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株洲市(炎陵县、醴陵市、荷塘区、茶陵县、渌口区、攸县、石峰区、天元区、芦淞区)

周口市(商水县、淮阳区、西华县、项城市、郸城县、沈丘县、鹿邑县、川汇区、太康县、扶沟县)

盐城市(亭湖区、大丰区、射阳县、盐都区、响水县、建湖县、东台市、阜宁县、滨海县)

广州市(天河区、黄埔区、花都区、白云区、越秀区、海珠区、从化区、南沙区、番禺区、增城区、荔湾区)  黄山市(歙县、黟县、屯溪区、祁门县、休宁县、徽州区、黄山区)

宜春市(丰城市、高安市、宜丰县、樟树市、铜鼓县、靖安县、上高县、万载县、奉新县、袁州区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)

昆明市(五华区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、官渡区、盘龙区、呈贡区、东川区、晋宁区、嵩明县、石林彝族自治县、富民县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县)  台州市(天台县、玉环市、路桥区、椒江区、黄岩区、临海市、三门县、温岭市、仙居县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、岑巩县、台江县、三穗县、黄平县、天柱县、黎平县、雷山县、榕江县、剑河县、从江县、麻江县、镇远县、锦屏县、丹寨县、凯里市)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

那曲市(嘉黎县、申扎县、巴青县、比如县、尼玛县、聂荣县、色尼区、索县、双湖县、班戈县、安多县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

西宁市(城中区、城北区、城西区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区)

梅州市(丰顺县、平远县、梅江区、五华县、梅县区、大埔县、蕉岭县、兴宁市)

塔城地区(塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县)

温州市(鹿城区、永嘉县、平阳县、泰顺县、洞头区、瑞安市、乐清市、文成县、苍南县、龙港市、龙湾区、瓯海区)

三明市(将乐县、泰宁县、永安市、尤溪县、建宁县、明溪县、沙县区、清流县、宁化县、三元区、大田县)

内蒙古自治区

儋州市

东莞市

潍坊市(寒亭区、高密市、临朐县、寿光市、潍城区、安丘市、诸城市、青州市、奎文区、昌乐县、坊子区、昌邑市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、小金县、九寨沟县、阿坝县、若尔盖县、马尔康市、汶川县、黑水县、金川县、茂县、松潘县、理县、红原县)

武汉市(汉阳区、黄陂区、洪山区、青山区、江夏区、东西湖区、江汉区、汉南区、武昌区、硚口区、新洲区、蔡甸区、江岸区)

驻马店市(驿城区、新蔡县、汝南县、平舆县、正阳县、遂平县、上蔡县、确山县、西平县、泌阳县)

阿克苏地区(库车市、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、新和县、拜城县、温宿县、沙雅县)

昭通市(永善县、威信县、鲁甸县、水富市、镇雄县、昭阳区、彝良县、盐津县、巧家县、绥江县、大关县)

绥化市(海伦市、望奎县、安达市、庆安县、绥棱县、兰西县、青冈县、肇东市、北林区、明水县)

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徐州市(铜山区、泉山区、新沂市、沛县、丰县、睢宁县、鼓楼区、邳州市、云龙区、贾汪区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

鹤岗市(向阳区、工农区、兴安区、南山区、兴山区、东山区、萝北县、绥滨县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、麦积区、甘谷县、秦州区、清水县、武山县)  文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、马关县、砚山县、西畴县、广南县、麻栗坡县)

西藏自治区

澳门特别行政区

临沂市(兰陵县、平邑县、沂水县、蒙阴县、罗庄区、临沭县、兰山区、河东区、费县、沂南县、莒南县、郯城县)鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)

宁夏回族自治区  兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

宣城市(郎溪县、旌德县、宁国市、宣州区、绩溪县、广德市、泾县)

大同市(阳高县、左云县、广灵县、新荣区、灵丘县、天镇县、云州区、浑源县、平城区、云冈区)

湛江市(赤坎区、雷州市、坡头区、霞山区、麻章区、廉江市、徐闻县、遂溪县、吴川市)呼和浩特市(玉泉区、和林格尔县、清水河县、回民区、土默特左旗、新城区、托克托县、武川县、赛罕区)

新余市(分宜县、渝水区)

广元市(昭化区、剑阁县、朝天区、旺苍县、青川县、利州区、苍溪县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

十堰市(郧西县、竹山县、房县、竹溪县、丹江口市、茅箭区、郧阳区、张湾区)

淮南市(凤台县、田家庵区、寿县、谢家集区、大通区、潘集区、八公山区)

来宾市(象州县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、若羌县、博湖县、且末县、和硕县、轮台县、尉犁县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区)

北京市(石景山区、密云区、房山区、丰台区、昌平区、西城区、怀柔区、东城区、大兴区、朝阳区、通州区、延庆区、门头沟区、海淀区、平谷区、顺义区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

大连市(沙河口区、中山区、西岗区、庄河市、普兰店区、长海县、旅顺口区、甘井子区、金州区、瓦房店市)

吕梁市(柳林县、离石区、临县、石楼县、文水县、岚县、孝义市、交城县、中阳县、方山县、汾阳市、兴县、交口县)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县、新化县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、永吉县、舒兰市、昌邑区、丰满区、船营区、磐石市、桦甸市)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。