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晋城市(沁水县、城区、陵川县、泽州县、高平市、阳城县)

南京市(溧水区、雨花台区、鼓楼区、高淳区、秦淮区、江宁区、六合区、栖霞区、玄武区、浦口区、建邺区)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)

衡水市(阜城县、安平县、景县、饶阳县、故城县、武邑县、武强县、枣强县、深州市、冀州区、桃城区)  伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市、伊宁县、特克斯县、昭苏县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市)

张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、山丹县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

上海市(青浦区、杨浦区、金山区、闵行区、嘉定区、黄浦区、松江区、静安区、普陀区、长宁区、虹口区、宝山区、徐汇区、奉贤区、崇明区、浦东新区)

长春市(德惠市、双阳区、公主岭市、二道区、绿园区、农安县、宽城区、朝阳区、榆树市、九台区、南关区)  酒泉市(玉门市、敦煌市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

驻马店市(遂平县、正阳县、汝南县、新蔡县、上蔡县、西平县、驿城区、泌阳县、平舆县、确山县)

兰州市(红古区、安宁区、皋兰县、西固区、城关区、榆中县、永登县、七里河区)

嘉峪关市

安顺市(普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

南通市(如皋市、海门区、崇川区、启东市、通州区、如东县、海安市)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、端州区、封开县、四会市、高要区、德庆县、怀集县)

烟台市(莱山区、海阳市、莱州市、蓬莱区、芝罘区、龙口市、栖霞市、牟平区、莱阳市、招远市、福山区)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、牙克石市、满洲里市、额尔古纳市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

厦门市(思明区、湖里区、翔安区、集美区、同安区、海沧区)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

那曲市(双湖县、班戈县、索县、尼玛县、色尼区、比如县、聂荣县、巴青县、安多县、嘉黎县、申扎县)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、布尔津县、青河县)

张家口市(康保县、万全区、沽源县、蔚县、怀来县、赤城县、崇礼区、宣化区、桥东区、张北县、桥西区、阳原县、尚义县、怀安县、下花园区、涿鹿县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、库伦旗)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区)

贵阳市(修文县、乌当区、云岩区、清镇市、白云区、开阳县、花溪区、息烽县、观山湖区、南明区)

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赣州市(龙南市、章贡区、信丰县、石城县、会昌县、大余县、全南县、宁都县、兴国县、赣县区、寻乌县、定南县、安远县、崇义县、上犹县、瑞金市、南康区、于都县)

乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、井研县、金口河区、沐川县、五通桥区、夹江县、马边彝族自治县、峨眉山市、市中区)

开封市(禹王台区、杞县、兰考县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区、通许县、尉氏县、龙亭区)

焦作市(沁阳市、马村区、博爱县、温县、中站区、武陟县、解放区、修武县、山阳区、孟州市)  吉林市(船营区、舒兰市、昌邑区、龙潭区、桦甸市、永吉县、丰满区、磐石市、蛟河市)

长治市(上党区、沁源县、沁县、黎城县、武乡县、屯留区、平顺县、潞州区、长子县、潞城区、壶关县、襄垣县)

菏泽市(定陶区、鄄城县、牡丹区、郓城县、东明县、成武县、单县、巨野县、曹县)

邵阳市(新邵县、武冈市、洞口县、北塔区、隆回县、邵阳县、新宁县、大祥区、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、邵东市)保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、当雄县、曲水县、林周县、墨竹工卡县、尼木县、达孜区)  唐山市(乐亭县、迁安市、曹妃甸区、路北区、路南区、古冶区、开平区、迁西县、滦南县、玉田县、丰润区、丰南区、滦州市、遵化市)

韶关市(曲江区、武江区、南雄市、仁化县、始兴县、乐昌市、翁源县、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县)

昌都市(八宿县、洛隆县、察雅县、类乌齐县、边坝县、贡觉县、芒康县、丁青县、左贡县、卡若区、江达县)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县、城厢区)南充市(营山县、蓬安县、南部县、西充县、阆中市、高坪区、顺庆区、嘉陵区、仪陇县)

平凉市(静宁县、崆峒区、灵台县、崇信县、泾川县、庄浪县、华亭市)

雅安市(汉源县、名山区、天全县、芦山县、宝兴县、荥经县、石棉县、雨城区)

甘孜藏族自治州(乡城县、炉霍县、巴塘县、丹巴县、道孚县、泸定县、石渠县、理塘县、甘孜县、得荣县、康定市、白玉县、色达县、稻城县、雅江县、新龙县、九龙县、德格县)

九江市(浔阳区、武宁县、瑞昌市、庐山市、共青城市、柴桑区、德安县、彭泽县、濂溪区、都昌县、湖口县、永修县、修水县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、龙山县、永顺县、吉首市、古丈县、花垣县、泸溪县)

达州市(大竹县、开江县、宣汉县、通川区、万源市、达川区、渠县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、朝阳县、建平县、龙城区、双塔区)

北京市(通州区、怀柔区、密云区、海淀区、平谷区、大兴区、顺义区、门头沟区、朝阳区、房山区、延庆区、东城区、西城区、丰台区、石景山区、昌平区)

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大理白族自治州(永平县、剑川县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、宾川县、洱源县、南涧彝族自治县、弥渡县、祥云县)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、萧县、埇桥区)

松原市(宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、宏伟区、白塔区、弓长岭区、灯塔市、文圣区)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)