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维修过程中，我们将尽量减少对设备外观和使用习惯的影响。
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
阳泉市(郊区、平定县、城区、矿区、盂县)
铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、银州区、清河区、调兵山市、西丰县)
焦作市(孟州市、修武县、武陟县、马村区、中站区、沁阳市、温县、山阳区、解放区、博爱县)
兰州市(城关区、皋兰县、西固区、红古区、榆中县、永登县、安宁区、七里河区)
朔州市(右玉县、应县、山阴县、朔城区、平鲁区、怀仁市)
南宁市(横州市、良庆区、隆安县、江南区、宾阳县、兴宁区、马山县、武鸣区、邕宁区、青秀区、西乡塘区、上林县)
丽水市(庆元县、莲都区、松阳县、缙云县、遂昌县、龙泉市、云和县、青田县、景宁畲族自治县)
吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)
昆明市(东川区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、呈贡区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、五华区、盘龙区、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区)
晋中市(左权县、平遥县、祁县、介休市、寿阳县、榆次区、太谷区、榆社县、灵石县、昔阳县、和顺县)
香港特别行政区
通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗)
六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)
张掖市(临泽县、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区)
肇庆市(广宁县、端州区、德庆县、怀集县、四会市、高要区、鼎湖区、封开县)
黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县)
海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、兴海县、同德县)
新疆维吾尔自治区
厦门市(湖里区、集美区、海沧区、同安区、翔安区、思明区)
菏泽市(定陶区、单县、东明县、巨野县、曹县、鄄城县、郓城县、牡丹区、成武县)
徐州市(新沂市、泉山区、云龙区、贾汪区、丰县、铜山区、鼓楼区、沛县、邳州市、睢宁县)
临沂市(蒙阴县、莒南县、临沭县、郯城县、罗庄区、沂南县、沂水县、兰陵县、河东区、费县、平邑县、兰山区)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市、纳雍县、金沙县、七星关区、大方县、赫章县)
新余市(渝水区、分宜县)
抚州市(广昌县、崇仁县、资溪县、临川区、南城县、金溪县、乐安县、宜黄县、东乡区、南丰县、黎川县)
天津市(静海区、北辰区、西青区、河北区、滨海新区、河东区、河西区、宝坻区、宁河区、津南区、武清区、红桥区、东丽区、南开区、和平区、蓟州区)
六安市(霍邱县、叶集区、金安区、裕安区、舒城县、金寨县、霍山县)
深圳市(宝安区、福田区、光明区、龙华区、龙岗区、罗湖区、盐田区、坪山区、南山区)
邵阳市(新邵县、洞口县、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、邵阳县、邵东市、新宁县、北塔区、大祥区、隆回县、武冈市)
阜新市(彰武县、细河区、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、林周县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、当雄县)
攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)
来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、兴宾区)
淄博市(淄川区、博山区、桓台县、临淄区、张店区、沂源县、高青县、周村区)
滨州市(博兴县、阳信县、邹平市、沾化区、滨城区、无棣县、惠民县)
西安市(阎良区、雁塔区、临潼区、鄠邑区、周至县、灞桥区、新城区、长安区、碑林区、莲湖区、高陵区、蓝田县、未央区)
上饶市(德兴市、横峰县、玉山县、广丰区、弋阳县、余干县、鄱阳县、信州区、万年县、婺源县、广信区、铅山县)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)
运城市(夏县、河津市、新绛县、芮城县、平陆县、盐湖区、稷山县、永济市、临猗县、闻喜县、绛县、垣曲县、万荣县)
常德市(安乡县、武陵区、石门县、鼎城区、津市市、汉寿县、澧县、临澧县、桃源县)
重庆市(酉阳土家族苗族自治县、巴南区、璧山区、巫溪县、武隆区、江津区、开州区、城口县、石柱土家族自治县、垫江县、潼南区、九龙坡区、奉节县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、万州区、云阳县、忠县、铜梁区、南川区、大足区、涪陵区、梁平区、江北区、合川区、大渡口区、沙坪坝区、巫山县、丰都县、永川区、南岸区、北碚区、黔江区、渝中区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区)
石家庄市(平山县、辛集市、长安区、鹿泉区、元氏县、晋州市、高邑县、行唐县、裕华区、深泽县、赞皇县、赵县、新乐市、栾城区、藁城区、井陉县、灵寿县、无极县、新华区、井陉矿区、正定县、桥西区)
锦州市(凌河区、古塔区、义县、北镇市、凌海市、太和区、黑山县)
烟台市(莱阳市、芝罘区、栖霞市、蓬莱区、海阳市、福山区、龙口市、莱州市、招远市、莱山区、牟平区)
大同市(阳高县、灵丘县、天镇县、新荣区、云冈区、云州区、浑源县、广灵县、左云县、平城区)
安阳市(北关区、内黄县、殷都区、文峰区、汤阴县、安阳县、滑县、林州市、龙安区)
威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)
佛山市(高明区、禅城区、三水区、顺德区、南海区)
防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)
晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、城区、高平市、陵川县)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)
自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县、大安区、荣县)
济南市(钢城区、历下区、济阳区、平阴县、槐荫区、天桥区、商河县、市中区、历城区、长清区、章丘区、莱芜区)
嘉峪关市
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、凌源市、建平县、双塔区、龙城区)
惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区)
延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、汪清县、安图县、图们市、珲春市、龙井市、延吉市)
海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)
德阳市(什邡市、旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、广汉市)
上海市(青浦区、金山区、静安区、黄浦区、宝山区、长宁区、松江区、杨浦区、浦东新区、嘉定区、虹口区、崇明区、徐汇区、普陀区、闵行区、奉贤区)
娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、新化县、娄星区)
绍兴市(柯桥区、上虞区、越城区、新昌县、嵊州市、诸暨市)
郑州市(中牟县、登封市、巩义市、新密市、金水区、管城回族区、二七区、惠济区、新郑市、荥阳市、上街区、中原区)
泉州市(石狮市、德化县、晋江市、泉港区、金门县、鲤城区、南安市、安溪县、洛江区、永春县、丰泽区、惠安县)
乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、头屯河区)
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临夏回族自治州(康乐县、临夏县、永靖县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)
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来源：湖畔新言
在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。
一、美债当前的基本情况
美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。
从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。
4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。
自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。
二、中国抛售美债的潜在逻辑
我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。
我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。
三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险
首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。
从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。
不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。
总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。
另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。
风险提示：
美联储政策风险、特朗普政策风险。
新湖期货研究所
宏观金融组：
黄婷莉
执业资格号：F03141791
投资咨询号：Z0021706
赵歆怡
从业资格号：F03123556
投资咨询号：Z0019881
审核人：李明玉
执业资格号：F0299477
投资咨询号：Z0011341
日期：2025年4月15日
新闻结尾
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