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宜昌市(宜都市、夷陵区、猇亭区、枝江市、秭归县、点军区、远安县、西陵区、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区、五峰土家族自治县、兴山县)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

南平市(松溪县、建阳区、建瓯市、浦城县、延平区、武夷山市、顺昌县、政和县、光泽县、邵武市)

揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、揭西县、普宁市)  辽阳市(灯塔市、辽阳县、宏伟区、文圣区、太子河区、白塔区、弓长岭区)

宁夏回族自治区

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

漳州市(云霄县、华安县、龙海区、芗城区、平和县、长泰区、东山县、漳浦县、诏安县、南靖县、龙文区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、霍城县、新源县、奎屯市、特克斯县、伊宁市)  沧州市(运河区、肃宁县、河间市、孟村回族自治县、献县、东光县、青县、吴桥县、泊头市、盐山县、海兴县、沧县、任丘市、南皮县、新华区、黄骅市)

曲靖市(宣威市、富源县、马龙区、会泽县、师宗县、沾益区、陆良县、罗平县、麒麟区)

兰州市(永登县、西固区、城关区、红古区、榆中县、七里河区、皋兰县、安宁区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

十堰市(张湾区、郧西县、茅箭区、竹山县、房县、丹江口市、郧阳区、竹溪县)

阿里地区(改则县、措勤县、日土县、普兰县、札达县、噶尔县、革吉县)

大连市(甘井子区、庄河市、瓦房店市、西岗区、沙河口区、旅顺口区、金州区、普兰店区、中山区、长海县)

洛阳市(伊川县、涧西区、老城区、栾川县、新安县、嵩县、西工区、宜阳县、瀍河回族区、汝阳县、洛宁县、偃师区、洛龙区、孟津区)

韶关市(乐昌市、翁源县、新丰县、武江区、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、曲江区)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、洮北区、通榆县)

遵义市(湄潭县、红花岗区、凤冈县、仁怀市、正安县、桐梓县、绥阳县、余庆县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、汇川区、赤水市)

安康市(石泉县、汉阴县、宁陕县、平利县、岚皋县、紫阳县、旬阳市、白河县、汉滨区、镇坪县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、永顺县、泸溪县、古丈县、保靖县、花垣县、吉首市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、同德县、共和县、兴海县)

平顶山市(鲁山县、石龙区、郏县、卫东区、汝州市、新华区、叶县、舞钢市、宝丰县、湛河区)

石家庄市(正定县、赵县、新华区、赞皇县、晋州市、藁城区、高邑县、无极县、鹿泉区、井陉县、新乐市、灵寿县、深泽县、裕华区、井陉矿区、栾城区、平山县、辛集市、元氏县、长安区、桥西区、行唐县)

南京市(江宁区、秦淮区、玄武区、溧水区、栖霞区、浦口区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、高淳区、六合区)

安阳市(内黄县、文峰区、滑县、汤阴县、安阳县、林州市、龙安区、北关区、殷都区)

香港特别行政区

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)

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嘉峪关市

赣州市(赣县区、会昌县、宁都县、安远县、定南县、全南县、大余县、寻乌县、章贡区、南康区、于都县、崇义县、石城县、上犹县、信丰县、瑞金市、龙南市、兴国县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

滁州市(明光市、凤阳县、全椒县、琅琊区、南谯区、天长市、定远县、来安县)  玉溪市(江川区、易门县、通海县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市)

凉山彝族自治州(昭觉县、布拖县、木里藏族自治县、盐源县、宁南县、德昌县、冕宁县、甘洛县、雷波县、西昌市、美姑县、金阳县、越西县、会理市、喜德县、普格县、会东县)宜春市(樟树市、铜鼓县、高安市、奉新县、万载县、袁州区、宜丰县、上高县、丰城市、靖安县)

梅州市(大埔县、梅江区、平远县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、五华县、丰顺县)  辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

盐城市(阜宁县、射阳县、大丰区、亭湖区、东台市、响水县、盐都区、滨海县、建湖县)

抚州市(资溪县、广昌县、南丰县、临川区、东乡区、崇仁县、金溪县、乐安县、宜黄县、黎川县、南城县)

苏州市(相城区、常熟市、虎丘区、太仓市、张家港市、吴中区、姑苏区、吴江区、昆山市)朝阳市(凌源市、龙城区、双塔区、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

长沙市(长沙县、天心区、浏阳市、开福区、雨花区、岳麓区、芙蓉区、望城区、宁乡市)

佛山市(三水区、南海区、高明区、顺德区、禅城区)

许昌市(襄城县、鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、禹州市)

德阳市(旌阳区、广汉市、什邡市、罗江区、绵竹市、中江县)

孝感市(汉川市、安陆市、孝南区、大悟县、应城市、云梦县、孝昌县)

昆明市(嵩明县、富民县、晋宁区、石林彝族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、西山区、盘龙区、安宁市、五华区、呈贡区)

河源市(连平县、和平县、源城区、东源县、龙川县、紫金县)

廊坊市(霸州市、固安县、大城县、文安县、安次区、大厂回族自治县、香河县、三河市、永清县、广阳区)

济源市

茂名市(高州市、茂南区、电白区、信宜市、化州市)

晋中市(榆社县、榆次区、昔阳县、平遥县、寿阳县、灵石县、介休市、和顺县、祁县、太谷区、左权县)

宝鸡市(陈仓区、千阳县、眉县、金台区、岐山县、麟游县、扶风县、凤翔区、太白县、陇县、渭滨区、凤县)

武汉市(汉南区、东西湖区、汉阳区、武昌区、江岸区、江夏区、黄陂区、青山区、洪山区、硚口区、江汉区、蔡甸区、新洲区)

阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、温宿县、库车市、拜城县、新和县、沙雅县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。