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九江市(德安县、修水县、永修县、庐山市、武宁县、湖口县、都昌县、濂溪区、柴桑区、彭泽县、浔阳区、瑞昌市、共青城市)
金华市(兰溪市、金东区、义乌市、东阳市、磐安县、婺城区、浦江县、永康市、武义县)
温州市(乐清市、龙港市、苍南县、瑞安市、鹿城区、文成县、龙湾区、瓯海区、永嘉县、平阳县、泰顺县、洞头区)
安庆市(大观区、望江县、岳西县、宜秀区、桐城市、怀宁县、宿松县、太湖县、迎江区、潜山市)
吉林市(龙潭区、磐石市、桦甸市、舒兰市、昌邑区、船营区、蛟河市、丰满区、永吉县)
汉中市(宁强县、佛坪县、汉台区、略阳县、镇巴县、留坝县、城固县、南郑区、洋县、西乡县、勉县)
乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、金口河区、五通桥区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、夹江县、犍为县、市中区、沐川县)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市)
潍坊市(安丘市、坊子区、奎文区、昌邑市、寿光市、临朐县、寒亭区、昌乐县、潍城区、诸城市、青州市、高密市)
龙岩市(连城县、长汀县、上杭县、新罗区、漳平市、武平县、永定区)
宁德市(柘荣县、蕉城区、福安市、霞浦县、古田县、寿宁县、福鼎市、周宁县、屏南县)
荆州市(公安县、监利市、沙市区、江陵县、荆州区、松滋市、石首市、洪湖市)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)
乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、四子王旗、兴和县、集宁区、化德县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)
保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)
梅州市(梅江区、梅县区、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、平远县、五华县、大埔县)
新乡市(卫辉市、新乡县、封丘县、延津县、凤泉区、原阳县、长垣市、红旗区、获嘉县、卫滨区、牧野区、辉县市)
海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)
台州市(天台县、三门县、玉环市、临海市、仙居县、路桥区、黄岩区、椒江区、温岭市)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、习水县、湄潭县、播州区、赤水市、正安县、绥阳县、仁怀市、桐梓县)
重庆市(丰都县、铜梁区、江北区、合川区、云阳县、石柱土家族自治县、垫江县、潼南区、渝中区、南岸区、沙坪坝区、大渡口区、长寿区、九龙坡区、黔江区、忠县、涪陵区、武隆区、奉节县、江津区、綦江区、巫山县、渝北区、巴南区、开州区、璧山区、南川区、荣昌区、万州区、城口县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、大足区、永川区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、秀山土家族苗族自治县)
济南市(历下区、长清区、市中区、槐荫区、章丘区、济阳区、钢城区、历城区、商河县、平阴县、莱芜区、天桥区)
怀化市(溆浦县、洪江市、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、沅陵县、中方县、辰溪县、鹤城区)
自贡市(自流井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区、贡井区)
威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)
遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、船山区、安居区)
双鸭山市(宝清县、饶河县、岭东区、四方台区、集贤县、宝山区、尖山区、友谊县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县)
齐齐哈尔市(龙江县、拜泉县、富拉尔基区、铁锋区、富裕县、讷河市、泰来县、克东县、龙沙区、建华区、依安县、梅里斯达斡尔族区、克山县、昂昂溪区、甘南县、碾子山区)
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咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县)
福州市(罗源县、鼓楼区、马尾区、台江区、平潭县、闽清县、福清市、连江县、永泰县、闽侯县、长乐区、仓山区、晋安区)
黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、阳新县、大冶市、黄石港区)
衢州市(柯城区、龙游县、江山市、开化县、常山县、衢江区)
榆林市(吴堡县、横山区、定边县、绥德县、清涧县、榆阳区、佳县、靖边县、子洲县、神木市、米脂县、府谷县)
吕梁市(方山县、交城县、中阳县、临县、交口县、兴县、离石区、岚县、孝义市、柳林县、文水县、石楼县、汾阳市)
上海市(金山区、黄浦区、静安区、杨浦区、徐汇区、闵行区、普陀区、松江区、崇明区、青浦区、长宁区、嘉定区、虹口区、浦东新区、奉贤区、宝山区)
信阳市(商城县、息县、固始县、潢川县、新县、平桥区、光山县、浉河区、淮滨县、罗山县)
孝感市(应城市、大悟县、汉川市、孝南区、孝昌县、云梦县、安陆市)
丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)
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徐州市(沛县、邳州市、睢宁县、云龙区、丰县、新沂市、鼓楼区、泉山区、贾汪区、铜山区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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