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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

杭州市(富阳区、萧山区、滨江区、建德市、上城区、钱塘区、淳安县、西湖区、临安区、余杭区、桐庐县、拱墅区、临平区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县、范县)  攀枝花市(东区、仁和区、西区、米易县、盐边县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、港北区、平南县)

那曲市(双湖县、色尼区、巴青县、尼玛县、索县、聂荣县、申扎县、比如县、嘉黎县、班戈县、安多县)

洛阳市(新安县、涧西区、伊川县、洛宁县、孟津区、老城区、洛龙区、西工区、宜阳县、瀍河回族区、嵩县、汝阳县、偃师区、栾川县)

泉州市(南安市、德化县、泉港区、永春县、石狮市、安溪县、晋江市、惠安县、丰泽区、鲤城区、洛江区、金门县)  西宁市(城东区、城西区、城中区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

聊城市(阳谷县、高唐县、东阿县、东昌府区、冠县、临清市、茌平区、莘县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

延安市(子长市、洛川县、黄龙县、甘泉县、富县、黄陵县、宜川县、安塞区、宝塔区、延长县、志丹县、延川县、吴起县)

河源市(源城区、龙川县、东源县、和平县、紫金县、连平县)

淮南市(田家庵区、大通区、潘集区、八公山区、凤台县、寿县、谢家集区)

通化市(东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、二道江区、集安市、柳河县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

达州市(大竹县、万源市、宣汉县、渠县、通川区、开江县、达川区)

江门市(开平市、鹤山市、恩平市、蓬江区、江海区、新会区、台山市)

徐州市(邳州市、新沂市、泉山区、铜山区、睢宁县、鼓楼区、贾汪区、沛县、云龙区、丰县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

商丘市(虞城县、柘城县、睢阳区、宁陵县、夏邑县、梁园区、睢县、民权县、永城市)

临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、沧源佤族自治县)

自贡市(荣县、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县、自流井区)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区、北戴河区)

牡丹江市(宁安市、海林市、爱民区、穆棱市、林口县、阳明区、西安区、东宁市、东安区、绥芬河市)

天水市(甘谷县、麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦州区、秦安县、清水县)

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三沙市(南沙区、西沙区)

玉林市(福绵区、兴业县、陆川县、玉州区、博白县、容县、北流市)

黑河市(嫩江市、五大连池市、孙吴县、爱辉区、逊克县、北安市)

焦作市(沁阳市、孟州市、博爱县、温县、山阳区、马村区、中站区、武陟县、修武县、解放区)  泰安市(肥城市、岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、宁阳县)

南通市(如皋市、如东县、启东市、崇川区、海门区、通州区、海安市)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)

林芝市(察隅县、波密县、米林市、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县)淄博市(桓台县、张店区、博山区、沂源县、淄川区、临淄区、周村区、高青县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、兴义市、兴仁市、普安县、册亨县、望谟县、贞丰县)  银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区)

昌都市(边坝县、卡若区、八宿县、芒康县、江达县、洛隆县、察雅县、贡觉县、丁青县、类乌齐县、左贡县)

漳州市(芗城区、漳浦县、龙海区、东山县、诏安县、平和县、长泰区、南靖县、华安县、云霄县、龙文区)

合肥市(瑶海区、肥西县、庐江县、长丰县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、包河区、肥东县)新疆维吾尔自治区

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)

许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市、襄城县、魏都区)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、三水区、南海区)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市)

郑州市(登封市、荥阳市、惠济区、新密市、中原区、管城回族区、金水区、新郑市、上街区、巩义市、中牟县、二七区)

朝阳市(龙城区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、凌源市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、迭部县、碌曲县、玛曲县、夏河县、卓尼县、合作市)

毕节市(黔西市、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、金沙县、大方县、纳雍县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县、红河县、绿春县、石屏县、蒙自市、个旧市、弥勒市、建水县)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县、江源区)

邯郸市(邯山区、成安县、曲周县、邱县、丛台区、峰峰矿区、永年区、大名县、涉县、武安市、肥乡区、广平县、馆陶县、临漳县、磁县、复兴区、魏县、鸡泽县)

安阳市(文峰区、内黄县、龙安区、汤阴县、安阳县、北关区、滑县、林州市、殷都区)

萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。