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无锡市(锡山区、滨湖区、江阴市、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县、利通区)

泰州市(靖江市、高港区、兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区)  双鸭山市(友谊县、宝山区、岭东区、四方台区、宝清县、集贤县、饶河县、尖山区)

韶关市(乐昌市、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、南雄市、浈江区、曲江区、仁化县、新丰县、始兴县)

铁岭市(清河区、昌图县、铁岭县、调兵山市、银州区、开原市、西丰县)

南充市(高坪区、阆中市、嘉陵区、西充县、南部县、仪陇县、顺庆区、蓬安县、营山县)

宁德市(柘荣县、霞浦县、福安市、周宁县、屏南县、寿宁县、古田县、福鼎市、蕉城区)  邢台市(襄都区、广宗县、南和区、威县、新河县、任泽区、隆尧县、临西县、清河县、南宫市、信都区、临城县、平乡县、沙河市、柏乡县、宁晋县、内丘县、巨鹿县)

崇左市(江州区、天等县、大新县、宁明县、扶绥县、龙州县、凭祥市)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

辽阳市(白塔区、太子河区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、弓长岭区)

曲靖市(师宗县、罗平县、沾益区、会泽县、陆良县、富源县、马龙区、麒麟区、宣威市)

和田地区(策勒县、墨玉县、和田县、和田市、洛浦县、于田县、皮山县、民丰县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市)

绥化市(兰西县、肇东市、明水县、海伦市、庆安县、安达市、青冈县、绥棱县、北林区、望奎县)

汕头市(龙湖区、潮南区、濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、金平区)

石河子市(新星市、胡杨河市、图木舒克市、阿拉尔市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、北屯市、双河市、铁门关市、昆玉市)

朔州市(应县、朔城区、右玉县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

十堰市(茅箭区、张湾区、丹江口市、郧西县、郧阳区、竹山县、竹溪县、房县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

榆林市(绥德县、佳县、府谷县、定边县、榆阳区、吴堡县、子洲县、清涧县、靖边县、横山区、米脂县、神木市)

香港特别行政区

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

运城市(盐湖区、闻喜县、稷山县、永济市、绛县、垣曲县、夏县、临猗县、万荣县、河津市、平陆县、新绛县、芮城县)

三明市(泰宁县、清流县、尤溪县、宁化县、明溪县、将乐县、永安市、大田县、三元区、沙县区、建宁县)

金昌市(永昌县、金川区)

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东营市(垦利区、东营区、河口区、广饶县、利津县)

上海市(杨浦区、普陀区、青浦区、闵行区、松江区、崇明区、黄浦区、嘉定区、徐汇区、虹口区、金山区、浦东新区、静安区、奉贤区、宝山区、长宁区)

洛阳市(汝阳县、洛龙区、老城区、新安县、孟津区、伊川县、涧西区、偃师区、嵩县、洛宁县、瀍河回族区、宜阳县、栾川县、西工区)

大同市(广灵县、云州区、浑源县、阳高县、云冈区、灵丘县、平城区、新荣区、天镇县、左云县)  安康市(镇坪县、汉阴县、石泉县、白河县、汉滨区、平利县、紫阳县、旬阳市、宁陕县、岚皋县)

南阳市(宛城区、社旗县、南召县、镇平县、方城县、内乡县、唐河县、桐柏县、淅川县、邓州市、新野县、西峡县、卧龙区)

湛江市(坡头区、遂溪县、廉江市、霞山区、麻章区、赤坎区、徐闻县、雷州市、吴川市)

丽水市(莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、缙云县、青田县、遂昌县、云和县)兰州市(七里河区、皋兰县、永登县、西固区、红古区、城关区、安宁区、榆中县)

衡阳市(祁东县、衡东县、衡山县、蒸湘区、衡阳县、雁峰区、珠晖区、常宁市、耒阳市、南岳区、石鼓区、衡南县)  巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、轮台县、库尔勒市、和硕县、尉犁县)

宜宾市(南溪区、长宁县、兴文县、高县、翠屏区、江安县、屏山县、珙县、叙州区、筠连县)

喀什地区(喀什市、叶城县、莎车县、岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、麦盖提县、伽师县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、泽普县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县)三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

济南市(长清区、天桥区、章丘区、济阳区、历城区、商河县、平阴县、历下区、市中区、莱芜区、钢城区、槐荫区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、临河区)

龙岩市(武平县、新罗区、永定区、长汀县、连城县、上杭县、漳平市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

牡丹江市(林口县、海林市、东安区、东宁市、穆棱市、阳明区、宁安市、绥芬河市、爱民区、西安区)

新疆维吾尔自治区

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

贵阳市(南明区、白云区、清镇市、云岩区、花溪区、乌当区、观山湖区、开阳县、息烽县、修文县)

广安市(前锋区、邻水县、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市)

绵阳市(盐亭县、北川羌族自治县、安州区、三台县、平武县、江油市、游仙区、涪城区、梓潼县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、昌黎县、山海关区、北戴河区、卢龙县、抚宁区)

大连市(瓦房店市、甘井子区、沙河口区、旅顺口区、长海县、西岗区、普兰店区、庄河市、中山区、金州区)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、云溪区、平江县、君山区、华容县、湘阴县、汨罗市、岳阳县)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、乌什县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、库车市、新和县、拜城县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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