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亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

中山市

温州市(苍南县、瓯海区、鹿城区、乐清市、文成县、洞头区、瑞安市、龙港市、永嘉县、平阳县、泰顺县、龙湾区)

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)  佳木斯市(抚远市、同江市、富锦市、东风区、前进区、汤原县、桦川县、向阳区、郊区、桦南县)

六安市(霍山县、舒城县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区、金寨县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)  南宁市(武鸣区、宾阳县、邕宁区、马山县、上林县、横州市、青秀区、西乡塘区、兴宁区、隆安县、江南区、良庆区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

宁夏回族自治区

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

宜宾市(珙县、南溪区、叙州区、筠连县、高县、兴文县、翠屏区、屏山县、江安县、长宁县)

桂林市(恭城瑶族自治县、永福县、平乐县、荔浦市、临桂区、灌阳县、阳朔县、秀峰区、全州县、雁山区、兴安县、叠彩区、资源县、龙胜各族自治县、七星区、象山区、灵川县)

杭州市(上城区、拱墅区、余杭区、萧山区、建德市、淳安县、临安区、桐庐县、钱塘区、滨江区、西湖区、临平区、富阳区)

广安市(岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、前锋区、广安区)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

镇江市(句容市、丹徒区、京口区、扬中市、润州区、丹阳市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

苏州市(虎丘区、吴江区、太仓市、昆山市、吴中区、姑苏区、相城区、张家港市、常熟市)

九江市(浔阳区、彭泽县、濂溪区、永修县、庐山市、德安县、湖口县、共青城市、修水县、都昌县、柴桑区、瑞昌市、武宁县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、湘东区、芦溪县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

滁州市(凤阳县、天长市、全椒县、定远县、明光市、南谯区、来安县、琅琊区)

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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

香港特别行政区

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、利川市、鹤峰县、来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市)

玉林市(陆川县、容县、福绵区、兴业县、博白县、北流市、玉州区)  宁德市(霞浦县、柘荣县、周宁县、福安市、寿宁县、屏南县、福鼎市、古田县、蕉城区)

岳阳市(湘阴县、华容县、君山区、岳阳楼区、临湘市、平江县、云溪区、汨罗市、岳阳县)

荆州市(江陵县、松滋市、沙市区、监利市、荆州区、石首市、公安县、洪湖市)

太原市(古交市、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、万柏林区、晋源区、阳曲县、娄烦县、小店区、清徐县)大同市(新荣区、平城区、云州区、天镇县、云冈区、灵丘县、左云县、浑源县、广灵县、阳高县)

深圳市(坪山区、福田区、盐田区、光明区、龙岗区、罗湖区、南山区、龙华区、宝安区)  朝阳市(建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、凌源市、北票市)

日喀则市(康马县、定结县、仲巴县、仁布县、萨迦县、白朗县、亚东县、桑珠孜区、萨嘎县、昂仁县、江孜县、拉孜县、南木林县、谢通门县、吉隆县、定日县、岗巴县、聂拉木县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)石家庄市(新乐市、灵寿县、深泽县、高邑县、栾城区、行唐县、长安区、晋州市、桥西区、藁城区、井陉矿区、井陉县、鹿泉区、辛集市、无极县、裕华区、正定县、元氏县、新华区、平山县、赵县、赞皇县)

南平市(松溪县、武夷山市、邵武市、光泽县、浦城县、顺昌县、政和县、延平区、建瓯市、建阳区)

聊城市(临清市、东昌府区、东阿县、高唐县、阳谷县、茌平区、莘县、冠县)

南充市(蓬安县、高坪区、营山县、嘉陵区、阆中市、顺庆区、西充县、南部县、仪陇县)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、乌什县、库车市、阿瓦提县、新和县)

乐山市(市中区、沙湾区、峨边彝族自治县、井研县、金口河区、夹江县、沐川县、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、五通桥区)

澳门特别行政区

邯郸市(丛台区、涉县、肥乡区、峰峰矿区、武安市、魏县、永年区、磁县、馆陶县、邯山区、临漳县、大名县、广平县、复兴区、成安县、鸡泽县、曲周县、邱县)

眉山市(彭山区、仁寿县、青神县、东坡区、洪雅县、丹棱县)

马鞍山市(和县、雨山区、博望区、含山县、当涂县、花山区)

包头市(石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、昆都仑区、东河区)

吉安市(万安县、吉安县、峡江县、吉水县、永新县、井冈山市、新干县、安福县、遂川县、泰和县、青原区、永丰县、吉州区)

崇左市(宁明县、江州区、扶绥县、龙州县、凭祥市、大新县、天等县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

那曲市(安多县、嘉黎县、色尼区、索县、双湖县、巴青县、比如县、申扎县、尼玛县、班戈县、聂荣县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

遵义市(习水县、湄潭县、桐梓县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、绥阳县、正安县、红花岗区、汇川区、仁怀市、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。