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海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

黄山市(祁门县、黟县、歙县、屯溪区、休宁县、黄山区、徽州区)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、班玛县、甘德县、达日县、久治县)

廊坊市(永清县、固安县、大城县、香河县、广阳区、文安县、安次区、霸州市、三河市、大厂回族自治县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县、清新区、英德市、连南瑶族自治县、连州市、清城区)

徐州市(贾汪区、泉山区、丰县、邳州市、新沂市、云龙区、鼓楼区、睢宁县、沛县、铜山区)

运城市(芮城县、河津市、临猗县、闻喜县、绛县、万荣县、稷山县、盐湖区、夏县、平陆县、新绛县、垣曲县、永济市)

十堰市(茅箭区、丹江口市、竹山县、房县、郧阳区、张湾区、郧西县、竹溪县)

张掖市(临泽县、高台县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县)

汉中市(留坝县、汉台区、西乡县、镇巴县、宁强县、略阳县、洋县、城固县、南郑区、佛坪县、勉县)

扬州市(江都区、宝应县、邗江区、广陵区、仪征市、高邮市)

百色市(西林县、隆林各族自治县、平果市、田阳区、德保县、田东县、乐业县、凌云县、靖西市、那坡县、右江区、田林县)

武汉市(江岸区、汉阳区、硚口区、汉南区、江夏区、东西湖区、青山区、武昌区、蔡甸区、江汉区、黄陂区、新洲区、洪山区)

黑河市(逊克县、北安市、嫩江市、孙吴县、五大连池市、爱辉区)

朔州市(右玉县、朔城区、怀仁市、应县、山阴县、平鲁区)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区、梨树县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、晴隆县、贞丰县、望谟县、普安县、兴仁市、安龙县)

昌都市(丁青县、卡若区、察雅县、江达县、八宿县、类乌齐县、芒康县、边坝县、洛隆县、左贡县、贡觉县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

开封市(通许县、尉氏县、兰考县、禹王台区、顺河回族区、杞县、祥符区、鼓楼区、龙亭区)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区、阳城县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、濮阳县、清丰县、台前县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、峄城区、市中区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

北京市(房山区、通州区、昌平区、顺义区、大兴区、怀柔区、密云区、平谷区、东城区、西城区、海淀区、门头沟区、石景山区、丰台区、延庆区、朝阳区)

济源市

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

吉林市(舒兰市、永吉县、丰满区、船营区、蛟河市、龙潭区、桦甸市、磐石市、昌邑区)

九江市(庐山市、修水县、武宁县、柴桑区、彭泽县、德安县、濂溪区、永修县、瑞昌市、都昌县、湖口县、共青城市、浔阳区)

陇南市(文县、武都区、康县、成县、礼县、徽县、两当县、宕昌县、西和县)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县)

澳门特别行政区

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、安州区、平武县、三台县、游仙区、盐亭县)

庆阳市(西峰区、环县、华池县、合水县、庆城县、正宁县、宁县、镇原县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、君山区、岳阳县、临湘市、汨罗市、华容县、平江县、湘阴县)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

眉山市(青神县、东坡区、洪雅县、丹棱县、仁寿县、彭山区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、牙克石市、满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、根河市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、额尔古纳市)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、资中县、市中区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

烟台市(栖霞市、芝罘区、海阳市、福山区、招远市、牟平区、龙口市、莱山区、蓬莱区、莱阳市、莱州市)

大连市(西岗区、金州区、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、长海县、瓦房店市、沙河口区、中山区、庄河市)

梅州市(五华县、梅县区、蕉岭县、大埔县、平远县、兴宁市、梅江区、丰顺县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正镶白旗)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)

长沙市(宁乡市、长沙县、望城区、岳麓区、雨花区、浏阳市、天心区、开福区、芙蓉区)

成都市(锦江区、崇州市、双流区、龙泉驿区、金牛区、青白江区、成华区、都江堰市、大邑县、邛崃市、新津区、新都区、郫都区、金堂县、彭州市、青羊区、温江区、简阳市、蒲江县、武侯区)

菏泽市(成武县、定陶区、鄄城县、巨野县、单县、郓城县、曹县、东明县、牡丹区)

毕节市(金沙县、黔西市、大方县、赫章县、纳雍县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮阴区、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮安区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

上海市(奉贤区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、嘉定区、静安区、虹口区、松江区、徐汇区、金山区、闵行区、青浦区、长宁区、崇明区、普陀区、宝山区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

甘孜藏族自治州(得荣县、白玉县、泸定县、康定市、稻城县、九龙县、道孚县、雅江县、色达县、乡城县、丹巴县、石渠县、新龙县、甘孜县、巴塘县、理塘县、炉霍县、德格县)

安阳市(龙安区、林州市、内黄县、滑县、汤阴县、安阳县、北关区、殷都区、文峰区)

和田地区(皮山县、和田县、策勒县、洛浦县、和田市、墨玉县、于田县、民丰县)

雅安市(天全县、汉源县、宝兴县、名山区、雨城区、芦山县、石棉县、荥经县)

凉山彝族自治州(喜德县、普格县、会理市、德昌县、会东县、西昌市、美姑县、昭觉县、金阳县、盐源县、雷波县、宁南县、冕宁县、布拖县、甘洛县、越西县、木里藏族自治县)

宜春市(万载县、靖安县、上高县、袁州区、樟树市、丰城市、高安市、宜丰县、奉新县、铜鼓县)

阜阳市(颍上县、颍泉区、临泉县、界首市、太和县、颍东区、颍州区、阜南县)

