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长治市(壶关县、长子县、武乡县、沁源县、平顺县、黎城县、上党区、襄垣县、潞城区、屯留区、潞州区、沁县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

株洲市(炎陵县、茶陵县、荷塘区、攸县、天元区、石峰区、醴陵市、渌口区、芦淞区)

日喀则市(定日县、仲巴县、仁布县、萨迦县、白朗县、岗巴县、江孜县、昂仁县、聂拉木县、康马县、定结县、拉孜县、桑珠孜区、南木林县、吉隆县、萨嘎县、谢通门县、亚东县)  宁德市(寿宁县、蕉城区、福鼎市、古田县、屏南县、柘荣县、福安市、周宁县、霞浦县)

漳州市(龙海区、东山县、云霄县、芗城区、南靖县、诏安县、华安县、平和县、龙文区、漳浦县、长泰区)

雅安市(名山区、雨城区、宝兴县、天全县、荥经县、汉源县、芦山县、石棉县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

五指山市(琼海市、澄迈县、屯昌县、临高县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、东方市、昌江黎族自治县)  玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县)

南京市(六合区、江宁区、雨花台区、建邺区、秦淮区、浦口区、玄武区、高淳区、栖霞区、鼓楼区、溧水区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

新余市(分宜县、渝水区)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、建安区、长葛市、禹州市)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

无锡市(锡山区、宜兴市、滨湖区、江阴市、梁溪区、惠山区、新吴区)

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

嘉峪关市

泉州市(南安市、洛江区、安溪县、惠安县、鲤城区、泉港区、德化县、永春县、丰泽区、金门县、石狮市、晋江市)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)

衡水市(武邑县、饶阳县、景县、武强县、枣强县、桃城区、阜城县、冀州区、故城县、深州市、安平县)

厦门市(思明区、翔安区、湖里区、海沧区、集美区、同安区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

那曲市(嘉黎县、比如县、巴青县、聂荣县、班戈县、色尼区、尼玛县、索县、安多县、申扎县、双湖县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)

崇左市(天等县、大新县、凭祥市、宁明县、江州区、龙州县、扶绥县)

齐齐哈尔市(泰来县、讷河市、克山县、碾子山区、建华区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、龙江县、富裕县、克东县、拜泉县、龙沙区、富拉尔基区、昂昂溪区、铁锋区、依安县)

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伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、霍城县、昭苏县、巩留县、奎屯市、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、新源县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县)

榆林市(横山区、米脂县、绥德县、靖边县、吴堡县、佳县、定边县、榆阳区、清涧县、子洲县、府谷县、神木市)

莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县、城厢区)

儋州市  黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、黄平县、麻江县、三穗县、锦屏县、丹寨县、雷山县、从江县、镇远县、凯里市、天柱县、黎平县、榕江县、剑河县、施秉县)

阜阳市(颍泉区、颍东区、临泉县、界首市、太和县、颍州区、颍上县、阜南县)

泸州市(古蔺县、叙永县、江阳区、合江县、纳溪区、龙马潭区、泸县)

安庆市(怀宁县、太湖县、宿松县、岳西县、潜山市、大观区、迎江区、望江县、桐城市、宜秀区)杭州市(临平区、建德市、萧山区、西湖区、钱塘区、桐庐县、拱墅区、余杭区、滨江区、淳安县、临安区、上城区、富阳区)

运城市(芮城县、永济市、平陆县、绛县、河津市、稷山县、盐湖区、万荣县、新绛县、垣曲县、闻喜县、夏县、临猗县)  阿勒泰地区(福海县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县)

北京市(昌平区、通州区、延庆区、石景山区、房山区、密云区、东城区、怀柔区、西城区、丰台区、大兴区、门头沟区、平谷区、顺义区、朝阳区、海淀区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、和龙市、汪清县、敦化市、珲春市、延吉市、安图县)

白城市(大安市、洮北区、洮南市、通榆县、镇赉县)呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、根河市)

昭通市(昭阳区、镇雄县、巧家县、大关县、威信县、鲁甸县、水富市、永善县、彝良县、盐津县、绥江县)

白山市(江源区、抚松县、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市)

上海市(静安区、普陀区、黄浦区、长宁区、闵行区、松江区、崇明区、浦东新区、杨浦区、徐汇区、奉贤区、嘉定区、虹口区、金山区、宝山区、青浦区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县)

东营市(河口区、东营区、利津县、垦利区、广饶县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

衡阳市(南岳区、衡东县、雁峰区、祁东县、珠晖区、衡山县、蒸湘区、衡阳县、石鼓区、衡南县、耒阳市、常宁市)

开封市(杞县、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、祥符区、通许县、兰考县、鼓楼区)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

自贡市(大安区、沿滩区、自流井区、贡井区、荣县、富顺县)

临沂市(河东区、平邑县、罗庄区、费县、莒南县、兰山区、蒙阴县、沂南县、临沭县、兰陵县、郯城县、沂水县)

上饶市(玉山县、铅山县、弋阳县、信州区、婺源县、余干县、广信区、鄱阳县、横峰县、万年县、德兴市、广丰区)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、梨树区、恒山区、虎林市、滴道区、麻山区、城子河区、密山市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

宜春市(丰城市、袁州区、靖安县、樟树市、上高县、高安市、铜鼓县、万载县、宜丰县、奉新县)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。