门县、丰泽区、德化县、鲤城区、惠安县、永春县、晋江市)
包头市(青山区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)
滁州市(天长市、南谯区、凤阳县、来安县、全椒县、定远县、琅琊区、明光市)
晋中市(灵石县、左权县、祁县、平遥县、寿阳县、介休市、太谷区、昔阳县、榆次区、和顺县、榆社县)
芜湖市(弋江区、无为市、镜湖区、南陵县、鸠江区、湾沚区、繁昌区)
达州市(开江县、渠县、通川区、宣汉县、达川区、大竹县、万源市)
莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)
宁德市(霞浦县、蕉城区、屏南县、福鼎市、周宁县、柘荣县、福安市、寿宁县、古田县)
日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)
百色市(田林县、凌云县、那坡县、田东县、靖西市、右江区、隆林各族自治县、德保县、西林县、田阳区、平果市、乐业县)
天水市(甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、清水县、麦积区)
丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、呼图壁县)
呼和浩特市(回民区、玉泉区、托克托县、和林格尔县、赛罕区、清水河县、武川县、土默特左旗、新城区)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、天山区、沙依巴克区、新市区、米东区)
茂名市(信宜市、高州市、化州市、茂南区、电白区)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、萧县、砀山县)
孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市)
北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)
合肥市(包河区、蜀山区、庐江县、瑶海区、庐阳区、巢湖市、长丰县、肥西县、肥东县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
楚雄彝族自治州(牟定县、禄丰市、元谋县、南华县、武定县、姚安县、永仁县、大姚县、双柏县、楚雄市)
甘南藏族自治州(夏河县、舟曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县、合作市、玛曲县、临潭县)
清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、连州市、清城区)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、巴东县、建始县、利川市、来凤县)
榆林市(神木市、吴堡县、榆阳区、佳县、米脂县、绥德县、靖边县、横山区、定边县、清涧县、府谷县、子洲县)
信阳市(新县、固始县、淮滨县、浉河区、商城县、罗山县、光山县、平桥区、息县、潢川县)
果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛多县、班玛县、甘德县、玛沁县)
郴州市(宜章县、汝城县、临武县、苏仙区、北湖区、资兴市、永兴县、桂阳县、安仁县、嘉禾县、桂东县)
六安市(金寨县、霍邱县、金安区、舒城县、裕安区、霍山县、叶集区)
白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、临江市、靖宇县、抚松县)
德阳市(绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区)
海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)
铁岭市(铁岭县、昌图县、清河区、银州区、开原市、西丰县、调兵山市)
鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、淇县、鹤山区)
阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)
遂宁市(射洪市、船山区、安居区、蓬溪县、大英县)
衡阳市(衡阳县、石鼓区、常宁市、衡东县、南岳区、珠晖区、祁东县、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、衡山县、衡南县)
金昌市(金川区、永昌县)
三沙市(西沙区、南沙区)
商洛市(柞水县、商南县、商州区、镇安县、山阳县、洛南县、丹凤县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
东营市(河口区、垦利区、东营区、广饶县、利津县)
铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)
和田地区(和田县、墨玉县、和田市、皮山县、于田县、洛浦县、民丰县、策勒县)
洛阳市(伊川县、西工区、栾川县、孟津区、洛龙区、汝阳县、洛宁县、涧西区、老城区、嵩县、偃师区、宜阳县、新安县、瀍河回族区)
重庆市(渝中区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、万州区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、永川区、巫山县、云阳县、长寿区、合川区、璧山区、沙坪坝区、大渡口区、大足区、城口县、开州区、南川区、梁平区、南岸区、忠县、秀山土家族苗族自治县、江北区、荣昌区、武隆区、江津区、綦江区、涪陵区、石柱土家族自治县、巴南区、巫溪县、奉节县、潼南区、丰都县、黔江区、渝北区)
宜宾市(筠连县、叙州区、长宁县、珙县、江安县、兴文县、屏山县、南溪区、高县、翠屏区)
玉林市(兴业县、容县、福绵区、北流市、博白县、陆川县、玉州区)
葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县)
沈阳市(沈北新区、法库县、大东区、浑南区、沈河区、于洪区、康平县、和平区、新民市、辽中区、铁西区、苏家屯区、皇姑区)
漳州市(龙海区、云霄县、长泰区、芗城区、龙文区、东山县、诏安县、南靖县、华安县、漳浦县、平和县)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、大理市、宾川县、云龙县、弥渡县、祥云县、剑川县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县)
澳门特别行政区
甘孜藏族自治州(白玉县、泸定县、雅江县、炉霍县、理塘县、康定市、道孚县、乡城县、九龙县、新龙县、得荣县、巴塘县、甘孜县、丹巴县、德格县、色达县、石渠县、稻城县)
遵义市(赤水市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、凤冈县、正安县、汇川区、习水县、仁怀市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、红花岗区、湄潭县、绥阳县)
伊春市(丰林县、大箐山县、乌翠区、南岔县、伊美区、金林区、铁力市、友好区、嘉荫县、汤旺县)
兰州市(榆中县、安宁区、西固区、皋兰县、红古区、城关区、七里河区、永登县)
驻马店市(确山县、新蔡县、遂平县、汝南县、驿城区、正阳县、上蔡县、泌阳县、平舆县、西平县)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区、双辽市)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、轮台县、和硕县、库尔勒市、若羌县)
梅州市(兴宁市、梅县区、五华县、丰顺县、平远县、蕉岭县、梅江区、大埔县)
许昌市(建安区、禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区)
崇左市(宁明县、大新县、凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、龙州县)
来宾市(象州县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
张掖市(高台县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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