航空工业集团2022年财报公布，揭示它们如何在生态链中扮演关键角色!

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县、台前县、范县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、荣昌区、垫江县、潼南区、黔江区、巫溪县、铜梁区、忠县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、江津区、武隆区、璧山区、城口县、万州区、沙坪坝区、奉节县、石柱土家族自治县、綦江区、大渡口区、巴南区、北碚区、开州区、渝北区、巫山县、永川区、涪陵区、九龙坡区、梁平区、云阳县、丰都县、江北区、渝中区、南川区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、南岸区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、剑河县、麻江县、黄平县、黎平县、锦屏县、凯里市、施秉县、三穗县、镇远县、雷山县、从江县、天柱县、榕江县、丹寨县)  辽阳市(宏伟区、白塔区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区、辽阳县)

黄石市(黄石港区、阳新县、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、同德县、兴海县)

镇江市(润州区、扬中市、京口区、丹徒区、丹阳市、句容市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市)  河源市(龙川县、和平县、连平县、东源县、源城区、紫金县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县)

陇南市(康县、武都区、两当县、西和县、文县、礼县、成县、徽县、宕昌县)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、湖滨区)

衡水市(桃城区、武邑县、冀州区、安平县、故城县、景县、武强县、深州市、饶阳县、阜城县、枣强县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县、茫崖市)

平顶山市(湛河区、郏县、汝州市、卫东区、舞钢市、宝丰县、新华区、叶县、鲁山县、石龙区)

西安市(临潼区、阎良区、周至县、灞桥区、未央区、碑林区、鄠邑区、蓝田县、高陵区、新城区、长安区、莲湖区、雁塔区)

青岛市(平度市、城阳区、即墨区、市南区、市北区、胶州市、莱西市、崂山区、李沧区、黄岛区)

永州市(蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、江永县、道县、东安县、新田县、宁远县、冷水滩区、祁阳市、双牌县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

松原市(乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

大连市(中山区、瓦房店市、沙河口区、普兰店区、长海县、金州区、旅顺口区、西岗区、庄河市、甘井子区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市)

新余市(分宜县、渝水区)

通化市(东昌区、辉南县、集安市、二道江区、梅河口市、通化县、柳河县)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

金华市(浦江县、金东区、永康市、东阳市、义乌市、兰溪市、武义县、磐安县、婺城区)

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儋州市

昌都市(类乌齐县、察雅县、芒康县、江达县、洛隆县、左贡县、边坝县、八宿县、丁青县、贡觉县、卡若区)

柳州市(鱼峰区、柳北区、融安县、三江侗族自治县、柳城县、鹿寨县、柳南区、柳江区、融水苗族自治县、城中区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、东区、西区)  衢州市(常山县、开化县、江山市、柯城区、衢江区、龙游县)

铁岭市(西丰县、昌图县、开原市、清河区、调兵山市、铁岭县、银州区)

沈阳市(法库县、辽中区、和平区、浑南区、苏家屯区、沈河区、大东区、新民市、沈北新区、康平县、于洪区、皇姑区、铁西区)

长沙市(芙蓉区、望城区、雨花区、岳麓区、宁乡市、长沙县、开福区、浏阳市、天心区)郑州市(新密市、管城回族区、惠济区、巩义市、中原区、新郑市、荥阳市、上街区、金水区、中牟县、二七区、登封市)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、绥中县、南票区、兴城市)  云浮市(云城区、罗定市、云安区、新兴县、郁南县)

晋城市(城区、沁水县、阳城县、陵川县、高平市、泽州县)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县)

广安市(岳池县、武胜县、邻水县、广安区、华蓥市、前锋区)惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、东方市、定安县、万宁市、澄迈县、昌江黎族自治县、琼海市)

阿克苏地区(乌什县、库车市、新和县、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、温宿县)

焦作市(中站区、马村区、温县、武陟县、解放区、博爱县、修武县、沁阳市、孟州市、山阳区)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县、青田县、缙云县、龙泉市、莲都区、松阳县、云和县)

孝感市(大悟县、孝南区、云梦县、孝昌县、汉川市、应城市、安陆市)

庆阳市(环县、镇原县、宁县、西峰区、合水县、庆城县、华池县、正宁县)

丹东市(元宝区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

铜仁市(万山区、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、江口县)

湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、南浔区、长兴县)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)

连云港市(灌南县、东海县、海州区、赣榆区、灌云县、连云区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

宿州市(泗县、埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、云县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。