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徐州市(铜山区、云龙区、鼓楼区、丰县、沛县、贾汪区、邳州市、睢宁县、新沂市、泉山区)

咸阳市(永寿县、礼泉县、彬州市、秦都区、泾阳县、旬邑县、杨陵区、兴平市、淳化县、长武县、武功县、三原县、渭城区、乾县)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区)

肇庆市(德庆县、封开县、四会市、端州区、怀集县、鼎湖区、广宁县、高要区)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

蚌埠市(怀远县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、五河县、淮上区、固镇县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

河源市(和平县、连平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区)  株洲市(荷塘区、渌口区、芦淞区、醴陵市、攸县、炎陵县、石峰区、天元区、茶陵县)

廊坊市(霸州市、固安县、香河县、大厂回族自治县、安次区、永清县、广阳区、大城县、三河市、文安县)

延安市(黄龙县、吴起县、延川县、洛川县、子长市、富县、安塞区、志丹县、宜川县、黄陵县、甘泉县、延长县、宝塔区)

香港特别行政区

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍尔果斯市、新源县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、特克斯县、尼勒克县、昭苏县、巩留县)

盐城市(阜宁县、建湖县、射阳县、滨海县、盐都区、大丰区、亭湖区、东台市、响水县)

广州市(荔湾区、海珠区、花都区、从化区、番禺区、南沙区、白云区、越秀区、增城区、天河区、黄埔区)

九江市(瑞昌市、都昌县、柴桑区、武宁县、德安县、彭泽县、湖口县、永修县、濂溪区、修水县、共青城市、浔阳区、庐山市)

平凉市(灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区、崇信县、华亭市、泾川县)

巴中市(巴州区、南江县、平昌县、通江县、恩阳区)

石河子市(双河市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、五家渠市、白杨市、昆玉市、铁门关市)

邯郸市(鸡泽县、魏县、峰峰矿区、成安县、临漳县、永年区、复兴区、邱县、肥乡区、磁县、丛台区、曲周县、武安市、广平县、涉县、大名县、馆陶县、邯山区)

怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、洪江市、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、鹤城区)

柳州市(柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、鱼峰区、鹿寨县、城中区)

吉林市(永吉县、磐石市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区、桦甸市、龙潭区、丰满区)

塔城地区(裕民县、额敏县、乌苏市、托里县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛多县、玛沁县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、多伦县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市)

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南宁市(兴宁区、良庆区、邕宁区、横州市、青秀区、马山县、江南区、上林县、西乡塘区、武鸣区、宾阳县、隆安县)

泸州市(泸县、江阳区、古蔺县、叙永县、纳溪区、合江县、龙马潭区)

宁波市(奉化区、余姚市、海曙区、北仑区、宁海县、鄞州区、镇海区、慈溪市、江北区、象山县)

黄冈市(麻城市、黄梅县、英山县、罗田县、团风县、蕲春县、浠水县、武穴市、黄州区、红安县)  金昌市(金川区、永昌县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、丘北县、广南县、砚山县、麻栗坡县、西畴县、富宁县)

厦门市(思明区、集美区、翔安区、同安区、湖里区、海沧区)保定市(安国市、易县、曲阳县、涿州市、涞水县、安新县、蠡县、竞秀区、定兴县、高阳县、满城区、博野县、定州市、徐水区、高碑店市、涞源县、雄县、唐县、阜平县、莲池区、望都县、清苑区、顺平县、容城县)

德阳市(旌阳区、什邡市、罗江区、广汉市、中江县、绵竹市)  池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

商丘市(夏邑县、睢县、柘城县、永城市、宁陵县、虞城县、民权县、梁园区、睢阳区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区)

南通市(如东县、如皋市、海安市、海门区、通州区、崇川区、启东市)日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)

眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县)

昭通市(盐津县、鲁甸县、永善县、威信县、巧家县、大关县、水富市、昭阳区、镇雄县、彝良县、绥江县)

平顶山市(湛河区、郏县、宝丰县、舞钢市、石龙区、鲁山县、卫东区、汝州市、新华区、叶县)

衡阳市(蒸湘区、雁峰区、衡山县、珠晖区、石鼓区、衡南县、耒阳市、衡阳县、常宁市、南岳区、祁东县、衡东县)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、卓资县、兴和县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、四子王旗、集宁区、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市、咸安区)

晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、高平市、城区、陵川县)

马鞍山市(博望区、含山县、和县、花山区、当涂县、雨山区)

宜昌市(西陵区、长阳土家族自治县、枝江市、猇亭区、兴山县、宜都市、伍家岗区、夷陵区、远安县、点军区、秭归县、五峰土家族自治县、当阳市)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、剑河县、黎平县、台江县、麻江县、黄平县、天柱县、三穗县、雷山县、锦屏县、榕江县、丹寨县、从江县、镇远县、凯里市、岑巩县)

南昌市(新建区、东湖区、红谷滩区、青云谱区、进贤县、安义县、西湖区、南昌县、青山湖区)

崇左市(大新县、龙州县、凭祥市、宁明县、扶绥县、天等县、江州区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。