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营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市)

平凉市(华亭市、泾川县、静宁县、崇信县、灵台县、庄浪县、崆峒区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

黄冈市(罗田县、黄州区、红安县、麻城市、黄梅县、英山县、蕲春县、团风县、浠水县、武穴市)  商洛市(柞水县、商州区、丹凤县、洛南县、镇安县、山阳县、商南县)

深圳市(龙岗区、宝安区、光明区、福田区、南山区、坪山区、罗湖区、盐田区、龙华区)

镇江市(扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、句容市、京口区)

渭南市(白水县、富平县、华州区、大荔县、潼关县、临渭区、合阳县、华阴市、澄城县、蒲城县、韩城市)

成都市(新津区、青白江区、金堂县、成华区、简阳市、武侯区、蒲江县、双流区、彭州市、青羊区、大邑县、新都区、崇州市、邛崃市、温江区、龙泉驿区、锦江区、郫都区、金牛区、都江堰市)  西藏自治区

六安市(舒城县、叶集区、裕安区、霍山县、金安区、霍邱县、金寨县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、海林市、宁安市、东宁市、西安区、林口县、东安区、穆棱市、爱民区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

长治市(武乡县、上党区、潞州区、潞城区、沁县、长子县、沁源县、襄垣县、壶关县、平顺县、屯留区、黎城县)

重庆市(璧山区、江北区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、永川区、梁平区、忠县、奉节县、大渡口区、城口县、南川区、垫江县、黔江区、九龙坡区、万州区、綦江区、巴南区、北碚区、长寿区、铜梁区、云阳县、江津区、丰都县、开州区、巫溪县、石柱土家族自治县、合川区、涪陵区、南岸区、渝中区、大足区、武隆区、渝北区)

天津市(宝坻区、河东区、西青区、静海区、和平区、河北区、东丽区、红桥区、蓟州区、南开区、津南区、宁河区、滨海新区、武清区、河西区、北辰区)

百色市(那坡县、右江区、德保县、隆林各族自治县、乐业县、西林县、田林县、田阳区、平果市、靖西市、田东县、凌云县)

南宁市(兴宁区、良庆区、西乡塘区、邕宁区、马山县、上林县、宾阳县、武鸣区、横州市、隆安县、青秀区、江南区)

日喀则市(萨嘎县、江孜县、定结县、谢通门县、桑珠孜区、仲巴县、岗巴县、吉隆县、定日县、康马县、昂仁县、南木林县、萨迦县、聂拉木县、仁布县、拉孜县、白朗县、亚东县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

伊春市(金林区、汤旺县、伊美区、友好区、嘉荫县、大箐山县、铁力市、南岔县、丰林县、乌翠区)

梅州市(五华县、大埔县、梅县区、平远县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、丰顺县)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市、武进区、新北区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

菏泽市(牡丹区、东明县、巨野县、曹县、单县、成武县、鄄城县、郓城县、定陶区)

三沙市(西沙区、南沙区)

石河子市(双河市、新星市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、白杨市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市)

黄山市(黟县、黄山区、休宁县、歙县、徽州区、屯溪区、祁门县)

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咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县、赤壁市)

广西壮族自治区

常德市(汉寿县、津市市、武陵区、桃源县、安乡县、临澧县、鼎城区、石门县、澧县)

中山市  昆明市(石林彝族自治县、盘龙区、宜良县、晋宁区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、东川区、安宁市、官渡区、西山区、嵩明县、呈贡区)

桂林市(永福县、阳朔县、七星区、资源县、秀峰区、象山区、叠彩区、灌阳县、龙胜各族自治县、灵川县、雁山区、恭城瑶族自治县、兴安县、平乐县、荔浦市、全州县、临桂区)

济南市(天桥区、历城区、长清区、章丘区、市中区、钢城区、莱芜区、历下区、商河县、槐荫区、平阴县、济阳区)

邢台市(任泽区、清河县、内丘县、新河县、沙河市、隆尧县、信都区、平乡县、南和区、宁晋县、威县、南宫市、巨鹿县、临西县、临城县、襄都区、广宗县、柏乡县)芜湖市(镜湖区、无为市、繁昌区、弋江区、鸠江区、湾沚区、南陵县)

贵阳市(白云区、观山湖区、清镇市、开阳县、乌当区、息烽县、花溪区、南明区、云岩区、修文县)  通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、库伦旗)

濮阳市(华龙区、台前县、范县、南乐县、清丰县、濮阳县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、若尔盖县、黑水县、松潘县、阿坝县、九寨沟县、壤塘县、理县、汶川县、金川县、马尔康市、茂县、小金县)

楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、武定县、牟定县、永仁县、楚雄市、元谋县、双柏县、大姚县、禄丰市)唐山市(丰南区、曹妃甸区、玉田县、滦南县、路南区、遵化市、乐亭县、滦州市、迁西县、丰润区、路北区、开平区、迁安市、古冶区)

宝鸡市(渭滨区、眉县、麟游县、凤县、太白县、岐山县、陈仓区、扶风县、金台区、陇县、凤翔区、千阳县)

襄阳市(樊城区、南漳县、襄州区、宜城市、老河口市、谷城县、枣阳市、保康县、襄城区)

郑州市(中原区、登封市、管城回族区、新郑市、新密市、金水区、巩义市、二七区、中牟县、惠济区、上街区、荥阳市)

开封市(祥符区、兰考县、尉氏县、通许县、鼓楼区、杞县、龙亭区、禹王台区、顺河回族区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、长顺县、独山县、平塘县、福泉市、瓮安县、三都水族自治县、都匀市、贵定县、罗甸县、龙里县)

那曲市(嘉黎县、班戈县、尼玛县、申扎县、索县、比如县、色尼区、双湖县、聂荣县、安多县、巴青县)

临汾市(蒲县、洪洞县、浮山县、霍州市、乡宁县、永和县、安泽县、尧都区、大宁县、隰县、翼城县、侯马市、曲沃县、襄汾县、吉县、汾西县、古县)

绥化市(北林区、庆安县、望奎县、兰西县、青冈县、安达市、绥棱县、肇东市、明水县、海伦市)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

九江市(湖口县、瑞昌市、共青城市、濂溪区、修水县、浔阳区、彭泽县、永修县、都昌县、德安县、庐山市、柴桑区、武宁县)

焦作市(山阳区、博爱县、温县、解放区、马村区、孟州市、武陟县、中站区、沁阳市、修武县)

许昌市(鄢陵县、魏都区、禹州市、襄城县、建安区、长葛市)

平顶山市(石龙区、卫东区、新华区、叶县、郏县、鲁山县、舞钢市、汝州市、宝丰县、湛河区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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