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洛阳市(洛龙区、涧西区、伊川县、新安县、西工区、孟津区、栾川县、偃师区、老城区、汝阳县、洛宁县、宜阳县、瀍河回族区、嵩县)

沈阳市(法库县、沈河区、皇姑区、沈北新区、新民市、康平县、和平区、于洪区、大东区、苏家屯区、浑南区、辽中区、铁西区)

贵阳市(南明区、息烽县、观山湖区、修文县、花溪区、云岩区、开阳县、清镇市、乌当区、白云区)

重庆市(武隆区、丰都县、梁平区、荣昌区、南岸区、沙坪坝区、綦江区、永川区、巫溪县、江津区、江北区、云阳县、大足区、渝北区、铜梁区、石柱土家族自治县、忠县、大渡口区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、垫江县、开州区、长寿区、万州区、奉节县、城口县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、黔江区、南川区、渝中区、潼南区、巫山县、合川区、巴南区、涪陵区)  海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、小金县、若尔盖县、理县、松潘县、九寨沟县、马尔康市、茂县、金川县、阿坝县、红原县、黑水县、汶川县)文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、广南县、马关县、砚山县、麻栗坡县、西畴县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)  延安市(延长县、延川县、甘泉县、洛川县、黄陵县、宝塔区、子长市、志丹县、富县、宜川县、安塞区、吴起县、黄龙县)

榆林市(清涧县、神木市、佳县、绥德县、横山区、定边县、府谷县、靖边县、榆阳区、吴堡县、子洲县、米脂县)

绥化市(望奎县、明水县、安达市、青冈县、海伦市、兰西县、肇东市、庆安县、绥棱县、北林区)

临汾市(大宁县、襄汾县、霍州市、汾西县、翼城县、洪洞县、安泽县、吉县、永和县、蒲县、浮山县、隰县、古县、侯马市、曲沃县、尧都区、乡宁县)

漳州市(云霄县、长泰区、漳浦县、华安县、平和县、南靖县、龙文区、龙海区、诏安县、东山县、芗城区)

永州市(双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、道县、东安县、宁远县、新田县、蓝山县、冷水滩区、江永县、零陵区)

上海市(静安区、虹口区、浦东新区、青浦区、徐汇区、黄浦区、金山区、奉贤区、杨浦区、崇明区、宝山区、松江区、长宁区、闵行区、嘉定区、普陀区)

渭南市(华州区、蒲城县、潼关县、白水县、大荔县、澄城县、合阳县、华阴市、韩城市、富平县、临渭区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

济南市(钢城区、商河县、天桥区、槐荫区、历城区、济阳区、长清区、历下区、平阴县、莱芜区、章丘区、市中区)

沧州市(黄骅市、肃宁县、南皮县、吴桥县、东光县、孟村回族自治县、任丘市、青县、泊头市、献县、海兴县、运河区、新华区、沧县、盐山县、河间市)

济宁市(金乡县、鱼台县、梁山县、邹城市、曲阜市、兖州区、任城区、微山县、泗水县、汶上县、嘉祥县)

荆州市(公安县、洪湖市、沙市区、荆州区、江陵县、监利市、石首市、松滋市)

毕节市(七星关区、织金县、纳雍县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

衡阳市(耒阳市、衡南县、珠晖区、衡山县、常宁市、祁东县、雁峰区、衡阳县、衡东县、南岳区、蒸湘区、石鼓区)

达州市(开江县、达川区、渠县、大竹县、通川区、万源市、宣汉县)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、邳州市、沛县、铜山区、贾汪区、丰县、泉山区、云龙区、新沂市)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

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抚州市(乐安县、南城县、南丰县、临川区、崇仁县、黎川县、金溪县、广昌县、宜黄县、资溪县、东乡区)

广州市(花都区、番禺区、越秀区、荔湾区、海珠区、白云区、南沙区、增城区、黄埔区、从化区、天河区)

齐齐哈尔市(碾子山区、铁锋区、讷河市、克东县、昂昂溪区、富裕县、富拉尔基区、依安县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、龙江县、建华区、克山县、龙沙区、泰来县)

泸州市(纳溪区、古蔺县、泸县、叙永县、龙马潭区、合江县、江阳区)  商丘市(民权县、梁园区、柘城县、虞城县、睢阳区、宁陵县、永城市、睢县、夏邑县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

长治市(屯留区、长子县、黎城县、襄垣县、上党区、武乡县、沁县、沁源县、潞城区、壶关县、平顺县、潞州区)

河池市(都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海宁市、嘉善县、海盐县、平湖市、南湖区)

乌兰察布市(丰镇市、集宁区、兴和县、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县)  莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)

天津市(西青区、宝坻区、红桥区、河北区、河西区、宁河区、武清区、蓟州区、静海区、北辰区、和平区、河东区、津南区、东丽区、滨海新区、南开区)

拉萨市(曲水县、当雄县、林周县、达孜区、城关区、堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县)

昌都市(江达县、八宿县、卡若区、丁青县、边坝县、芒康县、左贡县、察雅县、类乌齐县、贡觉县、洛隆县)怀化市(鹤城区、溆浦县、辰溪县、麻阳苗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、会同县、沅陵县)

金华市(义乌市、磐安县、东阳市、浦江县、武义县、永康市、兰溪市、婺城区、金东区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、常山县、江山市、柯城区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗)

安康市(白河县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、紫阳县、岚皋县、石泉县、宁陕县、汉阴县、平利县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、临潭县、卓尼县、玛曲县、舟曲县、夏河县、碌曲县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

无锡市(滨湖区、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、惠山区、宜兴市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

邵阳市(新邵县、邵东市、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、隆回县、武冈市、新宁县、双清区、洞口县、大祥区、绥宁县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

三沙市(南沙区、西沙区)

漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。