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扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、江都区)
伊春市(嘉荫县、伊美区、丰林县、金林区、乌翠区、南岔县、大箐山县、汤旺县、铁力市、友好区)
三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区) 安阳市(文峰区、北关区、安阳县、内黄县、滑县、殷都区、汤阴县、龙安区、林州市)
铜仁市(万山区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)
泉州市(惠安县、永春县、安溪县、南安市、石狮市、泉港区、德化县、洛江区、晋江市、金门县、鲤城区、丰泽区)
淄博市(临淄区、淄川区、博山区、沂源县、周村区、张店区、桓台县、高青县)佛山市(高明区、禅城区、南海区、三水区、顺德区)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县) 儋州市
北京市(房山区、丰台区、海淀区、延庆区、平谷区、密云区、顺义区、昌平区、石景山区、门头沟区、朝阳区、怀柔区、通州区、西城区、大兴区、东城区)
南充市(阆中市、高坪区、西充县、南部县、仪陇县、顺庆区、营山县、蓬安县、嘉陵区)
苏州市(太仓市、相城区、姑苏区、昆山市、虎丘区、常熟市、吴中区、吴江区、张家港市)
那曲市(尼玛县、嘉黎县、双湖县、比如县、索县、班戈县、申扎县、巴青县、安多县、聂荣县、色尼区)
阿勒泰地区(福海县、青河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市)
大连市(普兰店区、金州区、沙河口区、中山区、甘井子区、长海县、庄河市、旅顺口区、西岗区、瓦房店市)
临沂市(莒南县、蒙阴县、费县、兰陵县、罗庄区、沂南县、平邑县、兰山区、临沭县、河东区、郯城县、沂水县)
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林芝市(米林市、墨脱县、朗县、巴宜区、工布江达县、察隅县、波密县)
双鸭山市(宝山区、四方台区、饶河县、集贤县、宝清县、友谊县、尖山区、岭东区)
吉林市(永吉县、桦甸市、昌邑区、丰满区、船营区、磐石市、舒兰市、蛟河市、龙潭区)
丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)
银川市(灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、贺兰县)
岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、临湘市、平江县、华容县、汨罗市、云溪区、岳阳县、君山区)
焦作市(解放区、修武县、山阳区、孟州市、沁阳市、中站区、温县、博爱县、武陟县、马村区)
朝阳市(建平县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、朝阳县)
黔东南苗族侗族自治州(黎平县、剑河县、从江县、麻江县、岑巩县、凯里市、雷山县、三穗县、施秉县、丹寨县、天柱县、黄平县、榕江县、台江县、镇远县、锦屏县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、九寨沟县、汶川县、松潘县、黑水县、壤塘县、红原县、阿坝县、茂县、小金县、理县、马尔康市)
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漳州市(漳浦县、平和县、东山县、长泰区、龙文区、诏安县、南靖县、云霄县、华安县、芗城区、龙海区)
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通化市(二道江区、辉南县、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、柳河县) 昆明市(宜良县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、晋宁区、富民县、五华区、盘龙区、东川区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、官渡区、嵩明县、石林彝族自治县)
海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、贵南县、兴海县)
娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)
红河哈尼族彝族自治州(建水县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、弥勒市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、元阳县、绿春县、泸西县、个旧市)百色市(右江区、乐业县、那坡县、田林县、平果市、田阳区、西林县、靖西市、田东县、凌云县、德保县、隆林各族自治县)
阜阳市(阜南县、临泉县、颍泉区、颍州区、太和县、颍上县、界首市、颍东区) 阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)
温州市(龙港市、永嘉县、洞头区、平阳县、文成县、龙湾区、瓯海区、鹿城区、泰顺县、苍南县、乐清市、瑞安市)
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黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、逊克县、嫩江市、五大连池市)福州市(仓山区、罗源县、平潭县、闽侯县、鼓楼区、连江县、台江区、永泰县、长乐区、晋安区、马尾区、福清市、闽清县)
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嘉兴市(海宁市、嘉善县、桐乡市、海盐县、平湖市、秀洲区、南湖区)
南通市(如东县、通州区、海安市、启东市、如皋市、海门区、崇川区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
信阳市(新县、浉河区、平桥区、商城县、光山县、淮滨县、潢川县、固始县、罗山县、息县)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
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与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。