大理白族自治州(云龙县、鹤庆县、大理市、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、尖山区、四方台区、宝山区、宝清县、饶河县、集贤县)

洛阳市(宜阳县、孟津区、洛龙区、偃师区、栾川县、西工区、瀍河回族区、嵩县、伊川县、涧西区、新安县、老城区、洛宁县、汝阳县)

大庆市(红岗区、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、萨尔图区、让胡路区、龙凤区)

郑州市(新郑市、金水区、二七区、惠济区、中牟县、荥阳市、登封市、巩义市、新密市、上街区、管城回族区、中原区)

益阳市(沅江市、南县、资阳区、赫山区、桃江县、安化县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、新城区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、武川县、清水河县、玉泉区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、东湖区、进贤县、安义县、西湖区、南昌县、新建区、红谷滩区)

宁夏回族自治区

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区)

乐山市(峨眉山市、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、井研县、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、沙湾区、市中区)

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台州市(黄岩区、玉环市、临海市、天台县、椒江区、温岭市、路桥区、三门县、仙居县)

张家口市(怀安县、蔚县、康保县、涿鹿县、张北县、怀来县、尚义县、下花园区、阳原县、宣化区、沽源县、赤城县、桥西区、万全区、崇礼区、桥东区)

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揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

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德州市(平原县、德城区、武城县、夏津县、宁津县、齐河县、禹城市、乐陵市、陵城区、庆云县、临邑县)

厦门市(翔安区、思明区、海沧区、集美区、湖里区、同安区)

西藏自治区

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、龙山县、泸溪县、花垣县、保靖县、古丈县、凤凰县)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、扬中市、句容市、丹阳市)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、东宁市、林口县、海林市、爱民区、东安区、阳明区、西安区、宁安市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、卢龙县、抚宁区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县)

济宁市(鱼台县、汶上县、嘉祥县、梁山县、金乡县、邹城市、曲阜市、任城区、泗水县、兖州区、微山县)

郴州市(桂阳县、资兴市、安仁县、北湖区、汝城县、苏仙区、桂东县、临武县、永兴县、嘉禾县、宜章县)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

文|赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券:一季度低基数下净利高弹性增长,带来估值上修预期。保险:长期看,红利资产配置逻辑预计仍会延续,红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点:4月以来港股市场有所调整,关注后续行情修复。金融科技行业:监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下,消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券:一季度低基数下净利高弹性增长,带来估值上修预期。截止4月12日,已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告,其中两家券商营收实现正增,8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响,同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来,券商板块经历短暂回调后,性价比再度凸显,我们看好板块后续估值修复动能,核心逻辑在于:业绩韧性筑牢安全边际,政策与宏观环境改善形成双重催化,低估值水平打开向上空间。

保险:4月8日,金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点,拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下,险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性,高股息策略或成重要配置方向。长期来看,险企需推动负债端产品结构多元化转型,如发展分红险和健康险,降低刚性负债成本,红利资产配置逻辑预计将持续,有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点:4月以来港股市场有所调整,关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整,恒生指数-9.54%,恒生科技指数-9.16%,香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端,截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元,较3月底-6.85%;资金端,4月以来港股成交活跃度有所上升;ADT为3618.50亿港元,环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻:蓄势待发,估值修复可期。4月以来,券商板块经历短暂回调后,性价比再度凸显,我们看好板块后续估值修复动能,核心逻辑在于:业绩韧性筑牢安全边际,政策与宏观环境改善形成双重催化,低估值水平打开向上空间。

业绩端:低基数下净利高弹性增长,带来估值上修预期。截止4月12日,已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告,两家券商营收实现正增,8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响,同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计,2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元,同比高增70.27%,其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元,同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面:央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪,叠加消费提振政策强化经济复苏预期,共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今,央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”,后续若降息降准政策落地,市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度,叠加消费刺激政策推动经济预期回暖,券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强,整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面:3月CPI同比降幅收窄释放积极信号,提振消费效果明显。3月份,居民消费价格指数(CPI)同比下降0.1%,降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看,提振消费需求等政策效应进一步显现,核心CPI明显回升,同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动,在经济预期改善的驱动下,有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位:上行空间充足,下行空间有限。截至2025/4/11,万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍,在过去五年里处于中等分位。安全边际角度,按照该预测盈利水准,证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间,PB值在1.0~1.2倍范围震荡,当前行业经营和交易环境明显好于当时,因此下行空间相对有限。

外部环境:关税政策或带来通胀风险,美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话,强调控制通胀是当前的首要任务,并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕,暗示短期内不会急于降息。4月10日,美国波士顿联储主席柯林斯表示,尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率,但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日,美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点,认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前,暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时,美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示,美国3月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.4%,低于市场普遍预期的2.5%;核心CPI同比上涨2.8%,为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解,但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响,这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性:资本市场价格的影响因素较多,包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动,都可能引发股价变动,或对券商、保险公司等机构的估值造成影响,而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性:证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响,报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性,此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代:新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐,然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本,可能增加券商及保险公司经营成本,同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然:中信建投非银与前瞻研究首席分析师,中国科学技术大学应用统计硕士,base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域(供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等)的研究,深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师(金融工程)第二名2019年.2020年Wind金融分析师(非银金融)第四名和第一名,2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭:复旦大学硕士,资深分析师,主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇:中信建投非银金融与前瞻团队分析师,北京大学硕士,主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域,对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪:中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称:《十家券商一季度业绩预增,关注板块当前配置性价比》

对外发布时间:2025年4月15日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师: 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018

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