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自贡市(沿滩区、自流井区、贡井区、荣县、富顺县、大安区)

安阳市(滑县、汤阴县、安阳县、龙安区、北关区、文峰区、林州市、内黄县、殷都区)

抚州市(南城县、金溪县、临川区、东乡区、南丰县、广昌县、乐安县、资溪县、崇仁县、黎川县、宜黄县)

大庆市(大同区、让胡路区、肇源县、红岗区、龙凤区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)  来宾市(象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县)

蚌埠市(五河县、蚌山区、怀远县、禹会区、固镇县、淮上区、龙子湖区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、长葛市、建安区、襄城县、魏都区)

凉山彝族自治州(会理市、喜德县、盐源县、布拖县、会东县、木里藏族自治县、宁南县、越西县、金阳县、德昌县、西昌市、甘洛县、普格县、昭觉县、冕宁县、美姑县、雷波县)

抚顺市(望花区、新抚区、东洲区、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县)  丽水市(缙云县、遂昌县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、莲都区、庆元县、青田县)

甘南藏族自治州(合作市、迭部县、临潭县、舟曲县、碌曲县、卓尼县、玛曲县、夏河县)

河池市(东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县)

乐山市(市中区、犍为县、井研县、峨眉山市、五通桥区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、沐川县、金口河区)

昭通市(大关县、水富市、巧家县、彝良县、盐津县、威信县、鲁甸县、永善县、绥江县、昭阳区、镇雄县)

广元市(利州区、青川县、朝天区、苍溪县、昭化区、剑阁县、旺苍县)

承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、隆化县、承德县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

开封市(兰考县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、通许县、禹王台区、祥符区、杞县、尉氏县)

兰州市(红古区、七里河区、西固区、榆中县、安宁区、皋兰县、永登县、城关区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县)

拉萨市(曲水县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、达孜区、当雄县、尼木县)

怀化市(麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、通道侗族自治县、辰溪县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、沅陵县)

巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、南江县、平昌县)

阜新市(清河门区、新邱区、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、额敏县、塔城市、托里县)

齐齐哈尔市(铁锋区、依安县、富裕县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、泰来县、拜泉县、克山县、昂昂溪区、建华区、龙江县、龙沙区、克东县、富拉尔基区、碾子山区)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、端州区、德庆县、封开县、怀集县、四会市、高要区)

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北京市(顺义区、海淀区、石景山区、昌平区、丰台区、门头沟区、通州区、延庆区、房山区、东城区、朝阳区、平谷区、西城区、密云区、怀柔区、大兴区)

呼伦贝尔市(牙克石市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗)

济南市(历下区、章丘区、天桥区、商河县、平阴县、莱芜区、济阳区、槐荫区、长清区、钢城区、历城区、市中区)

和田地区(和田县、皮山县、民丰县、于田县、策勒县、和田市、洛浦县、墨玉县)  崇左市(天等县、凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县、江州区、大新县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

玉林市(陆川县、北流市、兴业县、玉州区、博白县、福绵区、容县)

保定市(满城区、阜平县、高阳县、蠡县、定兴县、雄县、容城县、望都县、唐县、徐水区、易县、定州市、竞秀区、安新县、曲阳县、清苑区、涞水县、安国市、博野县、顺平县、涿州市、涞源县、高碑店市、莲池区)吉安市(吉水县、永新县、峡江县、青原区、泰和县、吉州区、安福县、井冈山市、新干县、永丰县、吉安县、万安县、遂川县)

内江市(东兴区、市中区、资中县、隆昌市、威远县)  包头市(固阳县、青山区、九原区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区)

佳木斯市(同江市、桦川县、富锦市、前进区、郊区、东风区、桦南县、汤原县、抚远市、向阳区)

黄山市(屯溪区、徽州区、黟县、黄山区、祁门县、歙县、休宁县)

菏泽市(单县、巨野县、东明县、鄄城县、定陶区、牡丹区、曹县、郓城县、成武县)湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、安吉县、南浔区)

嘉峪关市

邯郸市(广平县、鸡泽县、武安市、邱县、永年区、磁县、邯山区、复兴区、涉县、曲周县、大名县、丛台区、魏县、临漳县、成安县、肥乡区、峰峰矿区、馆陶县)

太原市(万柏林区、清徐县、阳曲县、晋源区、杏花岭区、小店区、迎泽区、古交市、娄烦县、尖草坪区)

衢州市(开化县、常山县、柯城区、龙游县、江山市、衢江区)

焦作市(中站区、修武县、温县、孟州市、山阳区、武陟县、马村区、解放区、博爱县、沁阳市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、龙里县、独山县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、罗甸县、都匀市、惠水县、瓮安县、福泉市)

芜湖市(鸠江区、无为市、繁昌区、弋江区、南陵县、镜湖区、湾沚区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、保靖县、龙山县、吉首市、凤凰县、花垣县、泸溪县)

伊春市(友好区、铁力市、南岔县、乌翠区、金林区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、丰林县、伊美区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

阿里地区(措勤县、日土县、噶尔县、改则县、普兰县、札达县、革吉县)

天津市(津南区、宁河区、西青区、蓟州区、武清区、南开区、和平区、红桥区、河西区、北辰区、东丽区、河北区、宝坻区、静海区、河东区、滨海新区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：