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佳木斯市(桦南县、桦川县、东风区、郊区、抚远市、汤原县、同江市、富锦市、向阳区、前进区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

崇左市(宁明县、龙州县、凭祥市、扶绥县、大新县、天等县、江州区)

聊城市(东昌府区、茌平区、高唐县、东阿县、莘县、临清市、阳谷县、冠县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

南宁市(江南区、隆安县、武鸣区、兴宁区、邕宁区、宾阳县、西乡塘区、上林县、马山县、青秀区、横州市、良庆区)  昌都市(丁青县、卡若区、左贡县、江达县、察雅县、类乌齐县、洛隆县、贡觉县、八宿县、芒康县、边坝县)

嘉峪关市

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

菏泽市(曹县、巨野县、成武县、单县、郓城县、鄄城县、东明县、牡丹区、定陶区)

郑州市(中牟县、荥阳市、二七区、上街区、金水区、中原区、登封市、巩义市、新郑市、惠济区、管城回族区、新密市)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、姚安县、南华县、牟定县、禄丰市、双柏县、永仁县、楚雄市、武定县)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区、大石桥市)

盐城市(东台市、盐都区、射阳县、阜宁县、建湖县、响水县、滨海县、大丰区、亭湖区)

吕梁市(离石区、岚县、临县、交口县、中阳县、孝义市、方山县、柳林县、汾阳市、石楼县、文水县、交城县、兴县)

汕头市(龙湖区、南澳县、潮阳区、澄海区、濠江区、金平区、潮南区)

宜春市(高安市、丰城市、奉新县、靖安县、上高县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、袁州区、万载县)

九江市(彭泽县、共青城市、武宁县、庐山市、永修县、都昌县、湖口县、濂溪区、浔阳区、瑞昌市、柴桑区、德安县、修水县)

成都市(龙泉驿区、郫都区、金堂县、彭州市、青羊区、青白江区、崇州市、简阳市、新都区、蒲江县、温江区、都江堰市、双流区、锦江区、邛崃市、成华区、武侯区、金牛区、大邑县、新津区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、宣恩县、巴东县、鹤峰县、建始县、咸丰县、来凤县)

咸阳市(杨陵区、三原县、武功县、乾县、永寿县、礼泉县、旬邑县、秦都区、彬州市、长武县、渭城区、淳化县、泾阳县、兴平市)

黄冈市(黄州区、罗田县、武穴市、英山县、红安县、麻城市、蕲春县、黄梅县、团风县、浠水县)

澳门特别行政区

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安阳市(安阳县、内黄县、龙安区、林州市、汤阴县、滑县、文峰区、殷都区、北关区)

新疆维吾尔自治区

白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)

平凉市(静宁县、崆峒区、庄浪县、泾川县、崇信县、华亭市、灵台县)  和田地区(于田县、民丰县、皮山县、策勒县、洛浦县、和田县、墨玉县、和田市)

宁波市(慈溪市、北仑区、江北区、鄞州区、奉化区、象山县、海曙区、余姚市、宁海县、镇海区)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区)

张掖市(民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县)绥化市(望奎县、肇东市、安达市、庆安县、北林区、青冈县、绥棱县、海伦市、明水县、兰西县)

甘南藏族自治州(玛曲县、卓尼县、碌曲县、夏河县、迭部县、临潭县、合作市、舟曲县)  邢台市(南宫市、新河县、宁晋县、清河县、平乡县、柏乡县、信都区、隆尧县、内丘县、沙河市、广宗县、襄都区、巨鹿县、临西县、任泽区、南和区、临城县、威县)

焦作市(马村区、沁阳市、温县、中站区、武陟县、修武县、山阳区、解放区、博爱县、孟州市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、揭东区、普宁市)荆州市(洪湖市、石首市、松滋市、荆州区、监利市、公安县、江陵县、沙市区)

长沙市(天心区、雨花区、望城区、芙蓉区、开福区、浏阳市、岳麓区、长沙县、宁乡市)

定西市(安定区、岷县、通渭县、渭源县、临洮县、漳县、陇西县)

济源市

六安市(叶集区、裕安区、金安区、金寨县、霍邱县、霍山县、舒城县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、陕州区、义马市、卢氏县、湖滨区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)

韶关市(武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、翁源县、曲江区、南雄市、始兴县、浈江区)

泉州市(南安市、石狮市、丰泽区、洛江区、金门县、惠安县、安溪县、晋江市、泉港区、永春县、鲤城区、德化县)

江门市(江海区、开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市、新会区)

周口市(项城市、扶沟县、商水县、郸城县、鹿邑县、沈丘县、太康县、川汇区、西华县、淮阳区)

北京市(石景山区、延庆区、怀柔区、房山区、大兴区、西城区、门头沟区、东城区、顺义区、通州区、海淀区、昌平区、朝阳区、丰台区、密云区、平谷区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、焉耆回族自治县、且末县、轮台县、尉犁县、和静县、和硕县、库尔勒市)

遵义市(红花岗区、习水县、绥阳县、桐梓县、播州区、赤水市、正安县、湄潭县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、仁怀市)

沈阳市(新民市、辽中区、苏家屯区、浑南区、于洪区、法库县、沈河区、铁西区、沈北新区、和平区、大东区、皇姑区、康平县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。