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云浮市(新兴县、罗定市、云城区、云安区、郁南县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

宜昌市(猇亭区、西陵区、当阳市、点军区、宜都市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、伍家岗区、枝江市、夷陵区、远安县)  肇庆市(德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、端州区、封开县、四会市、广宁县)

通化市(通化县、梅河口市、集安市、二道江区、东昌区、柳河县、辉南县)

宜春市(奉新县、铜鼓县、高安市、宜丰县、袁州区、上高县、万载县、靖安县、丰城市、樟树市)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、昭苏县)  台州市(仙居县、三门县、黄岩区、椒江区、路桥区、温岭市、玉环市、临海市、天台县)

南充市(营山县、仪陇县、高坪区、西充县、南部县、阆中市、顺庆区、蓬安县、嘉陵区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

呼和浩特市(回民区、赛罕区、新城区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、武川县、玉泉区、清水河县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、泸溪县、古丈县、吉首市、永顺县、龙山县、保靖县)

荆州市(松滋市、荆州区、石首市、洪湖市、公安县、监利市、沙市区、江陵县)

郴州市(桂阳县、永兴县、安仁县、临武县、资兴市、北湖区、苏仙区、宜章县、汝城县、嘉禾县、桂东县)

伊春市(乌翠区、伊美区、南岔县、嘉荫县、金林区、汤旺县、丰林县、铁力市、友好区、大箐山县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、滕州市、峄城区、山亭区)

滨州市(滨城区、阳信县、邹平市、无棣县、博兴县、惠民县、沾化区)

无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、江阴市、滨湖区、宜兴市)

长沙市(雨花区、长沙县、宁乡市、开福区、岳麓区、芙蓉区、天心区、浏阳市、望城区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

上海市(静安区、松江区、黄浦区、嘉定区、长宁区、闵行区、金山区、青浦区、宝山区、虹口区、奉贤区、杨浦区、浦东新区、崇明区、普陀区、徐汇区)

郑州市(中牟县、登封市、新郑市、上街区、中原区、管城回族区、二七区、新密市、金水区、惠济区、荥阳市、巩义市)

韶关市(新丰县、乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、始兴县、武江区、翁源县、仁化县、浈江区)

白银市(靖远县、平川区、会宁县、白银区、景泰县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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昆明市(五华区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、富民县、呈贡区、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、宜良县、西山区、晋宁区、嵩明县)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、通江县、恩阳区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)  日喀则市(昂仁县、定日县、江孜县、仁布县、岗巴县、聂拉木县、吉隆县、南木林县、定结县、亚东县、萨嘎县、拉孜县、仲巴县、白朗县、桑珠孜区、谢通门县、萨迦县、康马县)

信阳市(光山县、平桥区、新县、商城县、息县、固始县、浉河区、潢川县、罗山县、淮滨县)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、信宜市、化州市)

上饶市(信州区、婺源县、广信区、德兴市、鄱阳县、广丰区、弋阳县、余干县、铅山县、横峰县、玉山县、万年县)贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)

淮安市(金湖县、涟水县、清江浦区、洪泽区、盱眙县、淮阴区、淮安区)  赤峰市(阿鲁科尔沁旗、元宝山区、喀喇沁旗、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、克什克腾旗、林西县、松山区、敖汉旗、红山区)

运城市(稷山县、绛县、垣曲县、闻喜县、芮城县、夏县、盐湖区、新绛县、万荣县、临猗县、永济市、河津市、平陆县)

江门市(鹤山市、恩平市、新会区、蓬江区、江海区、台山市、开平市)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市)德州市(德城区、平原县、武城县、陵城区、乐陵市、临邑县、夏津县、庆云县、禹城市、齐河县、宁津县)

兰州市(永登县、榆中县、七里河区、西固区、红古区、安宁区、皋兰县、城关区)

吉林市(船营区、磐石市、蛟河市、丰满区、昌邑区、舒兰市、龙潭区、永吉县、桦甸市)

阜阳市(界首市、颍州区、太和县、阜南县、临泉县、颍上县、颍东区、颍泉区)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、弓长岭区、太子河区)

攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)

温州市(文成县、泰顺县、瓯海区、鹿城区、龙湾区、乐清市、永嘉县、瑞安市、平阳县、苍南县、龙港市、洞头区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

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恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、利川市、来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、建始县)

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南宁市(青秀区、兴宁区、江南区、隆安县、上林县、邕宁区、马山县、横州市、西乡塘区、宾阳县、良庆区、武鸣区)

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锡林郭勒盟(镶黄旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

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银川市(贺兰县、灵武市、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。