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哈尔滨市(方正县、通河县、平房区、五常市、呼兰区、南岗区、阿城区、延寿县、松北区、尚志市、香坊区、道里区、双城区、道外区、依兰县、巴彦县、宾县、木兰县)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、清城区、阳山县)

新疆维吾尔自治区

齐齐哈尔市(拜泉县、建华区、泰来县、甘南县、碾子山区、富拉尔基区、讷河市、依安县、龙江县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克山县、克东县、富裕县、铁锋区)  安阳市(内黄县、北关区、林州市、滑县、龙安区、文峰区、殷都区、安阳县、汤阴县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

怀化市(洪江市、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、溆浦县、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、会同县)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、商都县、化德县、卓资县、丰镇市)  长沙市(岳麓区、浏阳市、宁乡市、长沙县、望城区、天心区、开福区、雨花区、芙蓉区)

那曲市(班戈县、双湖县、申扎县、嘉黎县、尼玛县、索县、聂荣县、安多县、比如县、巴青县、色尼区)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

台州市(温岭市、路桥区、黄岩区、玉环市、天台县、椒江区、三门县、临海市、仙居县)

大理白族自治州(永平县、剑川县、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、祥云县、大理市、鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

成都市(锦江区、邛崃市、双流区、青白江区、龙泉驿区、蒲江县、武侯区、新都区、新津区、崇州市、郫都区、成华区、大邑县、金牛区、彭州市、简阳市、金堂县、都江堰市、青羊区、温江区)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、兴义市、贞丰县、安龙县、普安县、册亨县、望谟县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、杂多县、称多县)

新乡市(红旗区、凤泉区、辉县市、延津县、卫滨区、长垣市、封丘县、获嘉县、原阳县、卫辉市、新乡县、牧野区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

南充市(高坪区、蓬安县、西充县、顺庆区、南部县、仪陇县、嘉陵区、阆中市、营山县)

呼和浩特市(赛罕区、清水河县、新城区、玉泉区、武川县、托克托县、和林格尔县、土默特左旗、回民区)

伊春市(友好区、南岔县、铁力市、金林区、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、丰林县、伊美区、大箐山县)

绵阳市(游仙区、三台县、平武县、梓潼县、涪城区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、安州区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、鸠江区、湾沚区、南陵县、繁昌区、无为市)

宁波市(海曙区、镇海区、江北区、鄞州区、奉化区、象山县、宁海县、余姚市、慈溪市、北仑区)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、常山县、江山市、衢江区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、红岗区、让胡路区、肇源县、大同区、林甸县、肇州县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、龙山县、保靖县、古丈县、永顺县、凤凰县、吉首市)

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上海市(宝山区、普陀区、崇明区、静安区、奉贤区、青浦区、黄浦区、浦东新区、杨浦区、松江区、长宁区、虹口区、徐汇区、金山区、嘉定区、闵行区)

黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区、顺城区)

永州市(蓝山县、新田县、东安县、祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区、道县、双牌县、零陵区)  崇左市(扶绥县、江州区、大新县、宁明县、龙州县、天等县、凭祥市)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、东兴区、市中区)

吉安市(吉水县、泰和县、青原区、遂川县、峡江县、新干县、永新县、井冈山市、吉安县、万安县、永丰县、安福县、吉州区)

辽阳市(白塔区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、宏伟区、灯塔市)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)  青岛市(李沧区、城阳区、即墨区、市北区、胶州市、市南区、平度市、莱西市、崂山区、黄岛区)

牡丹江市(东宁市、宁安市、爱民区、林口县、海林市、穆棱市、西安区、阳明区、东安区、绥芬河市)

攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)

中山市吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗)

佛山市(顺德区、南海区、高明区、三水区、禅城区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、图们市、安图县、和龙市、龙井市、敦化市、珲春市)

盐城市(东台市、大丰区、响水县、射阳县、盐都区、亭湖区、建湖县、滨海县、阜宁县)

忻州市(河曲县、代县、五台县、原平市、静乐县、偏关县、神池县、保德县、忻府区、宁武县、繁峙县、五寨县、岢岚县、定襄县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

凉山彝族自治州(盐源县、雷波县、宁南县、西昌市、冕宁县、金阳县、普格县、喜德县、美姑县、越西县、昭觉县、甘洛县、德昌县、木里藏族自治县、会理市、会东县、布拖县)

白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、大安市、洮南市)

丹东市(振安区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

保定市(徐水区、易县、定州市、涿州市、定兴县、安国市、满城区、望都县、涞水县、莲池区、雄县、涞源县、博野县、竞秀区、唐县、蠡县、曲阳县、清苑区、安新县、高阳县、容城县、顺平县、高碑店市、阜平县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

昌都市(左贡县、江达县、类乌齐县、丁青县、边坝县、卡若区、洛隆县、察雅县、八宿县、贡觉县、芒康县)

镇江市(句容市、丹徒区、京口区、扬中市、润州区、丹阳市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。