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大庆市(龙凤区、肇州县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、大同区、林甸县)
遵义市(余庆县、仁怀市、凤冈县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、红花岗区、习水县、赤水市、汇川区、播州区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县)
昭通市(绥江县、鲁甸县、巧家县、彝良县、威信县、昭阳区、盐津县、水富市、大关县、镇雄县、永善县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
广西壮族自治区
温州市(平阳县、瓯海区、苍南县、龙湾区、乐清市、洞头区、泰顺县、鹿城区、瑞安市、文成县、永嘉县、龙港市)
白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)
阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)
果洛藏族自治州(甘德县、达日县、班玛县、玛多县、玛沁县、久治县)
日喀则市(拉孜县、仲巴县、吉隆县、白朗县、谢通门县、定日县、定结县、昂仁县、亚东县、岗巴县、康马县、聂拉木县、萨迦县、南木林县、仁布县、桑珠孜区、江孜县、萨嘎县)
武汉市(江岸区、洪山区、江夏区、江汉区、青山区、武昌区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、汉阳区、汉南区、黄陂区、硚口区)
晋城市(城区、泽州县、陵川县、阳城县、沁水县、高平市)
邯郸市(武安市、肥乡区、鸡泽县、涉县、广平县、大名县、丛台区、永年区、邱县、曲周县、馆陶县、复兴区、临漳县、成安县、邯山区、峰峰矿区、磁县、魏县)
忻州市(河曲县、神池县、保德县、五台县、静乐县、代县、岢岚县、五寨县、忻府区、宁武县、原平市、定襄县、繁峙县、偏关县)
福州市(晋安区、长乐区、鼓楼区、福清市、罗源县、台江区、闽清县、仓山区、平潭县、永泰县、马尾区、闽侯县、连江县)
承德市(宽城满族自治县、双桥区、隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、双滦区、兴隆县、承德县)
定西市(安定区、陇西县、临洮县、通渭县、漳县、岷县、渭源县)
三门峡市(湖滨区、渑池县、灵宝市、卢氏县、义马市、陕州区)
衡阳市(衡山县、衡南县、珠晖区、蒸湘区、南岳区、祁东县、雁峰区、衡东县、耒阳市、石鼓区、衡阳县、常宁市)
铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县)
日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)
德阳市(旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、中江县、罗江区)
湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县)
绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区)
鹤岗市(东山区、向阳区、兴山区、绥滨县、工农区、南山区、兴安区、萝北县)
天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、清水县、秦州区、武山县、秦安县)
娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、冷水江市、新化县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
重庆市(彭水苗族土家族自治县、潼南区、江津区、江北区、涪陵区、璧山区、忠县、开州区、南川区、北碚区、长寿区、渝北区、巫山县、梁平区、垫江县、荣昌区、巴南区、武隆区、合川区、石柱土家族自治县、城口县、大渡口区、九龙坡区、大足区、云阳县、万州区、沙坪坝区、黔江区、綦江区、南岸区、永川区、奉节县、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、巫溪县、铜梁区、秀山土家族苗族自治县)
宁夏回族自治区
杭州市(西湖区、桐庐县、临平区、临安区、钱塘区、淳安县、余杭区、建德市、拱墅区、上城区、萧山区、富阳区、滨江区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
庆阳市(西峰区、华池县、宁县、正宁县、镇原县、环县、庆城县、合水县)
哈尔滨市(平房区、方正县、尚志市、依兰县、宾县、延寿县、呼兰区、阿城区、道里区、巴彦县、道外区、松北区、通河县、双城区、木兰县、南岗区、五常市、香坊区)
固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)
酒泉市(瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区)
海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
廊坊市(三河市、香河县、广阳区、文安县、大厂回族自治县、永清县、固安县、安次区、霸州市、大城县)
内蒙古自治区
周口市(扶沟县、川汇区、淮阳区、项城市、沈丘县、商水县、太康县、鹿邑县、郸城县、西华县)
滨州市(滨城区、博兴县、沾化区、无棣县、邹平市、阳信县、惠民县)
菏泽市(鄄城县、曹县、成武县、定陶区、东明县、牡丹区、巨野县、郓城县、单县)
桂林市(临桂区、平乐县、七星区、荔浦市、灌阳县、象山区、恭城瑶族自治县、全州县、雁山区、叠彩区、兴安县、阳朔县、资源县、龙胜各族自治县、秀峰区、灵川县、永福县)
呼和浩特市(武川县、赛罕区、清水河县、和林格尔县、新城区、玉泉区、托克托县、回民区、土默特左旗)
上海市(普陀区、徐汇区、金山区、静安区、宝山区、杨浦区、崇明区、松江区、奉贤区、闵行区、长宁区、浦东新区、黄浦区、青浦区、虹口区、嘉定区)
塔城地区(托里县、塔城市、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县)
山南市(错那市、扎囊县、乃东区、琼结县、贡嘎县、措美县、洛扎县、桑日县、隆子县、加查县、浪卡子县、曲松县)
阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)
澳门特别行政区
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
绵阳市(平武县、涪城区、游仙区、三台县、安州区、江油市、梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县)
达州市(通川区、宣汉县、大竹县、万源市、开江县、达川区、渠县)
南阳市(宛城区、镇平县、淅川县、社旗县、方城县、唐河县、桐柏县、南召县、卧龙区、新野县、邓州市、西峡县、内乡县)
巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗)
鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)
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白山市(靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区)
无锡市(锡山区、梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区、宜兴市)
黔南布依族苗族自治州(荔波县、都匀市、贵定县、平塘县、独山县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、罗甸县、长顺县、龙里县、惠水县)
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合肥市(蜀山区、巢湖市、包河区、肥西县、长丰县、庐阳区、肥东县、庐江县、瑶海区)
新疆维吾尔自治区
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
和田地区(民丰县、和田市、皮山县、墨玉县、和田县、洛浦县、于田县、策勒县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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