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伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、伊宁县、特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、霍城县、奎屯市、伊宁市)

宜春市(万载县、奉新县、樟树市、铜鼓县、高安市、袁州区、宜丰县、靖安县、丰城市、上高县)

喀什地区(泽普县、巴楚县、喀什市、莎车县、麦盖提县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县、疏勒县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、宝应县、江都区、高邮市)  淄博市(博山区、淄川区、沂源县、周村区、桓台县、张店区、高青县、临淄区)

来宾市(武宣县、象州县、忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、根河市、牙克石市、扎兰屯市、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗)

雅安市(宝兴县、名山区、天全县、石棉县、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、泾源县、西吉县)  成都市(双流区、温江区、简阳市、都江堰市、郫都区、武侯区、青白江区、青羊区、龙泉驿区、锦江区、彭州市、金牛区、大邑县、崇州市、金堂县、成华区、新都区、邛崃市、新津区、蒲江县)

开封市(祥符区、禹王台区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、通许县、杞县)

榆林市(米脂县、绥德县、横山区、子洲县、定边县、榆阳区、府谷县、神木市、吴堡县、靖边县、清涧县、佳县)

十堰市(郧阳区、郧西县、房县、竹山县、张湾区、竹溪县、丹江口市、茅箭区)

四平市(梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、嘉善县、平湖市、海盐县、海宁市、南湖区)

廊坊市(香河县、霸州市、文安县、安次区、固安县、永清县、大厂回族自治县、大城县、三河市、广阳区)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区)

九江市(瑞昌市、都昌县、德安县、浔阳区、柴桑区、修水县、湖口县、永修县、共青城市、庐山市、武宁县、彭泽县、濂溪区)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、剑川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、大理市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

濮阳市(范县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县、濮阳县)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

黄冈市(罗田县、团风县、麻城市、蕲春县、黄州区、红安县、浠水县、黄梅县、英山县、武穴市)

乌兰察布市(集宁区、四子王旗、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市)

河源市(和平县、源城区、紫金县、连平县、东源县、龙川县)

南充市(蓬安县、嘉陵区、顺庆区、营山县、高坪区、阆中市、南部县、仪陇县、西充县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

铁岭市(昌图县、西丰县、开原市、银州区、清河区、铁岭县、调兵山市)

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黑河市(五大连池市、北安市、逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县)

邯郸市(复兴区、魏县、涉县、丛台区、磁县、大名县、鸡泽县、邯山区、峰峰矿区、永年区、曲周县、广平县、武安市、馆陶县、成安县、邱县、肥乡区、临漳县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、云安区、新兴县)

保定市(满城区、顺平县、莲池区、唐县、涞水县、涞源县、望都县、定兴县、博野县、徐水区、曲阳县、阜平县、高阳县、蠡县、定州市、涿州市、容城县、清苑区、安新县、竞秀区、安国市、高碑店市、雄县、易县)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

西宁市(城东区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城北区、城西区)

沧州市(泊头市、献县、黄骅市、运河区、吴桥县、南皮县、东光县、沧县、河间市、海兴县、任丘市、新华区、盐山县、青县、肃宁县、孟村回族自治县)

衡阳市(珠晖区、衡阳县、衡东县、祁东县、蒸湘区、耒阳市、衡山县、衡南县、南岳区、雁峰区、常宁市、石鼓区)咸阳市(永寿县、淳化县、泾阳县、渭城区、旬邑县、彬州市、武功县、秦都区、杨陵区、长武县、礼泉县、乾县、三原县、兴平市)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

焦作市(修武县、马村区、解放区、山阳区、温县、孟州市、武陟县、沁阳市、中站区、博爱县)

柳州市(融水苗族自治县、柳江区、融安县、柳城县、柳北区、城中区、鱼峰区、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市)银川市(金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县、贺兰县、灵武市)

吕梁市(交口县、岚县、石楼县、方山县、交城县、离石区、文水县、中阳县、兴县、临县、孝义市、柳林县、汾阳市)

广安市(前锋区、武胜县、华蓥市、岳池县、邻水县、广安区)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗)

龙岩市(武平县、新罗区、上杭县、连城县、漳平市、永定区、长汀县)

延安市(黄陵县、延川县、志丹县、宜川县、甘泉县、黄龙县、洛川县、富县、安塞区、宝塔区、子长市、延长县、吴起县)

宁夏回族自治区

鸡西市(密山市、鸡东县、鸡冠区、滴道区、虎林市、梨树区、城子河区、麻山区、恒山区)

青岛市(李沧区、市南区、平度市、莱西市、胶州市、市北区、城阳区、崂山区、即墨区、黄岛区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、抚顺县、清原满族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

济宁市(邹城市、金乡县、梁山县、汶上县、嘉祥县、泗水县、微山县、任城区、鱼台县、曲阜市、兖州区)

百色市(平果市、田东县、右江区、凌云县、西林县、乐业县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、靖西市、田林县、德保县)

漳州市(长泰区、诏安县、芗城区、南靖县、平和县、东山县、龙海区、华安县、云霄县、龙文区、漳浦县)

济源市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。