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巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)

拉萨市(城关区、当雄县、堆龙德庆区、达孜区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、林周县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)  通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

嘉峪关市

开封市(禹王台区、鼓楼区、祥符区、龙亭区、通许县、顺河回族区、尉氏县、杞县、兰考县)

桂林市(灵川县、七星区、秀峰区、恭城瑶族自治县、全州县、龙胜各族自治县、资源县、雁山区、平乐县、叠彩区、永福县、荔浦市、阳朔县、兴安县、象山区、临桂区、灌阳县)  阿里地区(普兰县、日土县、札达县、措勤县、改则县、噶尔县、革吉县)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、花垣县、龙山县、古丈县、保靖县、吉首市、泸溪县)

扬州市(广陵区、高邮市、宝应县、仪征市、邗江区、江都区)

遵义市(仁怀市、湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、汇川区、正安县、绥阳县、播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、余庆县)

鸡西市(恒山区、梨树区、密山市、麻山区、鸡冠区、虎林市、滴道区、城子河区、鸡东县)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市、武宣县、忻城县)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、温宿县、库车市、乌什县、柯坪县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

山南市(错那市、加查县、乃东区、贡嘎县、措美县、隆子县、桑日县、琼结县、浪卡子县、曲松县、扎囊县、洛扎县)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、靖远县、平川区)

天水市(甘谷县、秦安县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、清水县、麦积区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

赣州市(章贡区、石城县、南康区、会昌县、宁都县、兴国县、瑞金市、于都县、安远县、寻乌县、信丰县、定南县、赣县区、大余县、上犹县、崇义县、全南县、龙南市)

吉安市(井冈山市、新干县、遂川县、安福县、峡江县、吉州区、吉水县、永新县、青原区、永丰县、泰和县、吉安县、万安县)

葫芦岛市(建昌县、南票区、兴城市、绥中县、龙港区、连山区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

东营市(垦利区、河口区、利津县、广饶县、东营区)

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宜春市(丰城市、高安市、上高县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、万载县、奉新县、袁州区、靖安县)

九江市(瑞昌市、德安县、都昌县、庐山市、修水县、彭泽县、共青城市、浔阳区、柴桑区、武宁县、濂溪区、永修县、湖口县)

孝感市(孝昌县、孝南区、汉川市、大悟县、应城市、云梦县、安陆市)

贵港市(港南区、平南县、港北区、桂平市、覃塘区)  太原市(杏花岭区、万柏林区、尖草坪区、小店区、迎泽区、晋源区、古交市、清徐县、阳曲县、娄烦县)

锡林郭勒盟(多伦县、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市)

广元市(昭化区、旺苍县、朝天区、苍溪县、利州区、青川县、剑阁县)

运城市(夏县、河津市、闻喜县、临猗县、万荣县、永济市、新绛县、稷山县、芮城县、垣曲县、平陆县、绛县、盐湖区)南充市(蓬安县、顺庆区、高坪区、西充县、南部县、仪陇县、嘉陵区、阆中市、营山县)

河源市(和平县、连平县、东源县、龙川县、紫金县、源城区)  深圳市(盐田区、龙华区、罗湖区、南山区、光明区、坪山区、福田区、龙岗区、宝安区)

济宁市(兖州区、邹城市、任城区、金乡县、嘉祥县、曲阜市、梁山县、汶上县、微山县、泗水县、鱼台县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

随州市(曾都区、随县、广水市)南平市(延平区、光泽县、浦城县、政和县、松溪县、顺昌县、建阳区、武夷山市、建瓯市、邵武市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

抚顺市(顺城区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、望花区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市)

青岛市(黄岛区、市北区、李沧区、市南区、城阳区、崂山区、即墨区、莱西市、胶州市、平度市)

龙岩市(上杭县、连城县、漳平市、武平县、永定区、新罗区、长汀县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、尼勒克县、新源县、昭苏县、伊宁县、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)

菏泽市(成武县、郓城县、单县、鄄城县、牡丹区、东明县、定陶区、巨野县、曹县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

江门市(新会区、江海区、鹤山市、开平市、恩平市、台山市、蓬江区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

三沙市(南沙区、西沙区)

哈尔滨市(方正县、双城区、香坊区、木兰县、通河县、阿城区、尚志市、五常市、道外区、依兰县、南岗区、平房区、道里区、巴彦县、宾县、松北区、呼兰区、延寿县)

喀什地区(岳普湖县、疏勒县、巴楚县、喀什市、泽普县、麦盖提县、疏附县、莎车县、叶城县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

淮安市(淮阴区、洪泽区、涟水县、盱眙县、清江浦区、淮安区、金湖县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。