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普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)

安庆市(宿松县、桐城市、岳西县、大观区、太湖县、宜秀区、潜山市、怀宁县、望江县、迎江区)

赣州市(寻乌县、石城县、全南县、赣县区、于都县、定南县、信丰县、瑞金市、龙南市、大余县、章贡区、会昌县、崇义县、宁都县、上犹县、安远县、兴国县、南康区)

张掖市(山丹县、高台县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县)  汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

德阳市(广汉市、中江县、罗江区、什邡市、旌阳区、绵竹市)

毕节市(织金县、纳雍县、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、赫章县)

晋中市(寿阳县、祁县、榆次区、榆社县、和顺县、左权县、昔阳县、介休市、太谷区、平遥县、灵石县)  玉溪市(红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

天水市(张家川回族自治县、武山县、秦安县、甘谷县、清水县、麦积区、秦州区)

宝鸡市(金台区、凤县、陇县、凤翔区、眉县、渭滨区、千阳县、扶风县、陈仓区、岐山县、麟游县、太白县)

汕头市(澄海区、潮南区、濠江区、潮阳区、南澳县、龙湖区、金平区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通山县、咸安区)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

昭通市(永善县、水富市、绥江县、彝良县、镇雄县、大关县、巧家县、威信县、盐津县、鲁甸县、昭阳区)

内蒙古自治区

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市)

张家口市(崇礼区、张北县、下花园区、桥东区、赤城县、宣化区、康保县、怀安县、阳原县、沽源县、蔚县、桥西区、涿鹿县、万全区、怀来县、尚义县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、舟曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县、夏河县、临潭县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、点军区、夷陵区、长阳土家族自治县、当阳市、远安县、枝江市、兴山县、秭归县、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县)

绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县)

嘉兴市(平湖市、南湖区、海宁市、海盐县、桐乡市、秀洲区、嘉善县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、南票区、龙港区、兴城市、绥中县)

阿里地区(日土县、措勤县、改则县、札达县、普兰县、革吉县、噶尔县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、晋源区、娄烦县、小店区、清徐县、古交市)

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阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、福海县、富蕴县)

抚州市(黎川县、宜黄县、临川区、金溪县、东乡区、乐安县、广昌县、南丰县、资溪县、崇仁县、南城县)

株洲市(天元区、石峰区、荷塘区、渌口区、攸县、茶陵县、芦淞区、炎陵县、醴陵市)

淮南市(凤台县、田家庵区、大通区、潘集区、寿县、谢家集区、八公山区)  清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、清城区、清新区、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县)

九江市(都昌县、濂溪区、永修县、庐山市、武宁县、湖口县、浔阳区、彭泽县、共青城市、瑞昌市、德安县、修水县、柴桑区)

乌兰察布市(丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、商都县、化德县、四子王旗)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、榕江县、从江县、镇远县、黄平县、三穗县、锦屏县、黎平县、岑巩县、剑河县、丹寨县、雷山县、台江县、天柱县、凯里市、施秉县)广西壮族自治区

朔州市(怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区、应县)  保定市(阜平县、顺平县、涞水县、高碑店市、高阳县、定兴县、曲阳县、徐水区、容城县、清苑区、涿州市、易县、涞源县、竞秀区、唐县、博野县、安新县、安国市、雄县、望都县、满城区、莲池区、定州市、蠡县)

河源市(东源县、紫金县、连平县、龙川县、源城区、和平县)

绵阳市(盐亭县、涪城区、三台县、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市、安州区、平武县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县、囊谦县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、博湖县、库尔勒市、和静县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县)

辽阳市(文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、灯塔市)

达州市(宣汉县、渠县、万源市、通川区、大竹县、达川区、开江县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、根河市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、满洲里市)

塔城地区(裕民县、托里县、塔城市、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

儋州市

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

黄山市(屯溪区、祁门县、休宁县、黟县、歙县、黄山区、徽州区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

孝感市(孝昌县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区、云梦县、大悟县)

贵阳市(观山湖区、乌当区、云岩区、花溪区、清镇市、开阳县、修文县、白云区、南明区、息烽县)

三沙市(南沙区、西沙区)

开封市(龙亭区、杞县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、通许县、祥符区、顺河回族区、尉氏县)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

朝阳市(朝阳县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、双塔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。