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福州市(罗源县、鼓楼区、平潭县、马尾区、永泰县、台江区、福清市、晋安区、长乐区、闽清县、闽侯县、连江县、仓山区)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)

甘孜藏族自治州(道孚县、石渠县、雅江县、理塘县、巴塘县、得荣县、白玉县、九龙县、康定市、新龙县、德格县、炉霍县、色达县、甘孜县、稻城县、泸定县、乡城县、丹巴县)

毕节市(纳雍县、赫章县、织金县、金沙县、黔西市、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)  阜新市(彰武县、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、清河门区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

淮南市(八公山区、谢家集区、大通区、寿县、田家庵区、潘集区、凤台县)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

泰州市(海陵区、姜堰区、靖江市、泰兴市、兴化市、高港区)

长春市(德惠市、双阳区、朝阳区、宽城区、公主岭市、榆树市、农安县、二道区、九台区、南关区、绿园区)

扬州市(广陵区、宝应县、江都区、高邮市、仪征市、邗江区)

开封市(龙亭区、顺河回族区、兰考县、通许县、禹王台区、鼓楼区、杞县、祥符区、尉氏县)

新乡市(凤泉区、获嘉县、辉县市、牧野区、卫辉市、新乡县、封丘县、原阳县、卫滨区、长垣市、延津县、红旗区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

大同市(云冈区、云州区、阳高县、新荣区、平城区、左云县、天镇县、浑源县、广灵县、灵丘县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)

大连市(旅顺口区、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、西岗区、普兰店区、金州区、长海县、庄河市、中山区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、裕民县、额敏县、塔城市、乌苏市)

濮阳市(清丰县、台前县、华龙区、南乐县、范县、濮阳县)

平顶山市(汝州市、鲁山县、舞钢市、叶县、新华区、宝丰县、郏县、石龙区、卫东区、湛河区)

抚顺市(抚顺县、东洲区、新抚区、望花区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县)

东莞市

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

陇南市(康县、宕昌县、西和县、礼县、武都区、两当县、徽县、文县、成县)

贵阳市(观山湖区、乌当区、息烽县、修文县、白云区、云岩区、开阳县、清镇市、花溪区、南明区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

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佳木斯市(前进区、向阳区、抚远市、富锦市、桦南县、同江市、汤原县、郊区、桦川县、东风区)

常德市(鼎城区、石门县、汉寿县、安乡县、澧县、津市市、临澧县、桃源县、武陵区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县)

无锡市(新吴区、锡山区、梁溪区、惠山区、宜兴市、江阴市、滨湖区)  儋州市

日喀则市(定结县、仲巴县、亚东县、定日县、萨迦县、吉隆县、谢通门县、萨嘎县、昂仁县、南木林县、白朗县、拉孜县、康马县、桑珠孜区、聂拉木县、岗巴县、江孜县、仁布县)

保定市(安国市、定兴县、高阳县、唐县、徐水区、蠡县、涞源县、满城区、易县、安新县、曲阳县、博野县、定州市、涿州市、顺平县、莲池区、容城县、阜平县、望都县、清苑区、竞秀区、雄县、涞水县、高碑店市)

营口市(站前区、老边区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市)北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、仁和区、米易县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、丘北县、广南县、文山市)

清远市(阳山县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、岑溪市、藤县、龙圩区)

山南市(扎囊县、错那市、桑日县、琼结县、措美县、贡嘎县、浪卡子县、隆子县、乃东区、加查县、曲松县、洛扎县)

郑州市(登封市、金水区、中原区、巩义市、管城回族区、新密市、新郑市、上街区、荥阳市、中牟县、惠济区、二七区)

南平市(顺昌县、延平区、政和县、武夷山市、浦城县、建阳区、邵武市、松溪县、光泽县、建瓯市)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、城区、泽州县、阳城县)

合肥市(长丰县、瑶海区、包河区、肥东县、庐江县、巢湖市、肥西县、庐阳区、蜀山区)

宝鸡市(岐山县、金台区、麟游县、渭滨区、扶风县、凤县、陇县、凤翔区、太白县、千阳县、眉县、陈仓区)

郴州市(宜章县、永兴县、汝城县、北湖区、安仁县、桂阳县、临武县、嘉禾县、桂东县、资兴市、苏仙区)

济源市

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

张家口市(涿鹿县、张北县、沽源县、怀来县、万全区、桥东区、下花园区、康保县、怀安县、阳原县、桥西区、崇礼区、蔚县、宣化区、赤城县、尚义县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、宁城县、克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、翁牛特旗、林西县)

温州市(鹿城区、瑞安市、龙港市、永嘉县、瓯海区、苍南县、龙湾区、泰顺县、平阳县、乐清市、文成县、洞头区)

上饶市(玉山县、鄱阳县、弋阳县、广信区、信州区、横峰县、婺源县、德兴市、万年县、余干县、广丰区、铅山县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。