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广西壮族自治区
抚州市(南城县、临川区、宜黄县、崇仁县、乐安县、金溪县、南丰县、黎川县、资溪县、广昌县、东乡区)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、永顺县、花垣县、古丈县、龙山县、凤凰县、保靖县) 喀什地区(疏勒县、莎车县、泽普县、岳普湖县、巴楚县、喀什市、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、疏附县、伽师县)
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德州市(禹城市、临邑县、齐河县、宁津县、武城县、陵城区、平原县、庆云县、乐陵市、夏津县、德城区)
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衡阳市(蒸湘区、衡山县、衡阳县、南岳区、常宁市、耒阳市、衡东县、石鼓区、祁东县、衡南县、雁峰区、珠晖区) 遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、大英县、船山区)
包头市(白云鄂博矿区、九原区、石拐区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、青山区、固阳县)
邵阳市(邵东市、洞口县、新邵县、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、隆回县、绥宁县、新宁县、邵阳县、武冈市、双清区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、兴仁市、安龙县、贞丰县、望谟县、晴隆县、普安县)
天津市(蓟州区、武清区、河北区、和平区、宁河区、津南区、红桥区、静海区、南开区、宝坻区、河西区、滨海新区、东丽区、北辰区、河东区、西青区)
山南市(乃东区、洛扎县、隆子县、浪卡子县、曲松县、加查县、错那市、措美县、琼结县、扎囊县、贡嘎县、桑日县)
黄山市(徽州区、黟县、歙县、屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县)
三沙市(南沙区、西沙区)
昌都市(边坝县、芒康县、卡若区、八宿县、察雅县、丁青县、江达县、贡觉县、洛隆县、类乌齐县、左贡县)
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朝阳市(建平县、双塔区、北票市、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)
广元市(旺苍县、剑阁县、昭化区、苍溪县、利州区、青川县、朝天区)
晋中市(和顺县、昔阳县、太谷区、寿阳县、左权县、介休市、榆社县、灵石县、平遥县、榆次区、祁县)
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塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市、额敏县、托里县)
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开封市(杞县、禹王台区、祥符区、通许县、兰考县、尉氏县、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区)
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漳州市(长泰区、华安县、芗城区、东山县、龙文区、诏安县、漳浦县、南靖县、龙海区、云霄县、平和县)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。