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清远市(清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、清新区)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、景泰县、平川区)

蚌埠市(五河县、固镇县、禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、蚌山区)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、双柏县、元谋县、大姚县、禄丰市、武定县、姚安县、南华县、牟定县)  晋城市(阳城县、泽州县、城区、高平市、陵川县、沁水县)

哈尔滨市(宾县、香坊区、道里区、巴彦县、延寿县、方正县、呼兰区、通河县、尚志市、木兰县、五常市、双城区、平房区、道外区、南岗区、依兰县、松北区、阿城区)

上海市(长宁区、松江区、金山区、普陀区、虹口区、静安区、浦东新区、闵行区、嘉定区、宝山区、奉贤区、杨浦区、青浦区、黄浦区、徐汇区、崇明区)

朔州市(怀仁市、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县、应县)

渭南市(潼关县、合阳县、韩城市、白水县、临渭区、华州区、大荔县、富平县、澄城县、华阴市、蒲城县)  郴州市(桂阳县、嘉禾县、汝城县、资兴市、北湖区、安仁县、苏仙区、临武县、永兴县、桂东县、宜章县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

石河子市(可克达拉市、白杨市、双河市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、新星市、铁门关市、胡杨河市)

庆阳市(镇原县、正宁县、环县、宁县、西峰区、华池县、庆城县、合水县)

那曲市(色尼区、索县、班戈县、双湖县、尼玛县、安多县、申扎县、聂荣县、嘉黎县、巴青县、比如县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、兴山区、萝北县、工农区、南山区、东山区、向阳区)

佛山市(高明区、南海区、三水区、禅城区、顺德区)

德州市(德城区、平原县、禹城市、武城县、夏津县、陵城区、乐陵市、临邑县、齐河县、庆云县、宁津县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

盐城市(亭湖区、东台市、阜宁县、滨海县、大丰区、盐都区、响水县、射阳县、建湖县)

石家庄市(元氏县、辛集市、无极县、长安区、平山县、新华区、藁城区、鹿泉区、行唐县、晋州市、正定县、裕华区、桥西区、赵县、栾城区、井陉县、赞皇县、井陉矿区、灵寿县、深泽县、高邑县、新乐市)

宁德市(福鼎市、周宁县、柘荣县、福安市、霞浦县、寿宁县、古田县、屏南县、蕉城区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、个旧市、元阳县、红河县)

榆林市(榆阳区、清涧县、府谷县、子洲县、米脂县、定边县、横山区、佳县、神木市、靖边县、吴堡县、绥德县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)

滁州市(全椒县、定远县、凤阳县、明光市、天长市、琅琊区、南谯区、来安县)

西藏自治区

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县、彭山区、仁寿县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、白塔区、灯塔市、文圣区、弓长岭区、宏伟区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

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南平市(延平区、武夷山市、建阳区、政和县、邵武市、顺昌县、松溪县、光泽县、建瓯市、浦城县)

内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区)

香港特别行政区

十堰市(竹山县、丹江口市、茅箭区、郧阳区、郧西县、房县、竹溪县、张湾区)

陇南市(武都区、成县、徽县、宕昌县、礼县、康县、两当县、西和县、文县)铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)  保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、宣恩县、利川市、鹤峰县、巴东县、来凤县、咸丰县)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、峄城区、山亭区、市中区、薛城区)秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、海港区、抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区)

黄山市(黄山区、祁门县、休宁县、歙县、屯溪区、徽州区、黟县)

齐齐哈尔市(拜泉县、龙沙区、克东县、碾子山区、建华区、龙江县、讷河市、昂昂溪区、克山县、依安县、泰来县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、甘南县、铁锋区)

林芝市(波密县、米林市、巴宜区、工布江达县、朗县、察隅县、墨脱县)

南阳市(新野县、南召县、唐河县、邓州市、社旗县、淅川县、西峡县、方城县、卧龙区、桐柏县、镇平县、宛城区、内乡县)

北京市(昌平区、海淀区、门头沟区、丰台区、密云区、通州区、西城区、怀柔区、房山区、石景山区、东城区、朝阳区、大兴区、平谷区、顺义区、延庆区)

江门市(恩平市、蓬江区、台山市、开平市、江海区、鹤山市、新会区)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

平顶山市(卫东区、新华区、鲁山县、叶县、宝丰县、汝州市、郏县、舞钢市、湛河区、石龙区)

岳阳市(汨罗市、平江县、临湘市、华容县、岳阳县、云溪区、湘阴县、君山区、岳阳楼区)

淮南市(大通区、潘集区、寿县、谢家集区、凤台县、田家庵区、八公山区)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、连山区、龙港区、建昌县、南票区)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

淮安市(淮阴区、涟水县、洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区)

厦门市(思明区、集美区、海沧区、翔安区、湖里区、同安区)

菏泽市(东明县、郓城县、成武县、牡丹区、曹县、巨野县、鄄城县、单县、定陶区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。