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滨州市(沾化区、无棣县、博兴县、惠民县、滨城区、邹平市、阳信县)
襄阳市(宜城市、襄州区、老河口市、枣阳市、谷城县、襄城区、樊城区、南漳县、保康县)
昌都市(八宿县、卡若区、芒康县、丁青县、左贡县、江达县、类乌齐县、边坝县、贡觉县、洛隆县、察雅县)
淮安市(洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮阴区、淮安区、涟水县) 遵义市(正安县、习水县、余庆县、桐梓县、湄潭县、红花岗区、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、播州区、赤水市、汇川区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县)
马鞍山市(花山区、和县、含山县、博望区、当涂县、雨山区)
泉州市(鲤城区、南安市、泉港区、晋江市、安溪县、永春县、洛江区、石狮市、惠安县、德化县、丰泽区、金门县)
武汉市(江岸区、黄陂区、武昌区、江汉区、江夏区、新洲区、东西湖区、洪山区、汉南区、汉阳区、硚口区、蔡甸区、青山区)
鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、康巴什区) 凉山彝族自治州(宁南县、美姑县、布拖县、德昌县、会东县、普格县、昭觉县、冕宁县、会理市、木里藏族自治县、甘洛县、喜德县、金阳县、雷波县、西昌市、越西县、盐源县)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
佳木斯市(桦川县、东风区、郊区、富锦市、抚远市、同江市、前进区、向阳区、桦南县、汤原县)
漳州市(云霄县、东山县、华安县、漳浦县、诏安县、平和县、龙文区、南靖县、长泰区、芗城区、龙海区)
江门市(江海区、台山市、恩平市、鹤山市、开平市、蓬江区、新会区)
阜阳市(颍上县、太和县、阜南县、临泉县、颍东区、颍泉区、界首市、颍州区)
梧州市(苍梧县、龙圩区、岑溪市、长洲区、蒙山县、藤县、万秀区)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、若尔盖县、小金县、茂县、金川县、马尔康市、壤塘县、松潘县、九寨沟县、汶川县、理县、阿坝县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
运城市(盐湖区、闻喜县、夏县、临猗县、绛县、永济市、平陆县、垣曲县、稷山县、芮城县、新绛县、河津市、万荣县)
太原市(娄烦县、尖草坪区、小店区、万柏林区、阳曲县、古交市、清徐县、迎泽区、杏花岭区、晋源区)
邯郸市(涉县、丛台区、大名县、临漳县、磁县、永年区、邯山区、曲周县、成安县、肥乡区、武安市、魏县、峰峰矿区、鸡泽县、复兴区、广平县、邱县、馆陶县)
宁夏回族自治区
铜仁市(石阡县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、天山区、达坂城区)
楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、南华县、禄丰市、武定县、元谋县、大姚县、牟定县、楚雄市、双柏县)
六安市(金寨县、叶集区、裕安区、霍山县、霍邱县、舒城县、金安区)
周口市(沈丘县、郸城县、淮阳区、项城市、川汇区、商水县、鹿邑县、扶沟县、太康县、西华县)
玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、通海县、华宁县、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)
通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区)
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阿克苏地区(温宿县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、库车市、新和县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县)
萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)
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金华市(东阳市、义乌市、婺城区、武义县、浦江县、永康市、兰溪市、磐安县、金东区) 株洲市(天元区、醴陵市、攸县、炎陵县、荷塘区、茶陵县、芦淞区、渌口区、石峰区)
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伊春市(丰林县、铁力市、嘉荫县、大箐山县、伊美区、南岔县、友好区、汤旺县、乌翠区、金林区)日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)
甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、合作市、碌曲县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、夏河县) 北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗)
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济宁市(任城区、嘉祥县、汶上县、微山县、金乡县、泗水县、梁山县、曲阜市、兖州区、鱼台县、邹城市)
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银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市、兴庆区)
海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)
吕梁市(中阳县、离石区、岚县、柳林县、交口县、石楼县、兴县、方山县、汾阳市、文水县、孝义市、交城县、临县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、花垣县、凤凰县、古丈县、泸溪县、吉首市、保靖县)
德州市(禹城市、庆云县、陵城区、平原县、临邑县、武城县、乐陵市、齐河县、夏津县、宁津县、德城区)
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金昌市(永昌县、金川区)
鹤岗市(工农区、绥滨县、向阳区、兴山区、东山区、南山区、兴安区、萝北县)
吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)
漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区、郾城区)
景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)
商丘市(民权县、夏邑县、永城市、睢阳区、柘城县、虞城县、梁园区、宁陵县、睢县)
我们先把“特朗普到底有没有权力罢免鲍威尔”这个核心法律问题暂时放一边。4月1日,TracyAlloway和我一起发布了一期播客节目,邀请到哥伦比亚大学的LevMenand作为嘉宾,那期节目的标题是《未受华尔街关注的美联储的独立性风险正在上升》。现在嘛,可以确定地说,华尔街确实开始关注这个问题了!当时节目的基本观点是,如果特朗普罢免联邦贸易委员会(以及其他类似机构)中民主党委员的尝试得到法律容许,那么理论上,美联储主席以及其他理事的职位也处在类似的不稳定状态中。
我们先来说经济层面。很明显,特朗普想让鲍威尔下台,而且是越快越好。他在自己的TruthSocial账号上已经明确表达过这一点。上周五,白宫首席经济智囊凯文·哈塞特也证实,特朗普确实有意撤掉鲍威尔。不过,特朗普是否真的会动手(撇开法律问题不谈)还不确定。据记者ColbySmith、JonathanSwan和MaggieHaberman的报道,特朗普的顾问团队已经在一定程度上说服了他:如果他真的解雇鲍威尔,可能会引发金融市场更大的恐慌。所以眼下来看,他还没有下这个决心。
这里值得指出的一点是,金融市场的剧烈波动往往会让实体经济付出真金白银。举个相对微观的例子:上周,汽车租赁初创公司Turo宣布裁员15%,原因是IPO窗口彻底关闭了。股市下跌最终会带来裁员,这就是现实。
好吧,我们暂且不谈金融市场的动荡。总统当然希望利率更低——从各方面来看这都说得通。利率降低会让车贷和房贷利率、企业融资成本更低,哪位总统不想要这样的经济环境?
