鼠猫一诺千年 - 空军战力大考验,未来局势如何演变?各观看《今日汇总》
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白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县)
三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)
漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)
内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)
张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)
萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)
秦皇岛市(山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、海港区、卢龙县)
林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、米林市、朗县、察隅县、墨脱县)
崇左市(龙州县、扶绥县、江州区、凭祥市、天等县、大新县、宁明县)
定西市(渭源县、通渭县、漳县、陇西县、临洮县、安定区、岷县)
枣庄市(山亭区、滕州市、峄城区、薛城区、市中区、台儿庄区)
周口市(西华县、沈丘县、鹿邑县、商水县、太康县、郸城县、扶沟县、淮阳区、川汇区、项城市)
吕梁市(文水县、交口县、交城县、汾阳市、柳林县、孝义市、石楼县、岚县、中阳县、方山县、离石区、兴县、临县)
克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)
上海市(宝山区、奉贤区、杨浦区、松江区、长宁区、虹口区、浦东新区、普陀区、静安区、闵行区、徐汇区、崇明区、青浦区、金山区、嘉定区、黄浦区)
江门市(鹤山市、蓬江区、新会区、台山市、恩平市、开平市、江海区)
衡阳市(蒸湘区、衡东县、祁东县、衡南县、常宁市、南岳区、雁峰区、耒阳市、珠晖区、衡阳县、衡山县、石鼓区)
安庆市(宜秀区、迎江区、岳西县、怀宁县、太湖县、大观区、桐城市、宿松县、潜山市、望江县)
九江市(庐山市、彭泽县、武宁县、永修县、共青城市、柴桑区、德安县、修水县、濂溪区、都昌县、瑞昌市、湖口县、浔阳区)
南京市(秦淮区、建邺区、高淳区、六合区、江宁区、溧水区、浦口区、鼓楼区、栖霞区、玄武区、雨花台区)
湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)
怀化市(靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、会同县、辰溪县、鹤城区)
淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、建始县、来凤县、咸丰县、鹤峰县、利川市、恩施市)
辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)
中山市
新余市(分宜县、渝水区)
喀什地区(叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县、疏附县、英吉沙县、喀什市、伽师县、巴楚县、疏勒县、莎车县、泽普县)
西安市(蓝田县、阎良区、莲湖区、碑林区、灞桥区、新城区、周至县、未央区、长安区、鄠邑区、临潼区、雁塔区、高陵区)
深圳市(坪山区、龙岗区、宝安区、光明区、南山区、盐田区、福田区、罗湖区、龙华区)
邵阳市(隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、新邵县、邵东市、北塔区、新宁县、洞口县、双清区、武冈市、邵阳县、大祥区)
东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)
宜昌市(长阳土家族自治县、点军区、猇亭区、宜都市、夷陵区、伍家岗区、当阳市、五峰土家族自治县、枝江市、秭归县、兴山县、远安县、西陵区)
济源市
厦门市(集美区、翔安区、思明区、湖里区、同安区、海沧区)
普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
内蒙古自治区
毕节市(织金县、金沙县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、纳雍县)
淮安市(盱眙县、淮安区、涟水县、清江浦区、洪泽区、金湖县、淮阴区)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
那曲市(巴青县、班戈县、嘉黎县、安多县、申扎县、索县、聂荣县、色尼区、尼玛县、双湖县、比如县)
莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区)
白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)
长沙市(开福区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、岳麓区、长沙县、天心区、宁乡市、望城区)
德阳市(绵竹市、旌阳区、什邡市、中江县、广汉市、罗江区)
通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗)
晋城市(沁水县、城区、高平市、泽州县、阳城县、陵川县)
海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、朝阳县、双塔区、龙城区、建平县)
双鸭山市(集贤县、饶河县、友谊县、宝山区、岭东区、宝清县、尖山区、四方台区)
德州市(禹城市、武城县、临邑县、齐河县、平原县、德城区、宁津县、陵城区、庆云县、夏津县、乐陵市)
温州市(龙湾区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、鹿城区、乐清市、平阳县、洞头区、文成县、苍南县、泰顺县、龙港市)
马鞍山市(当涂县、含山县、和县、雨山区、博望区、花山区)
百色市(乐业县、西林县、田阳区、靖西市、平果市、那坡县、右江区、德保县、凌云县、隆林各族自治县、田东县、田林县)
佳木斯市(抚远市、同江市、前进区、桦南县、汤原县、郊区、东风区、桦川县、向阳区、富锦市)
黔东南苗族侗族自治州(施秉县、从江县、丹寨县、镇远县、天柱县、黎平县、三穗县、黄平县、麻江县、凯里市、岑巩县、锦屏县、台江县、剑河县、榕江县、雷山县)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、贞丰县、册亨县、普安县、兴仁市、安龙县、晴隆县)
西宁市(城西区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟源县)
清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、清城区)
大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、林甸县、龙凤区、肇州县、肇源县、大同区)
镇江市(扬中市、京口区、句容市、润州区、丹徒区、丹阳市)
宁波市(鄞州区、宁海县、北仑区、奉化区、海曙区、江北区、象山县、慈溪市、镇海区、余姚市)
绥化市(北林区、明水县、青冈县、兰西县、望奎县、安达市、肇东市、绥棱县、海伦市、庆安县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)
凉山彝族自治州(德昌县、美姑县、金阳县、昭觉县、宁南县、甘洛县、会理市、冕宁县、普格县、盐源县、越西县、雷波县、布拖县、西昌市、会东县、喜德县、木里藏族自治县)
梧州市(藤县、龙圩区、蒙山县、长洲区、岑溪市、万秀区、苍梧县)
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宣城市(郎溪县、泾县、宁国市、宣州区、旌德县、广德市、绩溪县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区)
兰州市(永登县、西固区、红古区、皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、安宁区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
永州市(冷水滩区、东安县、零陵区、道县、宁远县、新田县、江永县、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县)
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福州市(平潭县、闽清县、马尾区、长乐区、台江区、仓山区、闽侯县、连江县、晋安区、永泰县、福清市、罗源县、鼓楼区)
中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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