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郑州市(金水区、新密市、管城回族区、巩义市、中原区、中牟县、上街区、二七区、荥阳市、惠济区、登封市、新郑市)
吉林市(舒兰市、永吉县、桦甸市、龙潭区、昌邑区、船营区、蛟河市、丰满区、磐石市)
辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)
株洲市(茶陵县、天元区、渌口区、醴陵市、石峰区、荷塘区、芦淞区、攸县、炎陵县)
商洛市(山阳县、商南县、柞水县、商州区、洛南县、镇安县、丹凤县)
六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)
梧州市(苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区、藤县、龙圩区、岑溪市)
邯郸市(磁县、魏县、丛台区、肥乡区、鸡泽县、永年区、广平县、曲周县、武安市、馆陶县、大名县、复兴区、邱县、涉县、峰峰矿区、邯山区、临漳县、成安县)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、博湖县、若羌县、和静县、库尔勒市、且末县、轮台县)
七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)
眉山市(仁寿县、丹棱县、青神县、东坡区、洪雅县、彭山区)
承德市(宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、隆化县、滦平县、双滦区、承德县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)
贵阳市(白云区、修文县、息烽县、乌当区、开阳县、清镇市、云岩区、花溪区、南明区、观山湖区)
昭通市(大关县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、威信县、盐津县、水富市、巧家县、永善县、彝良县、镇雄县)
赤峰市(元宝山区、林西县、松山区、克什克腾旗、巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗、敖汉旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县)
忻州市(五台县、偏关县、代县、忻府区、宁武县、静乐县、岢岚县、繁峙县、原平市、保德县、神池县、河曲县、五寨县、定襄县)
德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县)
益阳市(南县、沅江市、赫山区、桃江县、安化县、资阳区)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、凤凰县、永顺县、泸溪县、保靖县、古丈县、吉首市)
双鸭山市(岭东区、宝清县、饶河县、宝山区、四方台区、集贤县、尖山区、友谊县)
济南市(商河县、长清区、市中区、莱芜区、历下区、钢城区、天桥区、济阳区、章丘区、历城区、平阴县、槐荫区)
张家口市(桥东区、怀安县、阳原县、宣化区、尚义县、康保县、张北县、下花园区、沽源县、崇礼区、蔚县、桥西区、万全区、怀来县、涿鹿县、赤城县)
惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县)
葫芦岛市(连山区、龙港区、绥中县、建昌县、兴城市、南票区)
福州市(仓山区、福清市、长乐区、罗源县、连江县、台江区、晋安区、闽侯县、马尾区、永泰县、闽清县、平潭县、鼓楼区)
锡林郭勒盟(正镶白旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)
焦作市(山阳区、解放区、博爱县、马村区、修武县、沁阳市、温县、武陟县、孟州市、中站区)
晋城市(陵川县、泽州县、城区、阳城县、沁水县、高平市)
固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)
开封市(杞县、龙亭区、通许县、禹王台区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区、祥符区、尉氏县)
黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、爱辉区、孙吴县、嫩江市)
邵阳市(隆回县、邵东市、邵阳县、城步苗族自治县、新邵县、双清区、大祥区、北塔区、新宁县、洞口县、绥宁县、武冈市)
平凉市(灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区)
西藏自治区
西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、湟中区、城东区、城西区)
丽水市(景宁畲族自治县、青田县、庆元县、松阳县、龙泉市、缙云县、遂昌县、莲都区、云和县)
许昌市(长葛市、襄城县、鄢陵县、禹州市、建安区、魏都区)
楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、元谋县、姚安县、楚雄市、牟定县、禄丰市、永仁县、大姚县、南华县)
呼和浩特市(赛罕区、清水河县、回民区、新城区、武川县、和林格尔县、托克托县、玉泉区、土默特左旗)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、册亨县、贞丰县、普安县、望谟县、兴仁市、安龙县)
银川市(灵武市、贺兰县、西夏区、永宁县、兴庆区、金凤区)
成都市(简阳市、都江堰市、郫都区、龙泉驿区、锦江区、成华区、崇州市、双流区、大邑县、彭州市、金牛区、蒲江县、温江区、青白江区、武侯区、青羊区、新津区、金堂县、邛崃市、新都区)
铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)
石河子市(昆玉市、双河市、五家渠市、新星市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市、白杨市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市)
马鞍山市(含山县、雨山区、当涂县、和县、博望区、花山区)
安庆市(桐城市、迎江区、大观区、宜秀区、岳西县、宿松县、怀宁县、太湖县、潜山市、望江县)
娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)
舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)
河源市(龙川县、和平县、紫金县、连平县、源城区、东源县)
阜阳市(临泉县、颍泉区、颍上县、颍东区、界首市、颍州区、太和县、阜南县)
喀什地区(泽普县、疏勒县、英吉沙县、莎车县、岳普湖县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、伽师县、喀什市、麦盖提县)
黄石市(西塞山区、下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县、大冶市)
咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县)
韶关市(曲江区、翁源县、仁化县、南雄市、始兴县、乐昌市、浈江区、武江区、新丰县、乳源瑶族自治县)
宁波市(镇海区、余姚市、鄞州区、江北区、北仑区、慈溪市、奉化区、象山县、宁海县、海曙区)
延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、安图县、图们市、延吉市、珲春市、汪清县、龙井市)
庆阳市(镇原县、合水县、宁县、环县、庆城县、华池县、西峰区、正宁县)
钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)
天津市(和平区、蓟州区、南开区、宁河区、静海区、宝坻区、河东区、东丽区、津南区、西青区、武清区、河西区、滨海新区、河北区、红桥区、北辰区)
枣庄市(滕州市、薛城区、山亭区、市中区、峄城区、台儿庄区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
晋中市(榆次区、平遥县、太谷区、祁县、左权县、和顺县、寿阳县、灵石县、昔阳县、榆社县、介休市)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县)
石家庄市(辛集市、高邑县、新乐市、元氏县、正定县、平山县、新华区、无极县、桥西区、灵寿县、鹿泉区、深泽县、井陉矿区、赞皇县、藁城区、裕华区、井陉县、行唐县、长安区、栾城区、赵县、晋州市)
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贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)
菏泽市(牡丹区、单县、东明县、巨野县、曹县、成武县、郓城县、鄄城县、定陶区)
南昌市(安义县、青山湖区、红谷滩区、西湖区、新建区、东湖区、南昌县、进贤县、青云谱区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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