上面这张图大家可能已经看过很多次了,但关于“10年期收益率”,还是值得提醒一下。这个数据大体上是反映市场对未来10年美联储将如何调整隔夜利率以实现2%通胀目标的预期。
记住,美联储的政策利率主要影响的是短期借贷成本。所谓“长期”其实是无数个“短期”叠加而成。市场当前的信号是,假如其他因素不变,在“解放日”之后,联邦基金利率未来10年会升到比之前预期更高的水平。
当然,私营部门的借贷成本通常是以美国国债收益率曲线上的不同期限点位作为基准。我们以房贷为例,它是普通美国人与利率之间最直接的连接方式之一。房贷利率通常是在10年期美债收益率基础上再加一个利差,所以自“解放日”以来,随着10年期收益率上涨,房贷利率也随之上升。其他金融工具则可能挂钩曲线上的不同期限。
这里的关键点在于:即便美联储现在选择激进降息,也无法保证那些真正影响实体经济的利率就会同步下降。因此,即便采取行动,在短期内也未必能对实体经济产生实质性拉动。
就理论而言,美联储确实有一套可以“机械性”压低所有利率的工具,即所谓的“收益率曲线控制”。美联储可以直接进入市场,依靠其几乎无上限的资产负债表,宣布买入所有收益率高于3%的美债。这么做的确可以让市场利率压下来。
但问题是,现在市场“集体智慧”给出的信号是:为了兑现美联储在通胀方面的承诺,3%的利率还远远不够,至少要平均达到4.3822%。所以,如果美联储真的这么做,市场将会解读为它放弃了控制通胀的承诺,从而导致美元显著贬值。
这背后的逻辑其实很简单。当前,美联储对持有美元的人做出的“承诺”是:你用美元购买的商品和服务每年最多只涨价2%。这听起来很抽象,但值得停下来仔细想一想。人们总说美元不再“锚定”任何东西,其实并不准确。美元现在“锚定”的是一篮子商品。长期以来,由于美国政策制定者做得相当不错,这一篮子商品的价格每年只略微上涨。一些人甚至觉得2%的通胀已经太高,但不管怎样,这就是当前美元持有者与联储之间的“隐性契约”。如果美联储突然在实际行动中(哪怕是间接地)承认,这一篮子商品未来每年的涨价幅度将高于2%,那么美元将会显著贬值。
学者BrunoHöfig、IderleyColombini和LeonardoPaesMüller曾写道,从历史演变来看,美国货币政策的框架已从“金本位”演变成他们所说的“价格指数本位”。过去,美元可以兑换黄金;现在,它“兑换”的是由CPI或PCE这类价格指数所衡量的一篮子商品与服务。
换个比喻来解释也许更直观。我个人特别讨厌那种约饭迟到的人,真的会让我抓狂。但迟到的原因其实有很多种。如果是因为地铁坏了,那我也不能怪他们。如果是地铁坐错了方向,那我可能会觉得这人有点不靠谱,但也不至于立刻翻脸。不过,如果他迟到的原因只是因为“觉得守时不重要”,那就说明他根本不尊重你,而你可能也不想再当他朋友了。
2022年,美元对一篮子商品和服务的购买力大幅下滑,但对一篮子其他货币却显著升值。市场给出的判断是——要么地铁坏了,要么美联储搭错了车。那是一个非常混乱的时期,美联储低估了供应链受冲击的规模和财政扩张的影响。但说到底,全球几乎所有央行都犯了同样的错,所以你知道,不会因为这事就“跟美联储分手”。况且,美联储非常重视沟通,甚至可以说有点“话痨”。你能实时知道他们在想什么,美联储并没有“已读不回”。
周一和MartinWolf一起录播客时提到一个观点:即便是在1971年之前,美国其实也不算是真正意义上的金本位。我认为这个说法是对的。美国实行的,更像是一种“承诺以黄金兑换美元”的本位制度。中间还有一个重要的环节,那就是建立在法治、规范基础上的承诺——你拿着美元来,美国政府会兑现它,给你黄金。今天的“价格指数本位”其实也是一样。并没有哪条法律写明“美元每年最多只能贬值2%”,但持有美元的人相信美联储是一个严肃、守诺的机构。如果美联储变成一个对总统唯命是从的机构,那这一信任基础将遭到根本性破坏。
“特朗普2.0政府”的种种作为其实是对政治规范和制度架构的系统性挑战。在遣返移民等问题上,美国正在面临宪政结构和三权分立理念的严重危机。这或许会对美国体制造成长期伤害,但在短期内,政府的确能“赢”一把:特朗普想让一些人离开美国,他们就真的被送走了。