JMCOMIC2.GROUP.MIC. - 当权力与羞辱碰撞，谁才是赢家？
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五指山市(澄迈县、文昌市、屯昌县、乐东黎族自治县、琼海市、定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)
辽阳市(弓长岭区、宏伟区、白塔区、辽阳县、太子河区、灯塔市、文圣区)
营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市)
荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区)
马鞍山市(和县、博望区、当涂县、花山区、雨山区、含山县)
石家庄市(无极县、高邑县、长安区、桥西区、新乐市、元氏县、新华区、裕华区、赞皇县、平山县、井陉县、鹿泉区、辛集市、藁城区、井陉矿区、晋州市、正定县、行唐县、深泽县、赵县、灵寿县、栾城区)
佳木斯市(桦川县、东风区、富锦市、汤原县、前进区、郊区、桦南县、向阳区、同江市、抚远市)
果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县)
临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、永靖县)
宁波市(镇海区、象山县、慈溪市、海曙区、江北区、余姚市、北仑区、鄞州区、奉化区、宁海县)
东莞市
平凉市(泾川县、灵台县、崆峒区、华亭市、庄浪县、崇信县、静宁县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、天峻县、都兰县)
日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)
平顶山市(卫东区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、新华区、郏县、湛河区、石龙区、叶县、汝州市)
肇庆市(怀集县、端州区、德庆县、高要区、鼎湖区、广宁县、封开县、四会市)
怀化市(辰溪县、中方县、洪江市、溆浦县、麻阳苗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)
吉安市(永丰县、吉安县、峡江县、青原区、吉州区、永新县、泰和县、安福县、新干县、井冈山市、遂川县、吉水县、万安县)
庆阳市(正宁县、合水县、镇原县、宁县、环县、庆城县、华池县、西峰区)
海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、兴海县、同德县)
安康市(平利县、旬阳市、岚皋县、白河县、镇坪县、汉滨区、石泉县、汉阴县、宁陕县、紫阳县)
中山市
酒泉市(敦煌市、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县)
兰州市(皋兰县、榆中县、西固区、永登县、七里河区、红古区、城关区、安宁区)
牡丹江市(绥芬河市、宁安市、阳明区、穆棱市、爱民区、东宁市、东安区、海林市、西安区、林口县)
三明市(沙县区、泰宁县、建宁县、永安市、将乐县、清流县、大田县、三元区、宁化县、尤溪县、明溪县)
无锡市(惠山区、新吴区、江阴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、宜兴市)
白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)
黄山市(歙县、屯溪区、祁门县、休宁县、黟县、黄山区、徽州区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)
信阳市(新县、息县、商城县、罗山县、浉河区、潢川县、淮滨县、光山县、平桥区、固始县)
沧州市(南皮县、东光县、盐山县、泊头市、肃宁县、黄骅市、献县、新华区、沧县、运河区、吴桥县、河间市、孟村回族自治县、海兴县、任丘市、青县)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、红岗区、肇源县、林甸县、大同区、让胡路区、龙凤区)
哈尔滨市(道外区、巴彦县、南岗区、平房区、道里区、依兰县、延寿县、松北区、呼兰区、尚志市、香坊区、方正县、双城区、宾县、通河县、木兰县、五常市、阿城区)
丹东市(元宝区、凤城市、振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县)
拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、当雄县、达孜区、林周县、尼木县、城关区)
德州市(庆云县、齐河县、陵城区、平原县、禹城市、德城区、临邑县、武城县、宁津县、乐陵市、夏津县)
内蒙古自治区
东营市(广饶县、东营区、河口区、垦利区、利津县)
昌都市(洛隆县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、察雅县、左贡县、丁青县、边坝县、卡若区、八宿县、江达县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
扬州市(高邮市、邗江区、宝应县、仪征市、江都区、广陵区)
三沙市(南沙区、西沙区)
甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、舟曲县、临潭县、碌曲县、玛曲县、合作市、迭部县)
新余市(渝水区、分宜县)
澳门特别行政区
重庆市(涪陵区、铜梁区、大渡口区、丰都县、荣昌区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、奉节县、永川区、垫江县、合川区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、沙坪坝区、万州区、开州区、九龙坡区、南川区、武隆区、梁平区、綦江区、北碚区、忠县、渝北区、大足区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、南岸区、江北区、云阳县、巫山县、渝中区、长寿区、江津区、潼南区、璧山区)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、利川市、建始县、鹤峰县、巴东县、恩施市、咸丰县)
南昌市(安义县、红谷滩区、西湖区、新建区、青山湖区、南昌县、进贤县、青云谱区、东湖区)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市)
湛江市(霞山区、赤坎区、雷州市、吴川市、徐闻县、遂溪县、麻章区、廉江市、坡头区)
阳泉市(郊区、盂县、城区、矿区、平定县)
韶关市(曲江区、南雄市、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、新丰县、仁化县、始兴县、武江区)
泉州市(永春县、惠安县、南安市、晋江市、鲤城区、德化县、金门县、石狮市、安溪县、泉港区、丰泽区、洛江区)
承德市(隆化县、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、兴隆县、承德县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、平泉市)
广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、武胜县、广安区、邻水县)
桂林市(永福县、象山区、七星区、灵川县、恭城瑶族自治县、全州县、龙胜各族自治县、叠彩区、阳朔县、雁山区、秀峰区、平乐县、资源县、兴安县、临桂区、灌阳县、荔浦市)
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巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、南江县、通江县)
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珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
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克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)
南平市(武夷山市、光泽县、邵武市、建阳区、松溪县、顺昌县、延平区、政和县、建瓯市、浦城县)
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北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)
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黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县、下陆区)
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鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
赣州市(崇义县、龙南市、于都县、南康区、宁都县、瑞金市、上犹县、全南县、寻乌县、章贡区、赣县区、石城县、信丰县、定南县、安远县、会昌县、兴国县、大余县)
遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)
成都市(邛崃市、都江堰市、大邑县、青羊区、双流区、新都区、武侯区、温江区、金牛区、青白江区、新津区、成华区、彭州市、龙泉驿区、金堂县、郫都区、简阳市、锦江区、蒲江县、崇州市)
甘孜藏族自治州(道孚县、石渠县、新龙县、理塘县、甘孜县、德格县、巴塘县、得荣县、炉霍县、稻城县、丹巴县、乡城县、泸定县、色达县、九龙县、康定市、白玉县、雅江县)
龙岩市(漳平市、长汀县、武平县、永定区、连城县、上杭县、新罗区)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、五原县)
汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)
渭南市(白水县、合阳县、临渭区、华阴市、富平县、华州区、蒲城县、韩城市、大荔县、潼关县、澄城县)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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