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更新时间：2025-04-23 16:36:09　浏览次数： 228

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德阳市(中江县、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市、旌阳区)

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秦皇岛市(卢龙县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、昌黎县)

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天津市(静海区、宁河区、红桥区、武清区、河西区、南开区、宝坻区、河北区、河东区、西青区、北辰区、东丽区、滨海新区、和平区、蓟州区、津南区)

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鸡西市(虎林市、麻山区、鸡东县、滴道区、梨树区、鸡冠区、城子河区、恒山区、密山市)

赣州市(寻乌县、章贡区、宁都县、兴国县、崇义县、瑞金市、定南县、会昌县、龙南市、上犹县、石城县、信丰县、全南县、安远县、南康区、赣县区、于都县、大余县)

安康市(岚皋县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、镇坪县、紫阳县、平利县、白河县、宁陕县、石泉县)

荆州市(松滋市、石首市、公安县、监利市、洪湖市、荆州区、沙市区、江陵县)

安阳市(殷都区、安阳县、滑县、林州市、龙安区、汤阴县、北关区、内黄县、文峰区)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

唐山市(曹妃甸区、迁西县、玉田县、路北区、丰南区、古冶区、开平区、乐亭县、滦州市、丰润区、滦南县、遵化市、迁安市、路南区)

泉州市(晋江市、泉港区、南安市、鲤城区、丰泽区、永春县、德化县、安溪县、惠安县、石狮市、洛江区、金门县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

周口市(郸城县、西华县、太康县、项城市、商水县、淮阳区、扶沟县、川汇区、鹿邑县、沈丘县)

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常德市(鼎城区、桃源县、武陵区、汉寿县、津市市、安乡县、澧县、石门县、临澧县)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、迭部县、夏河县、卓尼县、玛曲县、合作市、碌曲县)

湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、德清县、长兴县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县) 南平市(武夷山市、松溪县、浦城县、政和县、光泽县、建阳区、建瓯市、邵武市、延平区、顺昌县)

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广州市(海珠区、越秀区、白云区、南沙区、增城区、荔湾区、天河区、番禺区、花都区、从化区、黄埔区) 海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

邢台市(南和区、新河县、襄都区、广宗县、南宫市、柏乡县、任泽区、沙河市、平乡县、内丘县、清河县、宁晋县、隆尧县、巨鹿县、临城县、威县、信都区、临西县)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、清水河县、赛罕区、武川县、回民区、新城区)

徐州市(泉山区、丰县、新沂市、邳州市、睢宁县、铜山区、鼓楼区、沛县、云龙区、贾汪区)随州市(曾都区、广水市、随县)

贵阳市(修文县、云岩区、花溪区、南明区、白云区、息烽县、乌当区、清镇市、开阳县、观山湖区)

赤峰市(宁城县、敖汉旗、元宝山区、巴林右旗、红山区、克什克腾旗、林西县、松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林左旗)

兰州市(皋兰县、城关区、红古区、七里河区、安宁区、永登县、西固区、榆中县)

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株洲市(茶陵县、石峰区、醴陵市、渌口区、荷塘区、攸县、炎陵县、天元区、芦淞区)

金华市(婺城区、永康市、浦江县、武义县、兰溪市、东阳市、金东区、义乌市、磐安县)

无锡市(惠山区、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、新吴区、江阴市)

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　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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