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牡丹江市(穆棱市、东宁市、林口县、宁安市、绥芬河市、爱民区、阳明区、海林市、东安区、西安区)

宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县、泗县)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城北区、城西区、湟中区、城中区、湟源县)  池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、福泉市、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、都匀市、独山县、平塘县、惠水县、贵定县)

白山市(临江市、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县)

合肥市(巢湖市、庐江县、蜀山区、肥东县、长丰县、瑶海区、肥西县、包河区、庐阳区)金昌市(金川区、永昌县)

烟台市(栖霞市、龙口市、海阳市、牟平区、莱州市、招远市、芝罘区、莱阳市、福山区、莱山区、蓬莱区)  岳阳市(湘阴县、汨罗市、临湘市、平江县、华容县、云溪区、岳阳县、君山区、岳阳楼区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

香港特别行政区

玉林市(玉州区、博白县、福绵区、北流市、陆川县、容县、兴业县)

镇江市(扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区、句容市、京口区)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、梅江区、梅县区、五华县、兴宁市、大埔县、平远县)

大庆市(红岗区、龙凤区、让胡路区、肇州县、萨尔图区、大同区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

张家口市(康保县、崇礼区、涿鹿县、怀来县、桥西区、下花园区、怀安县、赤城县、万全区、张北县、尚义县、蔚县、沽源县、阳原县、宣化区、桥东区)

丹东市(东港市、振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区)

大同市(浑源县、阳高县、新荣区、云州区、平城区、左云县、广灵县、灵丘县、云冈区、天镇县)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

徐州市(铜山区、贾汪区、沛县、泉山区、新沂市、丰县、睢宁县、鼓楼区、邳州市、云龙区)

黑河市(爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县、嫩江市、孙吴县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、剑河县、天柱县、雷山县、施秉县、镇远县、凯里市、丹寨县、榕江县、三穗县、岑巩县、黎平县、从江县、锦屏县、台江县、麻江县)

新疆维吾尔自治区

兰州市(皋兰县、红古区、七里河区、榆中县、永登县、安宁区、城关区、西固区)

临沂市(罗庄区、平邑县、费县、蒙阴县、临沭县、沂南县、沂水县、莒南县、兰陵县、兰山区、郯城县、河东区)

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鹤岗市(工农区、南山区、萝北县、兴山区、绥滨县、东山区、兴安区、向阳区)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、平湖市、海宁市、海盐县、嘉善县、桐乡市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、安龙县、兴仁市、望谟县、贞丰县、兴义市、普安县)

梧州市(万秀区、苍梧县、岑溪市、藤县、蒙山县、长洲区、龙圩区)  泸州市(叙永县、纳溪区、合江县、泸县、古蔺县、龙马潭区、江阳区)

临沧市(永德县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、库车市、阿克苏市、乌什县、拜城县、新和县、阿瓦提县、柯坪县)

崇左市(凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县、天等县、江州区、龙州县)澳门特别行政区

天水市(张家川回族自治县、武山县、秦安县、清水县、秦州区、甘谷县、麦积区)  和田地区(洛浦县、和田市、墨玉县、策勒县、皮山县、民丰县、和田县、于田县)

吕梁市(交城县、岚县、方山县、文水县、汾阳市、柳林县、孝义市、中阳县、临县、石楼县、离石区、兴县、交口县)

河池市(天峨县、环江毛南族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、东兰县、南丹县)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、昌黎县、北戴河区)贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、港北区、平南县)

赣州市(宁都县、会昌县、赣县区、龙南市、寻乌县、瑞金市、大余县、章贡区、南康区、石城县、全南县、信丰县、于都县、定南县、兴国县、崇义县、安远县、上犹县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、凉城县、卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、商都县)

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汉中市(宁强县、洋县、略阳县、西乡县、南郑区、镇巴县、汉台区、佛坪县、勉县、城固县、留坝县)

金华市(东阳市、兰溪市、武义县、金东区、婺城区、义乌市、永康市、浦江县、磐安县)

厦门市(翔安区、同安区、海沧区、思明区、湖里区、集美区)

邯郸市(邱县、永年区、魏县、曲周县、成安县、峰峰矿区、广平县、临漳县、磁县、武安市、邯山区、鸡泽县、丛台区、复兴区、大名县、馆陶县、涉县、肥乡区)

南宁市(武鸣区、江南区、良庆区、马山县、上林县、横州市、青秀区、隆安县、兴宁区、邕宁区、宾阳县、西乡塘区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

喀什地区(莎车县、疏附县、叶城县、英吉沙县、伽师县、疏勒县、岳普湖县、喀什市、麦盖提县、泽普县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市)

河源市(源城区、紫金县、和平县、连平县、龙川县、东源县)

绥化市(绥棱县、北林区、青冈县、明水县、庆安县、海伦市、安达市、望奎县、兰西县、肇东市)

雅安市(石棉县、雨城区、汉源县、宝兴县、芦山县、名山区、荥经县、天全县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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